央票利率意外下行 债市行情“火上浇油”
3年期央票发行情况
周四，3年期央票发行利率意外下行1个基点。由于市场向来把央票发行利率视作债券市场收益率的标杆，虽然本期央票发行利率下移幅度不大，但无疑给近期日渐升温的债市做多热情添了一把火。
发行利率小跌1个基点
央行公告显示，本周四（10月20日）人民银行分别发行了10亿元3个月期央票和200亿元3年期央票，未进行正回购操作。引人注目的是，在3个月央票发行利率连续第8周持平于3.1618%的同时，3年期央票发行利率却下行1个基点至3.96%。事实上，上周四3年期央票重启时，旺盛的机构需求就有能力推动其发行利率下行，但最终央行仍选择了维持央票利率稳定。因此，本期3年央票发行利率走低多少有些出乎意料，进而引发了市场的多重分析和猜测。
毋庸置疑的是，本期3年期央票中标利率走低，首先是配置需求旺盛导致的市场化结果。9月下旬以来，随着资金面逐渐宽松以及通胀、经济双降引发债市气氛转暖，利率产品收益率出现显著下行，央票一二级市场利差也大幅收窄，3年期央票已经出现溢价。这一背景下，机构一级市场拿券热情高涨，进而压低了利率招标方式下的中标结果。
与此同时，市场人士普遍认为，央票发行利率下行反映了在当前通胀、经济双双下行趋势下，央行货币政策不会继续趋紧的态度。不过，对于其是否意味着货币政策面临进一步微调，各方观点则不尽相同。有交易员表示，目前200亿元的发行量仍不能满足市场需求，央行在有意控制央票发行数量的同时又压低利率，其主要目的是为了发出政策放松的信号。其他观点则认为，在当前通胀仍处高位、经济增速缓慢下行的环境下，货币政策并不具备很快放松的条件，本次央票利率下行仍主要是市场需求推动的结果。
据Wind统计，本周公开市场到期资金990亿元。央行周二、周四累计回笼1210亿元，如无其他操作，本周公开市场实现220亿元净回笼操作，为连续第二周净回笼。而经历了连续两周小幅净回笼后，银行间市场资金利率略有上行。10月20日，隔夜、7天回购加权平均利率分别小涨11BP、10BP至3.02%、3.46%，但总体仍处于相对低位水平。
债市做多情绪继续攀升
经历了9月下旬以来的一波反弹之后，近两个交易日利率产品收益率已经开始出现企稳迹象。究其原因，除了收益率累积下降幅度较大、通胀和经济下行预期兑现等因素外，央票发行利率作为债券收益率的风向标，其持续稳定也对利率产品继续反弹形成障碍。从这个意义上讲，周四3年期央票发行利率的破冰无疑为债券市场打开了进一步反弹的空间。
而对于市场投资者来说，其意义还远不止于此。分析人士指出，本次央票发行利率下行意味着央行默认了市场做多的思路，近期的债市反弹行情得到了确认，虽然目前还不能明确货币政策是否转向、何时转向，但已经打开了市场的想象空间。
当日债券市场表现也印证了这一观点。据银行间市场交易员称，尽管3年期央票发行利率仅下行1个基点，但二级市场收益率却收获更大跌幅，其中5年期金融债收益率下行5个基点。交易所债市方面，公开市场操作结束后，交易所主要债指随即全线上扬。一级市场方面，周四上午招标的两期进出口行金融债中标利率均大幅低于预测中值约10个基点，认购倍数双超两倍。（中国证券报·中证网记者 葛春晖）
政策性金融债收益率大幅下行
周四债市受到三年央票发行利率下行的影响，政策性金融债收益率大幅下行，市场成交活跃。
周四稍早时段央行公开市场三年期央票发行利率3.96%，意外下行1bp，引发机构对政策性金融债追捧，稍后招标的进出口三年期固息债，中标利率4.04%，五年期固息债，中标利率4.10%，大幅低于此前机构预测均值10bp以上。二级市场上，国债收益率小幅下行，其中三年期下行5bp，其他期限下行在1-2bp；政策性金融债3-7年期大幅下行10bp左右，10年期成交小幅下行2bp；三年期央票3.93%-3.94%大量成交，成交利率较发行利率下行。
金融债表现抢眼主要由于：一方面，央票利率下行影响预期，持续下调的想象空间被打开。本次投标3.96%上大量标位未中标，显示市场需求旺盛，做多热情强烈，在国债和金融债剩余发行量逐渐减少的背景下，三年央票成为能够大量配置的品种，发行利率继续下调的预期强烈，而且有可能带动其他期限央票发行利率下行；另一方面，三年央票一直作为金融债定价基准，发行利率持续下调可能带来金融债收益率曲线的全面下行。金融债今年以来由于发行密度过大，表现明显不如国债，年末金融债发行密度将明显减小，在资金面略微宽松的背景下，金融债与国债之间的利差正从高点回落。
