前三季度70%营业利润来自股权投资收益，雅戈尔(10.27,0.00,0.00%)盈利能力排行业第一，股价却是倒数第九
理财周报记者 吴爱粧/文
雅戈尔(微博)究竟是一家服装企业、房地产公司还是投资公司？这是众多投资者的困惑。
雅戈尔今年1-9月18亿元营业利润中，高达70%仰赖股权投资收益。矛盾的是，雅戈尔盈利能力在27家上市服装企业中排第一，但股价却排倒数第九。11月18日的收盘价仅为10.27元/股。
“这不奇怪，雅戈尔不专注于主业，地产和投资业务不确定性较大，所以市场对它的估值低。”一位要求匿名的上海券商分析师透露。
21亿新添12单定增
11月11日，雅戈尔又有股权投资新动态——斥资4亿元参与华新水泥(16.95,-0.12,-0.70%)(600801.SH)的定增。
这是2011年以来雅戈尔参与的第12单定增。前11单中雅戈尔参股了精功科技(002006.SZ)、东方锆业(37.38,-0.07,-0.19%)(002167.SZ)、云天化(18.49,-0.78,-4.05%)(600096.SH)等公司，合计耗资17亿元。
21亿元大手笔的股权投资后，雅戈尔短期资金压力凸显。截至9月30日，雅戈尔仅有25.5亿元的账面资金，甚至不够还139亿元短期借款和一年内到期非流动负债的20%。
“雅戈尔‘不务正业’十几年了，它之前不是还有‘股市大散户’的外号嘛。”分析师们纷纷对雅戈尔的股权投资习以为常，“投资业务的不确定性很高，好坏难说，要看市场表现。”
雅戈尔证券部人士张先生也表示，“投资业务的净利润很高，但是受股市的影响比较大，发展时快时慢。”
受大市的影响，今年前三季度雅戈尔累计减持了10.97亿元的交易性金融资产。5.3亿超过4成的净利润来自股权投资收益。
同时，由于可供出售资产公允价值下跌，上半年雅戈尔就开始将部分股权出售并取得7.6亿的投资收益，贡献了近5成净利润共3.9亿元。
今年雅戈尔董事长李如成曾公开表示，“服装和地产都是雅戈尔的核心业务，坚持做大服装和房产至少20年不动摇”，但是，2007年迄今雅戈尔每年至少有50%的盈利依赖高风险高回报的投资业务。
即便在股市暴跌的2008年，对雅戈尔净利润影响最大也是投资板块，高达53%，高于传统业务服装板块。
“不管怎样，一想到公司的业绩要靠炒股来保障就有所担忧。”深圳某投资者告诉记者。
事实上，雅戈尔的股权投资在2008年的金融海啸中曾遭遇惨败。
2007年在资本市场大牛市中尝到了甜头的雅戈尔，2008年再接再厉炒作了13只股票，不料除了恒源转债、攀钢钒钛(6.93,-0.18,-2.53%)(000629.SZ)，中信证券(11.38,-0.05,-0.44%)等11只股票都遭遇了滑铁卢，只能将其贱卖退场。
为此，雅戈尔被迫计提13亿元的资产减值损失，2008年全年的净利润也因此下滑了36%。
前述上海券商分析人士向理财周报记者分析，股权投资标的的价格波动对公司价值影响的敏感性是很高的。如果公司不具备一定的投资策略的话，风险将如影随行。
地产业务盈利贡献仅19%
对于十几年前涉足地产业，李如成曾公开回应，雅戈尔的资产很大，不可能在一个产业里无限地把它做大。
上海服装行业分析师的观点则是，“服装企业最应该做的事情是进行产品、渠道、品牌创新，否则利润率就上不去。很多服装企业盲目进入房地产，只是贪图高回报率，却忽视了高风险。”
和股权投资一样，地产价格的波动对公司的净利润影响也较为明显。
三季报显示，今年服装、地产、投资“三驾马车”分别盈利4.6亿元、2.3亿元、5.3亿元，对净利润的贡献分别为38%、19%、43%，地产业务贡献逊色。
上半年雅戈尔的地产业务的净利润出现了82.3%的下滑，仅有3400万元。7-9月释放了1.9亿的盈利。
“受宏观调控影响，房地产这一块销售去化会慢点，但还算比较稳健。”前述雅戈尔证券办公室人员张先生解释。
自2002年将地产业务纳入上市公司以来，雅戈尔就加快了地产业扩张的脚步。2004年地产业务在公司整体营收中的占比就达到了38%。2009年这一数字达到了42%。2010年雅戈尔的地产业最为鼎盛，对营业总收入的贡献高达47%。
始料不及的是，今年地产板块在“三驾马车”中的步调最慢，今年的整体表现还要看四季度的结算。
业内人士向理财周报记者透露，相比纯地产开发商，雅戈尔有它的优势，凭借和当地政府的关系，拿地容易，拿地成本相对低廉，但是这种模式会越来越不适应宏观调控趋紧行业竞争的大势。
像雅戈尔一样进军地产业的服装企业还有红豆股份(5.19,0.01,0.19%)(600400.SH)、杉杉股份(15.59,0.00,0.00%)(600884.SH)、七匹狼(39.93,-0.91,-2.23%)(微博)(002029.SZ)等。红豆股份则以败北告终。
前述上海券商人士这样描述，“红豆现在已经转回做主业了。原本是做衬衣，后来眼红地产业，做不好现在又转回来做衬衣。”
雅戈尔发力服装业
前述雅戈尔证券部张先生告诉理财周报记者，“雅戈尔的战略其实很清晰，将服装业务作为基础，在地产业深耕细作，将投资业务作为探索性业务。”
在2007-2010年雅戈尔大力发展投资和地产板块期间，服装这一块基础性业务缺乏布局和整合。另外，服装收入和投资收益要作为地产业的靠山，保证足够的资金竞争。
10年下来，服装业务复合增长率为15%。“服装行业普遍业绩增长得比较慢，复合增长率要能超过20%，算得上是高增长。”前述上海分析师表示。
去年以来，雅戈尔加大了整合服装业的力度。先是在去年大力推行多品牌战略，再是今年上半年出售了利润率低的新马服装100%的股权。
11月7日，雅戈尔关于服装业务又有新举动。公告称为了做大做强品牌服装业务，收购关联方邹氏国际持有的宁波雅戈尔衬衫有限公司等14家公司25%的股权。
业内人士猜测，地产低迷，股市不振，雅戈尔意识到了个中的风险，将重心稍微向相对安全的服装板块倾斜。
