2）本轮下跌，历史规律强，诸多数据“按部就班”演绎。换言之，只要我们确认了经济下滑事实，数据本身是“可预料”的，并没有太多“超预期”。（例如，调控2年后投资增速触底；货币超发后1年高通胀，2年后回落；行业业绩按“早－中－后周期顺序下滑，后周期滞后1－3季度体现”等）
3）经济由“过热－下滑”拐点式冲击是最大的杀伤力，而它已在今年2季度体现。而当市场已经接受经济下滑态势之后，至于数据是9.7%、9.5%，还是9.1%同城315投诉产经，其实杀伤力已经没那么大了。
以上，我们认为，本轮“政策主动收缩”的负面影响已经消化差不多了。但当前，又出现一些“新”风险点，主要有三：1）美国重燃中国汇率、贸易议案可能影响中国出口下滑；2）房价大概率迎来拐点，当前高位的房地产投资可能下滑；3）年底前后可能出现“民间贷款”断裂，引发中小房企、制造业破产潮。
然而，从本质上讲，以上“新”风险，属于本轮“政策主动收缩”的余波效应，且市场此前亦有部分预期。因此，我们将其理解为“小风险”。尤其在A股估值极低的情况下，不应过分强调余波风险。
我们近期多次提示，今年的资金面看点在于“存量变动”而非“增量”。今年银行表外流动的资金规模高达7、8万亿（银行理财产品4.4万亿，民间贷款3万亿），其流向对资产价格的冲击将比新增信贷更为猛烈。
从2008年的经验看，中小企业在高利贷环境下只能维持半年－1年时间。我们预计今年底明年初（工资和应付账款结算高峰期），中小企业难以承受高利息成本，出现破产潮，从而“全民放贷”的模式将终止。届时，庞大社会存量资金将重新分配。资本市场在短暂对经济面担忧过后，将迎来资金配置的行情。这其中A股市场尤其有吸引力。因为在房价可能迎来向下拐点、黄金下跌、储蓄负利率、民间高利贷开始出现风险的背景下，A股市场因其估值低、资金容量大，更具优势。
总体而言，经济的下杀力已经减弱。A股未来的启动点不是政策放松，也不是新经济(310358,基金吧)周期。而仅仅是庞大社会存量资金的重新配置。（海通证券(600837,股吧)研究所）
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