自2006年起，定向增发开始成为上市公司再融资的首选方式。即使在2008年大熊市，仍有107家公司通过定向增发融资，融资规模超1500亿。从历史统计数据来看，定向增发股票年度平均收益率高于沪深300指数，且2006-2011年平均超额收益达53%，这期间平均超额收益大于30%的概率接近50%。从投资角度来说，定增股蕴含一定的投资机会。
据本刊统计数据显示，2010年第四季度进行的定向增发、且为现金认购的A股上市公司共39家（剔除锁定期超过12个月、无现金的资产重组定增公司）。然而由于今年恶劣的市场环境，这些定增股票二级市场表现并不尽如人意，破发个股频现。以2011年9月26日收盘价计算，破发个股数量占比过半，已达到20只，总体套牢资金高达484.5亿元（见表1），十分惊人。
今年四季度上述逾400亿套牢资金将解禁，届时它们是甘愿认亏出局，还是利用最后三个月期限发起自救，在股价回升后全身而退？从历史经验来说，后者才是最终的选择。顺着这个逻辑不难推测出投资者在定增股上的投资机会——参与400多亿套牢资金自救，共同博弈破发个股。事实上，在目前A股市场地量频现、不断创新低的背景下，参与增发股也是具备更多的安全边际。
江中药业（600750）被套最深
在这些破发的个股中，江中药业（600750）拔得头筹。2010年12月江中药业定向增发1527.32万股，发行价格36元/股，此后公司每10股派现金3元，除权后增发价格35.70元。按目前江中药业股价23.41元计算，参与定增的机构套牢幅度高达33%。而从发行对象来看，华商基金成为最大的“冤大头”，华商旗下的收益增强、产业升级以及策略精选基金分别认购了30万股、30万股和400万股，合计持有460万股，目前的浮亏已高达5600多万元。此外，易方达基金、中信证券（600030）、中矿集团财务公司因均持有220万股，浮亏均高达2700万元左右。
继江中药业之后，中国国航（601111）以29.76%破发程度也将56亿资金牢牢套住。2010年11月中国国航以11.58元/股的价格定向增发4.84亿股，除控股股东中国航空集团大手笔认购1.3亿股外，保险公司成为主力军团积极认购，其中新华人寿、人保、国华人寿分别认购6560万股、5616万股和4800万股；此外常以高姿态在定向增发市场上攻城略地的雅戈尔（600177）也不甘寂寞，认购了5000万股。而国航二级市场上的不佳表现也将使得这些认购对象出现较大浮亏。
此外，增发价低于收盘价超过20%的股票还有瑞贝卡（600439）、凌云股份（600480）、科陆电子（002121）和太原重工（600169）。
记者同时注意到，在上述破发幅度位居前列的个股的发行对象中，中信证券是露脸最频繁的机构之一，其分别认购了江中药业220万股、瑞贝卡600万股和太原重工814.9万股。目前，中信证券仅在这三只股票上的浮亏达6000万元。易方达基金和新华人寿也是定增的积极参与者，易方达除持有江中药业220万股外，其还持有太原重工1800万股；而新华人寿则认购了中国国航6560万股和科陆电子126万股。
从浮亏金额来看，以限售期12个月为基准，中国航空油料集团有限公司认购的9630万股国航的增发股，目前亏损最为严重，已达3亿元。
