华泰柏瑞汪晖：寻找穿越周期和危机的10%企业
2011-10-01 00:30:56   来源：   评论：0 点击：

　　□记者 刘振冬 北京报道 来源：经济参考报

　　华泰柏瑞投资总监汪晖日前接受《经济参考报(微博)》记者采访时表示，A股市场今天所面临的困境比过去任何时候都要大得多。但从历史统计上看，不论是短期、中期还是长期，A股中有约10%左右的优秀公司有望为投资者带来高回报，优秀企业将仍可穿越经济周期。

　　汪晖认为，今天，A股市场估值与2005年和2008年基本相同，但是所面临的市场环境却复杂的多。首先，金融危机的阴影再次袭来。如果欧债危机爆发，中国的应对空间不大。为应对2008年次贷危机，中国推出四万亿刺激计划，投放10万亿信贷。产生的结果是：好的方面，中国成功抵御金融危机影响，经济很快复苏；不利方面，是居民和政府部门大幅度提高杠杆率。今天，即使有新的危机出现，在原有地方政府融资平台问题解决之前，已经没有能力和空间继续加大杠杆率。这意味着财政政策已经没有继续扩张能力。货币政策方面，经过一年多的持续紧缩，货币信贷已经回归常态，增速大幅度回落。但是调控效果很不理想，如果政策在目前条件下放松，通胀可能在高位继续上升，将危及整个社会和经济平稳发展。

　　其次，从股票市场供求关系看，面临的是无限的供给和相对有限的需求。无限的供给表现在中国股票市场市值大幅度扩张，总市值从2000年末5万亿元上升到今天的30万亿元，流通市值更是从当时1.5万亿元扩张至今天约20万亿元。中国证券化率已达75%，未来仍将快速增长。需求的有限从流通市值与储蓄余额之比来度量，2000年 末，该 比值 仅0.24，2005年 末为0.07，今天该比值上升至0.60。供给相对于需求快速膨胀使估值中枢系统性向下。

　　对于眼下是否还有投资机会，汪晖表示，历史统计上看，优秀企业完全可以穿越经济周期和各种危机，有望带给我们较高的投资收益。例如，从1995年到今年中期，历经约17年，扣除重组股，大约有15%的公司带给我们年均15%以上的复合收益率。2001年到今年中期，历经11年，扣除重组股，有约8%的公司给我们15%以上复合收益率。2008年到今年中期，历经4年，扣除重组股，有约7%的公司给我们19%以上复合收益率。因此，不论是短期、中期还是长期，A股中有10%左右的优秀公司有望为投资者带来高回报。出路就在于以PE和VC的视角挖掘公司的长期价值，以巴菲特式的理念在无限中寻找有限的投资目标。