第一部分、部分商品补跌 冲击疲弱胶市
一、 部分商品补跌，冲击疲弱胶市
回顾今年以来的商品熊市，对于具有国内商品领头羊的橡胶，具有一定的参考和借鉴意义，下面是国内商品各个板块的资金效益图：(整个商品资金效益分析数据截止11月10日)。
先看能源化工板块：
图1：能源化工板块资金效益图
图为能源化工板块资金效益图。（图片来源：中期研究院）
能源化工板块，橡胶的空头资金效益最大，不考虑杠杠效应，最高达到28。45%，表明市场的极度弱势与超跌。
下面看一下金属板块：
图2： 金属板块资金效益图
图为金属板块资金效益图。（图片来源：wind、中期研究院）
金属板块，铜的资金效益最大，不考虑杠杠达到25。07%，同样表明金属的弱势与超跌，此外铜和胶的资金效益差异胶高铜低导致买胶抛铜的套利行为存在。也是导致近期胶和铜的期货市场结构出现不同的原因。
再看，农产品板块：
图3：农产品板块资金效益图
图为农产品板块资金效益图。（图片来源：中期研究院）
农产品板块，棉花和棕榈油跌幅相对较大，棉花的空头资金效益最大，达到20。08%，也表明棉花的弱势与超跌。
仅仅从能源化工、金属、农产品的角度来看，农产品明显存在资金效益补跌的嫌疑，而且最近农产品正在进行补跌，而农产品的补跌也会对能源化工、金属形成冲击，因为在熊市，任何下跌对于多头来讲，"一朝被蛇咬，十年怕井绳"，或者说"草木皆兵"。
另外，从商品结构来讲，笔者曾经说"24000不是胶的归宿"，那么胶的归宿在哪里？从笔者目前跟踪的情况来看，胶价难以在商品体系中出现低点，这也是近期胶价在行业面大利空的背景下，多头不甘心的原因之一。
二、原油对天胶的牵引是油涨胶未必涨，油跌胶可大跌
对于近期原油强势，投资者应该意识到，原油现在是强势品种，胶价相对原油弱势，关于原油与橡胶的价格意义，笔者有以下一些想法：(1) 2001-01-11至2001-09-20 持续时间395天贴水均值9。7%，最大贴水21。27%。(2)、2004-07-14-2006-01-27 持续时间424天 贴水均值 10。86%，最大贴水34。63%(3)、2007-04-20-2010。01。11 持续时间661天贴水幅度均值 23。89%，最大贴水幅度45。02%。目前市场处于胶价相对原油贴水，幅度和时间远远不及历史，从这个角度讲 胶价24000不是底简单应用规律 按照2007-2010年这段时间的均值贴水幅度对应价格是22230，应用这段时间对应贴水的极限，对应的价格是
图4：原油与胶价图
图为原油与胶价走势图。（图片来源：中期研究院）
