中国水电:新股申购策略与新股上市定位
建筑和工程
研究机构：世纪证券 分析师： 世纪证券研究 ... 发布日期：2011年09月30日
一、公司介绍中国水电是由中国水利水电建设集团公司（下称“中国水电集团”）联合中国水电工程顾问集团公司（下称“中水顾问集团”）发起设立的，成立日期为2009年11月30日。
发行前，中国水电集团持有公司99%的股权，是公司的控股股东，中水顾问集团持有公司1%的股权，实际控制人是国资委。
公司是以技术创新为核心竞争力，依托强大的工程建设能力，以工程承包、电力投资与运营、设备制造与租赁及房地产开发为主的，兼顾专业化与相关多元化，具有国际竞争力的特大型、综合性企业集团。
二、公司竞争优势从行业竞争情况来看，我们总结出公司的核心竞争优势。
优势之一:国内市场份额较高，建设优势明显自二十世纪五十年代以来，公司承担了国内65%以上的大中型水利水电工程的建设任务，承建或参建了包括长江三峡、南水北调、拉西瓦、刘家峡、岩滩、小浪底、二滩、小湾、龙滩等具有世界影响的大型、特大型水利水电枢纽工程，截至2011年6月30日累计完成总装机容量达1.46亿千瓦，为中国常规水电装机容量、水电在建规模跃居世界第一做出了突出贡献。公司凭着中国规模最大的水利水电工程建设的实力，在国内水利水电建筑工程市场上占据绝对的优势地位。
优势之二:综合实力行业领先，多业务协同发展公司以水利水电建设为依托，向其他建筑领域延伸，在铁路、公路、工业与民用建筑、市政、机场、吹填疏浚等相关建筑领域均具有良好的业绩，已经成为我国乃至全球特大型综合建设集团之一，综合实力行业领先。
公司在坚持水电主业的同时，在非水利水电建设领域中也完成了一批有影响力的工程建设项目。同时，公司积极推进相关多元化战略，分别进入了电力运营、设备制造、房地产等领域，并在相关领域形成了优势互补、协同发展的态势。这些领域中除工程承包、电力投资与运营稳健发展以外，设备制造与租赁业务均面临新的发展机会，房地产开发业务增长迅速，并具有巨大增长空间。
优势之三:电力投资、运营将提升公司盈利公司利用在水电工程建设市场的优势，逐步构筑起了公司的电力投资与运营业务，形成了包括以水电为主，积极发展风电，稳健开发火电的投资格局，并力图使这一业务成为公司新的、稳定的利润增长源。电力投资与运营业务的毛利率远高于工程承包业务，未来将与公司的工程承包业务形成有效的支持和补充。
三、募投资金项目概况公司拟将首次公开发行股票募集的资金用于以下项目:1）设备采购，包括工程施工设备采购项目和柬埔寨甘再水电站BOT项目；2）清洁能源电力投资，包括甘肃酒泉干河口风电项目和四川毛尔盖水电站项目；3）公共基础设施建设，包括四川成简快速路BT项目；以及补充流动资金。
四、盈利预测我们预计公司2011-2013年将分别实现销售收入1370.18亿元、1836.04亿元、2460.29亿元，分别同比增长35%、34%、34%；将分别实现净利润38.37亿元、50.61亿元、64.91亿元，分别同比增长31.80%、31.91、28.26%%；按照增发后总股本101亿股计算，全面摊薄后2011-2013年的每股收益分别为0.38元、0.50元、0.64元。
目前我们跟踪的建筑业重点上市公司2011年动态市盈率是12倍，我们选取与公司业务相近且在上交所上市的葛洲坝（600068）、安徽水利（600502），以及与公司股本相近的中国中冶（601618）、中国铁建（601186）作为可比公司，目前这些公司的平均市盈率为15倍，考虑目前水利概念受市场追捧可能使公司获得一定的溢价，我们认为2011年公司的合理发行价在4.56-5.70元之间，对应的市盈率12-15倍之间。
五、风险提示投资者应注意以下方面的风险:海外业务风险:公司的海外业务近年来增长迅速，任何涉及公司业务市场所在地的，可能的政治不稳、经济波动、自然灾害、政策和法律不利变更、税收增加和优惠减少、贸易限制和经济制裁、国际诉讼和仲裁都可能影响到公司海外业务的正常开展和工程实施，进而影响公司的财务状况和盈利能力。
原材料价格波动风险:公司建筑施工原材料主要是钢材、水泥、沥青、油料、木材、砂石以及专用材料等，其他上游产品还包括动力及建筑机械等。鉴于公司并未与全部供应商签订长期定价合同，未来如果出现主要原材料和能源价格大幅上涨，公司的施工成本可能会随之提高，影响盈利。
房地产调控风险:房地产是公司主要业务之一，目前国内地产市场正在进行全面的调控，预计未来建设需求及购买需求都会出现不同程度的下降，将会对公司产生不利的影响。
机构来源：世纪证券