那么，应该如何理解央行小幅下调三年央票发行利率呢？首先可以确定的是，央行在外围市场不确定，本月财政存款将季节性增加的背景下，不愿大量回笼货币，造成资金面紧张局面；其次，既然央票近期发行放量的可能性不大，那么发行利率持续下行的压力就很大，收益率曲线可能继续全面下行；再者，判断货币政策转向为时尚早，经济增速放缓是宏观政策主动调控的结果，初步估计虽然10月份CPI将落在5.5%以内，年底涨价因素仍在，物价总水平难言稳定。因此，资金面的宽松以及央票发行利率下行，只是央行在“紧信贷”的背景下，保持社会融资总量合理规模的政策微调
（
回购利率小幅走高
20日银行间市场资金利率出现小幅上扬，隔夜回购利率走高至3%以上水平。不过，各期限回购利率整体仍处于相对低位运行。分析人士表示，在市场宽松预期逐步增强的背景下，市场资金面中短期内仍有望延续较宽松格局。
Wind统计数据显示，20日银行间市场中短期品种质押式回购加权平均利率分别为：隔夜3.0200%、7天期3.4671%、14天期3.9598%、21天期3.9936%和1月期4.9352%，除1月期品种较前一交易日走低外，其余4个品种分别环比走高0.1150%、0.1004%、0.4702%和0.0988%。市场人士称，隔夜与7天期等主流回购品种利率继续保持在3%一线水平，显示出市场资金面依旧保持在较为宽松的格局平稳运行，本周3年期央票发行利率的下行，也有望对后期市场资金面带来积极影响。（中国证券报·中证网 王辉）
交行次级债确定申购利率区间
交通银行将于今日发行其2011年第一期次级债券。日前，交行披露了债券申购利率区间。
交行此前公告，该行将于周五（21日）在银行间市场发行不超过260亿元次级债。债券包括两个品种，品种一为10年期固定利率债券，品种二为15年期固定利率债券，两品种均附加有前提条件的发行人赎回权。根据发行计划，本期债券将采用固定利率方式，票面年利率将通过簿记建档、集中配售的方式确定，采用单利按年计息。20日，交行就债券申购利率区间进行了说明。其中，品种一票面年利率的申购区间确定为5.55%-5.85%，品种二为5.75%-6.05%。
本期交行次级债发行首日为10月21日，发行期限为10月21日至24日，起息日和缴款日均为10月24日，建设银行和中金公司担任牵头主承销商。据悉，品种一的发行初始规模为不超过50亿元，品种二的初始规模不超过210亿元，发行人可在两品种计划发行规模之间进行全额回拨。（中国证券报·中证网 张勤峰）
两口行债中标利率远低于预期
进出口银行20日招标发行了该行2011年第十七期、十八期金融债券。发行结果显示，在3年期央票发行利率意外走低的背景下，两期新债均获得市场热烈追捧，中标利率远低于此前机构预测均值。
发行情况显示，进出口行当日发行的150亿元3年期固息金融债中标利率为4.04%；150亿元5年期固息金融债中标利率为4.10%。此前多家机构为两期新债给出的预测均值分别在4.15%和4.25%左右。市场人士表示，3年期央票发行利率的走低提振了市场人气，在此背景下，主流机构拿债热情再度喷涌。市场消息显示，两期新债首场认购倍数分别达到2.36倍和2.37倍。
富滇银行分析师彭浩表示，20日3年期央票发行收益率的下行，应当还是理解为央行做出的一次试探，还不能理解为宽松的信号，否则利率下行幅度就会更大一些。该市场人士称，虽然通胀可能逐步回落，但经济出现一定下行压力能否导致政策放松也并不一定。对于进出口行此次发行的两期新债，彭浩称，虽然3年期央票发行利率的下行给债市有很大的提振，实际中标利率情况还是要更显乐观一些。
来自交易员的消息显示，在周四3年期央票发行利率下行后，银行间债市各品种各期限现券收益率水平普遍都有不同程度的下行，市场乐观情绪一度极为高涨。多家机构均预期，货币政策的定向宽松或将兑现，债市或正处于趋势转换的关键时刻。
反弹行情继续扩散 高收益债生机焕发
公开市场央票利率15个月来首现下行，无疑为10月以来风生水起的债市行情添了一把火。周四，中低评级产品反弹的欲望终于被激发，交易所信用债迎来全面大涨，各代表性指数涨幅皆超过0.20%。
分离债依旧是当日交易所债市的领涨品种，沪分离债指数高开后一路蹿升，盘中最高触及129.40点，创出历史次高点位，收盘报129.34点，大涨0.56点或0.43%，连续第十四个交易日收高。具体个券方面，09长虹债净价上涨1.37元或1.58%，涨幅居首，06中化债上涨0.95元，涨幅接近1%。沪市17只存债中，只有07日照债和07云化债出现小幅回调。
