山西证券（002500）今日跟随大盘趋势，强势涨停，全日换手率为18.58%。公司是创新类和B级区域性中小型券商，秉承“稳健、创新”价值观，在山西省内获得了较强的区域优势。目前，已初步建立相对齐全的证券业务种类，其中投行业务剥离与德意志银行合作成立了控股比例达66.70%的中德证券；还控股92.31%的大华期货；在全国拥有55家证券营业部，为未来成为有特色的国内一流券商奠定了一定的基础。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测分别为0.18、0.23、0.27元；对应的动态市盈率为54、42、36倍；当前共有8位分析师跟踪，全部给予“观望”评级；综合评级系数3.00。
2011年上半年，公司实现营业收入5.44亿元，同比减少9.06%；归属于上市公司股东净利润1.14亿元，同比减少44.86%；基本每股收益及稀释每股收益为0.05元/股，同比减少50%。佣金率下滑和投行业务的周期性是业绩下降的主因。
佣金率降幅趋缓。上半年经纪份额0.57%，同比降3%；平均净佣金率0.122%，同比降15%、也较去年全年减少5%。份额和佣金率双降导致佣金收入同比降11%。2季度净佣金率0.12%，环比降2.6%，降幅已明显趋缓。除晋陕沪京外，其余地区营业部均亏损，省外经纪业务压力大。
资产管理业务开局良好。公司先后设立了集合理财产品“汇通启富1号”和“汇通启富2号”，托管资产规模相对较小，属于品牌初创期。不过山西证券资产管理业务有着得天独厚的优势，山西作为我国的资源大省，个人财富较为集中，为个人理财业务的拓展提供了广阔的空间，因此公司得益于自身的区位优势，资产管理业务具有良好的发展前景。
创新业务稳步推进。2011年中期期货交易净收入1724万元，同比增长20.23%，公司正积极准备收购大华期货剩余股权。7月直投子公司龙华启富投资公司正式投入运营，预计直投业务2012年开始贡献收入。公司已设立信用交易管理部，积极筹备融资融券业务。另外，公司积极筹备新三板的相关业务。随着创新业务的稳步推进，预计公司未来业绩增长可期，看好公司前景。
中原证券预计公司2011年每股收益0.25元，对应市盈率41.64倍，估值较高，但考虑到公司收入结构趋于合理，业务发展呈现多元化趋势，仍具备一定的成长性，暂给予公司“增持”投资评级。
风险提示：证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大；佣金率进一步下滑的风险。
