展望：反弹行情在投资者的疑虑中震荡前行
（1）宏观调控下一阶段从“加力”、“观察”进入“维稳”、“纠偏”。通胀同比增速逐步回落，政策边际改善条件具备；10 月、11 月、12 月CPI 翘尾因素分别为0.6%、1.1%和0.5%，通胀有望年内逐步回落。持续的量化紧缩导致高利贷危机、中小企业日子难过、股市低迷等负面效果，温总调研温州、广东，国务院发布支持微小企业政策，汇金增持等，政策开始局部“纠偏”。
（2）相对估值优势渐渐具备。当前权重股估值和分红相比正规投资渠道收益率已具安全性。上证50、上证综指PE 对应收益率约11%、8.8%；随着民间高利贷和房地产风险的释放，理财产品和信托产品的风险增加，实际收益率下降；产业资本增减持指标显示估值渐趋安全，特别是国资增持趋于积极，A 股“爹不疼娘不爱”局面有所改变。
（3）流动性环比改善，有助于A 股超跌后演绎“喝汤”行情。随着名义GDP 和通胀的回落，政策逐步进入纠错、微调阶段，宏观流动性最困难的日子已过去；资金价格明显回落：季末时点考核压力过后，加上连续两周千亿以上资金到期，SHIBOR 平均降幅超过50bp，票据直贴、转帖利率降幅均在300bp 以上。预计10 月份资金面阶段性改善的状况有望延续。高利贷危机的两波冲击之间是博弈A 股反弹的时间窗口。
（4）海外危机有所缓和，欧美经济偏弱而不崩盘的情景，对当前中国经济和A 股都是好事情。欧债方面，希腊大概率将在11 月初获得第六笔贷款，无序违约的可能性不大。欧元区已开始着手准备让希腊债务重组，并同时为其他债务国家以及银行注资，来应对希腊债务重组对私人及公共部门造成的损失。相对于单边依靠外部资金的援助来说，银行资本重组以及EFSF 均是相对长期的举措。而美国经济方面，汽车销售引领9 月零售数据大超预期反弹以及高频数据均显示美国经济是弱复苏而非衰退。汽车及其零部件销售季调环比在9 月大幅反弹，创2010 年3 月来新高，是总体零售销售额大超预期的原因之一。美国月度和周度数据均指向美国就业市场并未恶化且有所改善；美国消费信心和制造业PMI 超预期回升显示企业及居民的悲观情绪有所修复。
（5）有投资者问我们何时反弹结束？对于反弹的高度，衡量的标准是整体估值的改善程度PK 民间资金价格的改善程度；而反弹的空间，关键性时间点可以关注11 月中旬之前。到时到期资金量急剧的减少，而补缴存款准备金带来的时间差会对资金面造成扰动。同时，民间高利贷第二波冲击，即对中小房地产商风险的释放开始考验市场。
策略建议：防守反击，进一步演绎跌深反弹
（1）我们依然坚持跌深反弹的这条主线，因为核心逻辑就在于政策、流动性、民间资金价格、管理层对股市的态度等因素的边际改善。在这种逻辑下，反弹更多是博弈性的机会，关注即使偷鸡不成也没有蚀啥米的机会：1、跌深下跌的时间和空间都比较充分，有安全边际；2、多杀多压力小；3、个股流动性较好，进得去出的来；4、反弹契机可能是板块里面有新股上市、央企大股东增持等。
（2）进取型投资者可以继续关注更广泛意义上的“中字头”超跌类股；交易型投资者可以关注超跌股群魔乱舞，如地产、成长股、三季报超预期个股等。
（3）谨慎型投资者趁反弹时逢高调仓以及持仓品种。关注债券中期走强带来的机会以及类债券大盘蓝筹股；收缩持股，精选消费和真成长，等待明年更好的机会。（兴业证券(601377,股吧)研发中心）
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