9月旺季销售情况总体好于市场的悲观预期,有结构性差异。今日汽车板块跌幅较大,主要源于市场对于近期销量走势的担忧。我们认为,从已公告的数据看,9月旺季销售数据好于市场的悲观预期。市场出现结构性分化,中高端乘用车、大中型客车表现较好,低端乘用车和卡车表现相对较弱。上海汽车在去年高基数的基础上总销量仍实现了16%左右的同比增长,上海大众销量同比增长15%,上海通用增长17%。宇通客车销量亦实现同比(+4%)、环比(+21%)较快增长。长城汽车9月销量仍维持较高同比增速(+37%),总量增速超越行业,但SUV销量相对低迷(环比+5%,同比-9%)。江铃、江淮、夏利、重汽、东风等销量表现相对平淡。
10月汽车销量表现平稳,但中高端车需求增长和盈利表现应无问题。进入消费旺季总体需求表现平稳,节能车补贴转换影响加上去年高基数,十月份低端车环比同比负增长概率较大,拖累狭义乘用车增速偏低。尽管总体增速不高,但中高端车需求增长和盈利表现应无问题。从盈利预测角度来看,有利因素包括油价下调、钢价等原材料价格走低等;商用车和低端乘用车需求若持续低迷可能对相关上市公司业绩产生下调压力。
主流优势公司估值处于市场底部.如市场情绪缓和,汽车股估值有望修复。9月实现相对旺销,主流公司当前估值水平接近2011年8-9倍,处于历史较低水平和市场底部。2011年汽车企业经营和盈利表现分化,商用车和低端乘用车市场表现低迷,业务集中于中高端乘用车市场的优势企业(如上汽、悦达、华域等)可实现20%以上的业绩增长。我们认为中国仍处乘用车普及期,尽管面临经济形势和汽车消费环境的不确定性,未来需求复合增速超过10%仍可实现。加上主流合资公司产能投放进程平稳,预计2012年优势公司盈利水平有望维持。我们认为,进入消费旺季的汽车行业销量、业绩、政策均处于较好的阶段;中高端优势公司在20
11、2012年的业绩稳健增长有保证。
我们维持汽车行业强于大市评级,如市场出现反弹,汽车股有望超越大盘。今年仍旧是结构性行情,在中期策略报告中坚守中高端,掘金上下游的观点依然为我们选股的主线。维持行业强于大市的评级,从行业竞争结构、需求未来趋势和企业竞争力综合考虑,持续关注中高端乘用车企业同城315投诉产经,以及业绩稳健增长的优势商用车和零部件公司,如:悦达投资、一汽富维、上海汽车、华域汽车、宇通客车、威孚高科等。（中信证券研究部）
