长江证券2011年中报点评:佣金率企稳,自营弹性高
长江证券 000783 银行和金融服务
研究机构：国泰君安证券 分析师：梁静，崔晓雁 撰写日期：2011-08-02
业绩好于预期。长江证券2011年上半年营业收入10.96亿元、净利润4.15亿元,同比分别减少11.5%和15.4%。投资收益和佣金率减少、费用增加是业绩显著下降的主要原因。主营业务中,经纪佣金/自营/承销/利息/资产管理同比分别变化-12%/-32%-5%/0%/79%。营业费用同比增长7%,费用率由43%增至52%。上半年EPS0.18元、BPS4.92元、ROE3.8%。
季度波动大。第2季度营业收入3.67亿元、净利润0.82亿元,环比分别减少50%和75%,但同比分别增长18%和5%。环比看,2季度承销和资产管理增长231%和95%;但自营亏损1亿元、佣金下降20%。
季度佣金企稳。上半年经纪佣金收入7.1亿元,同比下降12%。市场交易额同比增长8.7%、公司份额由1.64%提升至1.71%,推动公司交易额同比增长13%;但佣金率为0.083%,同比下降21.4%、较上年下降13%。2季度佣金率0.082%,已连续3个季度保持稳定。
投行业务有起色。股票和企业债券承销额为20.6亿元和24.3亿元,份额为0.7%、1.1%,列行业32名、26名;同比分别增长23%、143%。
自营仓位有所提升。自营规模102亿元、其中股票23.5亿元,分别较年初增加41%和47%,自营及股票在净资产占比均有明显提升。这也使得公司业绩受自营弹性影响大。2季度,由于集中持有0.74亿股中国铁建,直接导致自营季度亏损,7月份以来中国铁建新增浮亏0.58亿元。
融资融券、直接投资、新三板、期货及香港业务等新业务都取得一定进展。
调整公司2011-2013年的EPS预期至0.43/0.48/0.58元,同比增速-21%/14%/10%。下调评级至谨慎增持,按照分部估值调整目标价至12元。