更值得关注的是，企业债和公司债市场一扫阴霾，纷纷加入到反弹的行列之中，当日企债和公司债指数涨幅可观。其中，上证企债指数收于145.06点，上涨0.31点或0.21%；深证企债指数收于123.68点，上涨0.25点或0.20%。两市成交的113只企业债中有82只上涨，只有21只下跌。具体到个券方面，行情呈现出由高信用等级产品向中低评级产品蔓延的趋势，涨幅榜前列出现了大量主体在AA及以下的产品。公司债方面，沪公司债指数收于128.68点，上涨0.28点或0.22%。房地产公司债之中，除09龙湖债和09中企债之外全线上涨。（中国证券报·中证网 张勤峰）
慢牛格局确定 持续或达半年
近期，特别是国庆节后，国内银行间债券市场走出一波久违的牛市行情，主要推动因素是国外负面消息、国内流动性改善和通胀预期减弱，以及信用债投资信心恢复等。
9月21日，有关欧美的各类负面消息集中呈现，引发国际金融市场出现一轮引人瞩目的暴跌，由此推动国内利率产品收益率试探下行。在随后两三个交易日内，10年期国债收益率从4.09%急速下行到3.90%附近，市场做多热情逐渐被唤醒。但彼时的收益率下跌依然属于市场情绪化反应，因为国内经济基本面和政策面依然不支持牛市预期，只不过是市场多头借助国际因素打压空头，与8月5日借助美国被降级推动国内债券收益率下行如出一辙。只不过此次国际金融市场暴跌对市场心理的影响相对较大，甚至部分机构认为类似2008年经济危机的局面已经出现，其背后孕育的推动债券收益率下跌的势能可见一斑。
国庆节后，国内货币市场流动性状况大为改善，银行间7天回购价格从5.02%一路下行到3.14%，带动短债收益率大幅下调，1年期国债收益率也从3.60%一路下行到3.15%，持续时间为6个交易日。但此时，国内债市面临的两个主要问题之一的通胀预期依然没有得到解决。根据商务部公布的数据，国庆长假期间食用农产品价格环比小幅上涨，特别是蔬菜价格环比上涨1.7%，依据往年经验，秋冬季一般是蔬菜价格上涨的季节，并且近年来由于人为炒作因素，其对CPI的影响程度有所强化，所以市场对未来通胀走势依然心存疑虑。到了10月18日，形势迅速明朗，商务部再次公布的新食用农产品价格环比出现了回落，蔬菜价格更是大幅下跌5%，原因是大棚蔬菜集中上市。再考虑到温州地区发生的高利贷问题，市场预期国内农产品再次面临游资炒作的可能性较小，市场通胀预期迅速转弱。至此，今年以来长达9个月的熊市氛围被彻底打破，市场期待已久的牛市行情姗姗来临。
另外，市场内部面临的第二个问题也得到部分解决，即信用债的投资价值问题。由于银行间债券市场的短融和中票收益率在国庆节前已处于历史最高位，与主权债收益率之间的利差达到2008年金融危机时的最高水平，部分评级信用债发行利率甚至超过了同期限贷款利率，投资价值十分突出。但出于对2012年地方融资平台偿债压力的担心，市场对于存续期在半年以上的信用债依然持谨慎态度。面对利率债的火热行情，信用债仿佛置身事外。不过，这个心理预期被国家有关部门对铁道部债的支持政策所扭转。首先是有消息说，国务院协调多个部门支持铁路建设；然后财政部联合国税总局发文，对企业持有2011-2013年发行的中国铁路建设债券利息收入减半征收企业所得税；另外，国家发改委发文明确铁路建设债券为政府支持债券。市场从中嗅到了政府对国内企业信用环境的呵护倾向，从10月18日开始，信用债市场也出现牛市行情，收益率在一个交易日出现20-30个基点的回落成为普遍现象。
在9月15日，我们曾经撰文指出，“短期央行政策紧缩取向、一年之内存在一定程度的投资机会心理预期以及三五年内利率市场化前景”是影响债市收益率波动节奏的三个主要因素。目前，第二个因素已经占主导地位并开始发挥作用，这也预示在未来一段时间内，债市氛围将以牛市情绪为主，国内银行间债券市场将出现一波慢牛行情。如果按照合理正常的走势，初步估计这波行情会持续到明年第二季度；但如果收益率下降过快，则可能在春节前提前结束，后期将再次陷入政策风险观察和无休止的盘整走势中，甚至再次出现2009年时的收益率上调走势。
声明：同城315投诉产经登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述，文章内容仅供参考。邮箱：chanjinghan@163.com
