市场将迎来长达7天的十一国庆长假休市，其后市场将进入四季度的交易。近期欧美主要市场股市连续出现大幅震荡，A股也在重重压力跌至2400点之下。面对大盘股抽血步伐的加快，四季度行情会如何演绎？本报记者特对市场面临利好利空因素等进行盘点，对券商的机点进行梳理，以期对投资者有所帮助。
利多：通胀有望逐月回落
去年四季度以来的调控政策，开始显现成效，7月份CPI创出本轮新高6.5%后，8月份CPI回落至6.2%，从近期食品等行业价格的走势来看，通胀上行势头得到遏制。分析认为，考虑到美国QE3、欧债救助投放流动性的不确定性，通胀回落过程依然存在反复，但通胀高峰已过，预计四季度CPI逐月回落至5%左右。
上海证券分析师胡月晓表示，受到经济景气度降低的影响，需求因预期悲观有所改变，价格上涨的动力开始减弱，价格上涨趋势开始改变，价格波动开始回归正常。通货膨胀实已进入受控阶段。
预计9月CPI将达到6.1%的水平，但进入四季度以后，由于翘尾因素开始快速下降，CPI降幅会有所加大，四季度CPI水平或将达到4.8%左右。渤海证券分析周喜指出。
长城证券研究所宏观策略部经理高凌智指出，在经济回落、基数降低双拖累影响下，物价攀升动力开始后劲不足，可以确认7月份的CPI高点是本轮通胀的峰值。通过对食品、非食品类价格趋势的梳理，预计四季度末CPI月度数据将回落至5%左右，明年一季度末月度数据将回落至4%附近。
流动性有望改善
从目前的情况来看，短期内紧缩难有实质性放松，流动性偏紧的状况仍将持续。不过，随着通胀逐步回落，实际货币需求将相应降低，流动性紧张的局面将有望改善。中金公司最近报告指出，结合外汇占款、公开市场投放量、法定准备金缴纳以及财政存款投放等多个因素，四季度银行的超储资金将增加1万亿元左右，流动性将逐步改善。
中金公司表示，今年1-8月财政收入同比增长31%，预算盈余接近1.5万亿元，均处于历史同期最高水平，这使得在剩余四个月时间内为了实现预算收支差额赤字目标，投放的财政存款也会高于往年。
不过，四季度市场存在着一些对流动性不利的因素，一是法定准备金补缴量高于公开市场净投放量，二是外汇占款增量在11、12月份存在下降的可能。根据中金公司的测算，四季度法定准备金的补缴量大约为5250亿元，而公开市场到期量为5550亿元。由于公开市场不可能不进行任何回笼，从8-9月份的情况来看，回笼量大致是到期量的一半，所以四季度公开市场的净投放量不足3000亿元，低于法定准备金的补缴量。
利空：大盘股抽血持续
高速的扩容始终是悬在中国股市上方的达摩克利斯之剑。尽管近期市场不断创出年内新低，成交低迷，但融资步伐一直未有停息，统计显示，截至9月底，今年以来共有374 家公司在A股市场进行融资或者再融资，合计募集资金6079.14亿元。其中230家公司发行新股，合计募集资金2182亿元；131家公司进行了增发，实际募集资金3339.8亿元；13家公司进行了配股，募集了400.49亿元。
尤其是大盘股的抽血。虽然中国水电IPO发行规模缩水后，募资降至135亿元-144亿元。在接下来的四季度，陕煤股份和中交股份将相继接棒，开启新一轮的巨额融资，其中，陕煤股份拟募集资金约170亿元，中交股份拟发行35亿股A股，募资不超过200亿元。单是这三家公司便从市场吸走500亿元的资金。
除了大盘股IPO抽血外，证监会近期还核准了多家上市公司的巨额增发申请，其中，北京银行(601169)拟募资不超过118亿元，中国铝业(601600)拟募资不超过90亿元。根据统计，这些巨额的增发募资总额超过360亿元。
值得一提的是，针对目前大盘新股不断发行，股市大盘一再探底的市场现状，新华社在9月28日发表的评论中写道：专家认为，一方面少有新资金入市，一方面股市扩容不断，股价下降是自然的。但这并不意味着，当前应该通过控制新股发行节奏来救市。这或意味着大盘股IPO抽血还会有增无减。
经济增长放缓
受美国主权评级下调和欧债危机双重冲击，全球股市三季度遭遇重创。外围市场的动荡波及A股，导致A股连续暴跌，屡创年内新低。总体来看，国内经济发展的外部条件处于危机后持久的全球结构调整阶段，全球经济增长的风险日益攀升。
周喜认为，虽前目前世界经济增速普遍放缓，并未出现如金融危机时的断崖式下滑，但经济复苏的不确定性正在加剧：一是，以美国和欧元区为首发达经济体复苏步伐显著放缓，且短时期能仍令人看不到复苏的曙光；二是，财政和金融情况愈加恶化，如欧债危机尚无实质性解决方式。两者作用相互叠加，引致全球经济增速在未来一段时间仍将不容乐观，包括中国在内新兴经济体的经济增长亦将不可避免的出现放缓。
