否极泰来为期不远 该贪婪了吗?
近期股指屡创两年多来的新低。市场上恐惧心态蔓延。很多投资者从股神巴菲特那里得到的投资真谛是：众人恐惧时你应该贪婪。众人贪婪时你应该恐惧，既然现在二级市场的投资者皆恐慌失措，市场否极泰来的日子似乎不远了，现在应是投资者进场捡便宜货的时候了。市场真的到了该贪楚的时候吗?
巴菲特这句投资名言适用于成熟市场。对于买卖双方来说，一只股票，仅有唯一的市场均衡价格可以接受。在市场平稳运行的时间段内，各位投资者购买的股票价格基本上是一致的。一旦出现似是而非的利空消息，一些股票价格会首先因避险资金的离场而出现股票价格偏离或低于其价值的情况，“头羊”的错误选择又会形成持续放大的羊群效应，股票价格下跌随之加剧，市场将被一片悲观气氛所笼罩。理智的投资者此时应该坚信，股票价格最终将回归到股票的内在价值附近，正如弹簧，压下去有多深，弹回来有多远。有着基本面支持的股票价格“大跌”其实是提供了“大买”的投资良机。如2008年金融危机时高盛的股价与花旗的股价都曾高台跳水，而坚持价值投资理念的巴菲特此时变得与众不同、十分贪婪，大手笔持续买进，最终受益匪浅。
表面上看你如果追随巴菲特的价值投资理念，在目前市道一片草木皆兵、满盘皆绿的情况下，应该克服恐惧心理，逢低吸货，大贪特贪，这种众人皆醉我独醒的投资模式能在未来带来高额的投资回报?未必。
千万不要忘记我国证券市场并不是十分成熟市场。首先，企业上市仍然是行政核准下的稀缺资源。既然是行政垄断，我国股票发行价格往往存在着一定的溢价成分，而非完全的市场定价模式。这也是我国绝大多数企业都希望成为上市企业、实现上市溢价的根本原因。第二，发行上市之前部分机构短期突击入股的现象屡见不鲜，直投 上市的赢利模式已经成为券商取得垄断利润的新途径。而这部分短期突击入股的股价与发行价格相比十分低廉，只有发行价格的二分之一至十分之一。第三，股票发行上市一段时间后，解禁后大小非可以在二级市场抛出股票(尽管会受到这样或那样的限制)。虽然大小非持股时间较长，但经过几年或十几年的分红派息，其持股成本基本上接近于零。发行定价相对较高、短期突击入股成本低廉以及大小非的持股成本几近于无，故原始股东的套现愿望十分强烈。换句话说，我国证券市场各类投资者的持股成本是完全不一样，这不同于西方成熟市场上所有购买者均站在市场均衡价格这同一起跑线上。在我国证券市场中，二级市场上股票购买者基本上是成本最高者。正因为持股成本不相同，所以，二级市场投资者恐惧了，并不表明市场到了底部，投资者到了该贪婪的时候了。
在购买者行为无法决定市场底部时，我们需要对卖者行为加以研究。中国有句古句“买的没有卖的精”。或者“只有错买的，没有错卖的”。原始股东是企业的管理者或经营者，他们更了解企业的经营状况。而买方所能获得都是精心设计、加工、调整后的资料信息。买方、卖方存在着严重的信息不对称。与买者相比，卖者更加了解企业的真实投资价值。市场运行到了卖者不贪婪的时候，二级市场底部才真正显现，二级市场股票投资者才应该贪婪。而卖者不贪婪的指标应该包括：第一，发行市场泡沫已经被充分挤出，发行价格大幅走低，大批企业不再排队上市。第二，已经发行上市的企业不再争着进行股权再融资而转向债券再融资，公司债取代公开增发、配股、非公开定向增发而成为再融资的主要手段。第三，大、小非不再争先恐后的抛售减持，相反大股东增持量要远远高于减持量。
目前看，市场中卖者仍在贪婪，买者应该持续观望而不应过分贪婪。
A股“抗击打”事出有因
10月份国内版PMI指数为50.4%，环比下降0.8个百分点，比汇丰公布的终值51%要低0.6个百分点。长期以来，国内版与海外版的PMI值之间虽然存在一定的差异，但基本上还是同向运行，而且往往是国内版的数值要高于海外版，但这次却出现了反向运行的局面(汇丰公布的PMI终值环比上升1.1个百分点)，而且是很少见的国内版低于海外版。
