通货膨胀：四季度步入减缓通道
今年前3个季度，国内通货膨胀呈现愈演愈烈的态势。其中，今年6月、7月、8月的CPI同比增速均在6%以上高位运行，各月环比涨幅也在0.3%~0.5%的较高水平波动。据我们初步测算，预计9月份CPI同比增速依然可能在6.0%的高水平，当月环比将增长0.4%。展望年内的第四季度，预计未来各月CPI同比将增长5.5%、4.6%与4.3%。由此预计全年的CPI同比将高达5.45%，短期内通货膨胀压力仍然较大。
四季度，较大的通货膨胀压力主要来源于食品类CPI涨幅并未减缓。通过对国家统计局公布的50大中城市食品价格旬环比数据看，粮食价格每旬的增速仍在0.2%~0.4%的水平；肉类价格每旬增速也在0.2%~1.2%的高水平，其中“领涨王”猪肉价格还在上涨，“猪价上涨周期”并未接近尾声；而蔬菜类价格波动较大，在生产旺季价格有所下跌，但大多数时间处于上涨状态。而商务部每周公布的食用农产品（000061）价格也印证了这一点。9月份，食用农产品价格环比上涨约1%。
然而，在食品类价格持续上涨的同时，最近非食品价格（即西方经济学所谓的核心通货膨胀）显现出减缓的曙光。
首先，就国家统计局公布的工业品15天环比数据看，工业品价格呈现下降的趋势，7月至9月，该数据分别为-0.09%、-0.67%与-0.41%，这与国际大宗商品价格下降趋势具有一致性，并且工业品价格下降对CPI的未来走势可能产生下拉作用。
其次，根据商务部公布的义乌小商品市场价格看，9月份环比数据一反8月份增长1.3%的常态，下降了0.7%；其三，服务类价格和居住类价格的上涨幅度均有所减缓。8月份服务价格和居住价格环比分别为0.2%与0.2%，预计9月份将下降至0.15%与0.18%的水平。
依据今年CPI环比数据和明年物价上涨预期，我们推算2012年通货膨胀呈现“波浪抛物线型”下降趋势（见附图），一季度至四季度CPI同比分别为4.75%、4.47%、3.79%与3.07%，其中，全年翘尾因素为2.07%，新增因素为1.95%。综合考量食品及非食品类价格运行趋势，以及近两年的紧缩货币政策、行政调控物价政策的效应、全球经济放缓趋势，我们初步预计未来五个季度，中国通货膨胀将进入减缓通道。
