三季度，股债基双跌，平均收益率均为负数，只有货币基金获得正收益。而考察另一个指标——业绩比较基准，发现主动股票型基金表现好于混合型基金。细分这些基金的持仓结构和仓位情况，发现共同的特点：低仓位、重仓大消费、偏重成长股。
抗跌基金具备三要素
在三季度单边下跌的市场中，虽然存在结构型机会，但是股票仓位成为决定业绩的重要因素，股票仓位较高的指数型基金和股票型基金跌幅高于混合型基金，而能参与二级市场的偏债基金跌幅又少于混合型基金。保本基金和纯债基金最为抗跌。股债双杀的市场中仅投资货币市场工具的货币型基金成为唯一获得正收益的基金类型。
三季度，市场结构分化比较严重。业绩表现抗跌的主要是重仓大消费主题和重仓中小盘成长股的基金。例如，业绩靠前的股票型基金均是重仓大消费主题的基金，如鹏华消费优选、信诚盛世蓝筹、易方达消费行业、银河行业优选、金元消费主题。重仓中小盘成长股的宝盈资源优选和长城中小盘成长基金业绩也表现较好。重仓周期股较多的基金净值下跌较大。
偏股混合型基金中业绩表现突出的也主要是重仓大消费行业和股票持仓较低的基金，例如，重仓食品饮料、家电、医药等大消费行业的合丰稳定、中银收益、东方精选业绩居前三名，股票持仓比较低的嘉实主题和博时增长受益于大类资产配置，业绩比较抗跌，二季报显示两只基金的股票仓位分别为36.46%和45.64%。
平衡混合型基金中运作风格比较灵活，如运作风格比较灵活、注重选股、重仓大消费和成长股较多的长信双利和兴全有机增长；注重风格转换、重仓成长股居多的富国天源业绩。偏债混合型基金中，大类资产配置成为决定业绩的主要因素，股票仓位较低的泰达风险预算跌幅最小。指数型基金整体下跌，跌幅大于股混开放式基金，跟踪消费类指数和中小盘成长指数的指数基金下跌较少。
债券型基金业绩大幅下跌，下跌的原因主要以下三点：一是债券市场中企业债、信用债、可转债等品种大幅下跌，导致持有该类券种的债券型基金业绩大幅下跌。二是A股市场的不景气导致新股频繁破发，对于新股贡献收益较多的纯债券型基金是个较大的打击。三是能够参与二级市场投资的偏债基金受累于股票市场的下跌。
三季度市场流动性紧张，同业拆解利率和回购利率高居不下，带动货币型基金的年华收益不断攀升，三季度货币型基金的平均收益为0.88%。
欧债危机重创欧洲股市，美国经济增长疲软、失业率高居不下导致资本市场震荡下行，新兴市场股市跌幅也较大，QDII基金中黄金主题基金逆势上涨，诺安全球黄金上涨5.68%。此外，投资美国等成熟市场的国泰纳指100、华宝成熟市场等基金跌幅较小。
持仓结构决定超额收益
剔除当时处于建仓期的基金，三季度，240只开放式主动股票型基金平均跑赢基准0.48个百分点。从超越基准收益比例分布来看，58.75%的基金业绩表现强于比较基准，40.83%的基金业绩表现弱于比较基准，1只基金业绩与基准持平。其中，跑赢基准幅度在5%以上的基金有14只，跑输基准幅度在5%以上的基金有10只。
今年以来的三个季度，从一季度的大幅落后基准到二季度落后幅度的缩小再到三季度微超基准。一方面体现了基金不断对投资结构的调整，更好地适应市场风格。另一方面显示坚持持有2010年4季度资产结构的基金在三季度取得较好的收益。
在获得超额收益能力的分类来看，三季度，股票型基金大类资产配置获取超额收益的贡献显著下降，而持仓结构在不同的市场风格下对于基金获取超额收益的贡献较大。一季度市场主要是大盘蓝筹风格，二季度大盘蓝筹风格向中盘蓝筹、成长风格过渡，三季度市场则是明显的业绩稳定的中盘蓝筹和成长股的市场行情。整体来看，超额收益的获得对于管理人的选股能力和行业配置能力提出更高的要求。
三季度混合型基金(包括偏股、偏债和平衡混合三类)平均跑输基准收益-0.45%，其中，偏股混合基金表现较优，业绩小幅超越基准0.13%，平衡混合型基金稍逊一筹，业绩落后基准0.82%，而偏债混合型基金整体跑输基准幅度较大，为2.15%。从超额收益比例分布来看，偏股、偏债及平衡混合基金中，各有52.63%、71.43%和53.57%的基金业绩跑输比较基准，且基金跑输基准幅度主要介于零和5%之间，比重分别为47.37%、57.14%和38.10%。
偏股混合基金略微超过基准主要是由于基金样本的持仓结构相对顺应市场风格，平衡混合型基金虽然持仓结构和偏股基金类似，但由于其业绩比较基准中国债的加权比例较高，导致基准业绩提升。而偏债配置型基金虽然股票持仓较低，但是组合中持有的高风险债券较多拖累业绩，而业绩基准中国债的加权比例较高。
纯债债券型基金只有一只跑赢业绩基准，国投双债增利基金超额收益为5.47%，偏债基金全部跑输业绩基准。三季度，在股票市场大幅下跌的情况下传统的股债蹊跷板效应不复存在，三季度债券市场黑天鹅不断，城投债导致市场恐慌，企业债大跌，流动性的异常紧张导致信用债也出现调整，利差不断扩大。
海 彤
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