华泰证券研究员潘俐俐表示，今年1-8月份，固定资产投资同比增长25%，固定资产投资增速连续3个月回落。四万亿的投资项目拉动进入尾声，从投资的前景看，保障房建设、民生领域的投资以及制造业投资仍将是拉动投资增长的主要方面。8月份我国进口增速大超预期，但从前景看，欧债危机、美国经济复苏不及预期等外部条件不确定性增强，未来增速可能受到抑制。
价值中枢下移
目前整个市场估值处于历史底部，A股平均市盈率为15倍左右，沪深300指数在11倍左右。不过，从上市公司的中报来看，金融股对上市公司整体业绩贡献巨大，一定程度上掩盖了实体经济下滑对上市公司业绩的影响，这也让目前处于历史新低的估值带来了隐忧。
有关统计数据显示，近一个月来，分析师一致预测调低公司家数明显增多，而调升公司数下降明显。上市公司业绩预期有进一步下调的可能。从单季度业绩增长来看，上市公司净利润增速呈现逐季下滑态势。全体上市公司2011 年二季度单季净利增长23.13%，较一季度下滑1.7个点，其中金融板块单季净利增长32.37%，较一季度上升4个点，非金融板块单季净利增长14.25%，较一季度下滑6.5个点。
此外，在目前的背景下，市场或出现戴维斯双杀：当市场对基本面预期不看好的时候，就会更加追求安全边际，估值标准将因此会不断地被调降。原先认为25倍市盈率估值水平是合理的，将会不断地调降到20倍、15倍乃至更低。当市场估值标准调降的时候，即使公司盈利没有下跌，跟原先没有发生变化，30倍的估值标准被调降到20倍，也意味着行情将会产生33%的调整幅度。在此情形下，如果再伴随公司盈利预期的调降或者公司实际业绩的下降，则对行情构成双杀的乘数效应。
券商视点：看多派
中信证券：目前极度悲观预期已经包含了对未来大部分负面因素的判断，静态估值基本反映当前这种悲观预期，考虑到业绩调整动态估值下降幅度也不会太大，预计四季度市场将会出现一定程度的反弹，推动因素包括通胀下行时间窗口打开、多部委协同解决地方融资平台问题、新兴产业十二五规划颁布、海外市场风险逐步释放。预计上证指数运行区间在2400-2800.
广发证券：四季度面临基本面逐步下行后出现企稳、政策面进入观望期、解禁市值四季度压力较小、估值接近历史极限低位等等因素，考虑年内机构吃饭行情的需求，结合过往熊市周期中四季度的总体表现，预计四季度市场先探底后反弹为主。
东北证券：引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步演绎震荡筑底而后回升的形态，有望回升至2700-3000点。
看空派
国金证券：未来一个季度驱动市场的核心因素，在于需求萎缩与高利贷、信托和理财资金逃离实体经济的相互作用。开始有越来越多的需求放缓信号出现，意味着实体经济的收益率将下降，从而导致高利贷、信托和理财资金违约等泡沫破灭事件的不断引爆。出于对安全性的考虑，资金将逃离实体经济，这又会引起需求的进一步萎缩……。下调A股盈利至14.7%。警惕向下的螺旋。
瑞银证券：四季度A股市场仍然处于高风险阶段，未来出现大涨的概率非常小，因是经济增速放缓、业绩增速大幅下滑，流动性持续紧张，地产去库存暴露风险，全球经济增长放缓趋势愈发明显，下行的风险反而相对较高。
操作策略
在欧美主要市场股市连续出现大幅震荡背景中，A股也在大盘股抽血步伐的加快等内忧外患之下跌跌2400点。分析指出，引发前期市场回落的国内外因素在四季度可望有所弱化，伴随着物价回落，股市震荡回升的有利因素正在积聚。
潘俐俐表示，尽管目前的经济数据和政策面并没有超预期的利好来支持大盘大幅反弹，而外围危机的升级可能对市场再次形成冲击，短期内A股还很难扭转弱势寻底的趋势。但是随着经济底和通胀顶的逐步明朗，届时政策拐点也渐行渐近，市场有望演绎弱势筑底和对物价回落的趋势确认后的震荡回升格局。
在板块个股配置方面，潘俐俐建议以低估值和三、四季度业绩增长确定性强的行业和公司作为积极防御和布局为主，着从如下四方面去把握机会：一、从低估值的角度，关注银行、商业等板块；二、寻找下半年业绩能够持续增长的行业及公司；三、关注受益于结构性积极财政政策的行业；四、关注新兴产业转移带来的主题性投资机会。
