亚玛顿:国内光伏减反玻璃的推广者
非金属类建材业
研究机构：国金证券（600109） 分析师： 张帅 发布日期：2011年09月30日
基本结论
公司是国内光伏减反玻璃推广者及行业龙头，拥有优质客户资源:公司自2006年成立起专注于光伏减反玻璃的研发和推广，是国内第一家光伏玻璃减反技术产业化生产的企业，2010年全球市场占有率约为18.52%，收入90%以上来自无锡尚德、韩华新能源、阿特斯等国内外主流光伏组件商。
产品线逐渐丰富，新产品TCO玻璃和双玻组件的推广进度有待观察:公司基于目前的镀膜技术开发了用于薄膜组件的TCO玻璃，有望年内推出正式产品，未来拥有较大的国产化替代空间。此外，公司还在开发基于超薄钢化玻璃的双玻光伏组件，以降低成本和组件重量为目标，若能成功推广将给公司带来新的增长点。
减反玻璃通过增加可见光通过量提升组件转化率，降低发电成本:以目前的技术水平和产品价格测算，使用减反玻璃的晶体硅光伏组件与普通组件相比，约能使系统的整体发电成本降低0.6%，未来随技术进步和镀膜成本下降，综合经济效益仍有提升空间。
光伏减反玻璃在组件生产中的渗透率有望逐步提高，但行业面临激烈的竞争，公司具有一定的先发优势。
目前减反玻璃在光伏组件中的渗透率不到50%，若减反膜技术的可靠性和经济性经过时间考验得到验证，则渗透率的提高和行业本身的高增长将为其带来广阔的市场空间。我们预测2015年晶体硅光伏组件对应的光伏玻璃需求将超过6.5亿平方米。
目前实现减反玻璃量产的企业虽不多，但高毛利率水平必将吸引上、下游企业进行产业链延伸，未来的行业竞争将日趋激烈，比如秀强、南玻等企业均已相继进入光伏减反玻璃的生产。公司作为该项技术产业化应用的推广者，具有一定的先发优势。
盈利预测及估值
我们预测公司2011~2013年摊薄EPS为1.44，1.83和2.05元，净利润复合增速为14.5%。
考虑到光伏行业未来的高增长、光伏减反玻璃渗透率的提升、以及公司在该领域的龙头地位，我们给予公司23~27x11PE，对应合理价值区间为33.10~38.86元。
机构来源：国金证券
