我们的分析与判断：
1、公司前三季营收符合我们的预期，主要原因是：一、受益于高清市场持续爆发，公司前端设备依然保持高速增长；二、公司品牌效应及规模效应开始显现，新推出的光端机、大屏等新产品增速很快。DVR受低端DVR市场价格战影响增速略有放缓，但是预计到到年底及明年，前端设备及新产品高增长将持续，并带动公司业绩增长。销售毛利率是50.77%，基本和中报持平，同比持续改善。
2、净利润增速32.58%，略低于我们此前预期，主要原因是目前公司暂未收到2011年度的嵌入式软件增值税退税。（增值税退税及嵌入式软件的增值税退税计算方法请参考邮件底部内容），按照我们的测算，如果正常退税本季度净利润增速约为42%左右，虽然退税影响公司短期获利，但是据了解，深康佳等公司已经收到嵌入式软件增值税退税，海康预计年底公司有较大概率能够收到增值税退税。
3、即使假设今年底前不能完成增值税退税，EPS也有1.4元，获利能力依然良好，仍具有一定的安全边际。由于增值税是国家和地方共享税，退税由国税局完成，我们认为增值税退税具有一定的保障性，历史上没有出现过连续2年收不到软件增值税退税的情况。
4、销售费用本期与上年同期相比增加
5、应收账款本期末余额与年初余额相比增加113.66%同城315投诉产经，主要原因是公司销售导致应收账款增长；预付账款本期末余额与年初余额相比增加385.16%，主要原因是公司为应对后续市场增长需求，增加了关键紧缺原材料定购，同时为扩大产能增加了产线生产设备采购预付；其他应收账款本期末余额与年初余额相比增加124.86%，主要原因是公司项目投标押金增加所致。
6、从单季度来看，营收同比增长38.42%，三季度单季毛利率是50.6%，高于去年同期的49.8%，但比中期略低，主要原因是Netra平台产品推出后综合利润率提升，但低端DVR利润率略有下降；单季净利润率是24.97%，低于去年同期的主要原因是，三季度销售费用及管理费用率提升所致。
投资建议：
公司通过一体化、全球化进行布局。我们认为，在品牌、自有渠道、规模优势下，未来分散的安防设备市场将向公司集中。我们维持原盈利预测不变，预计2011-2013年EPS分别是1.56、2.23、3.16元，对应的PE是26、18、13倍，我们维持推荐投资评级。（银河证券研究所）