众所周知，国内版与海外版的PMI指数在编制过程中对于样本的选取存在着差异，国内版的以大型企业为主，而海外版则以中小型企业为主，因此调查所得出的结论必然会有所不同。结合今年以来中国经济运行的实际情况来看，尽管调控从年初就在进行，但是由于获取银行贷款能力以及自身实力上所存在的差距，中小型企业对调控政策显然更为敏感一些，而大型企业在上半年的日子还比较好过。因此反映在PMI指数上，国内版与海外版就有一定的落差。特别是在年中的时候，汇丰编制的中国PMI指数跌破了50%的“荣枯线”，而国内版的则仍然稳居这条线的上方。不过到了下半年，一方面中小企业在经历了强劲的收缩之后，经营状况开始“触底反弹”，同时国家也逐步采取措施支持中小企业，这样汇丰编制的反映中小企业经理人预期的PMI指数就开始回升，到了四季度更是回到了50%以上。反过来，随着调控的深入，大型企业的经营状况到了下半年则变得比较困难。从10月份国内版的PMI指数来看，新订单、出口订单、原材料库存、从业人员及生产指数都出现了下降，表明经济活动的确出现了明显的放缓，大型企业的经理人对后市信心不足。
需要指出的是，国内版与海外版PMI数值上出现差异，本身是合理的，只是各自所强调的重点不同。当然了，就经济运行的实际情况而言，大型企业经理人对后市的预期，其影响力恐怕要大一些，而且当大型企业运行出现较大困难时，即便有中小型企业经理人预期好转的状况出现，也很难改变人们对总体经济走势偏淡的看法。显然，国内版PMI指数出现下滑，实际上是提示了中国经济运行正出现减速的实际，在某种意义上，它比海外版PMI指数所提示的景气程度回升的预期，对市场而言更具冲击力。
不过，有意思的是，在国内版PMI数据公布以后，也就是经济增速放缓进一步得到了证实之后，股市却表现得相当平静，而且沪市最后还是以微涨报收。难道是市场对这样的利空一点都不敏感吗?恐怕不是。其实，在这里投资者可能都这样来理解：大型企业的经营也遇到了较大的困难，这是否表明经济还是不能排除硬着陆的风险呢?而既然这个风险已经在暴露，那么管理层是否会采取必要的措施予以化解呢?所谓的“适时适度预调微调”，应该说就是为了避免经济硬着陆。因此，当看到国内版的PMI指数比较低的时候，市场更倾向于认为政策会进一步有所松动，至少是“定向宽松”范围扩大。于是，也就有了更为强烈的政策微调方面的预期，这直接导致了股市的拒绝深跌。可以说，国内版PMI指数的走低，其实还具有“利空出尽是利多”的含义。
无可否认，这波股市的反弹，本身就是基于投资者预期发生变化。如果说这种预期变化曾经是建立在对高层领导谈话理解的基础上，那么它也可以是建立在对相关经济数据的解读以及由此引发联想的基础上。的确，从表面来看，现在具体的政策微调事件还并不多，但是越来越多的信息则提示出，政策的进一步微调将是大概率现象。而现在国内版PMI指数的公布，又强化了人们对这方面的预期。因此说，现在这波基于政策微调预期所展开的股市反弹行情，还有进一步发展的余地，后市仍然有向上运行的相应空间
四角度寻找反弹新动力
股指自上周以来连续反弹，中体产业等一批个股大幅上涨，充分演绎出财富效应，市场又重新活跃起来。观察基金、社保、QFII等最新的三季报，在选股的思路上出现明显的分歧，甚至是背道而驰。而作为普通的中小投资者面对久跌之后的市场，机会又在哪里?我们认为可以从以下四个方面进行梳理。
一是把握业绩推动的根本。我们认为，在当前经济增速放缓、CPI(消费者物价指数)高位回落、企业进入去库存化阶段的背景下，行业景气的变化固然重要，但更重要的还是企业本身的内生增长潜力和应变能力。因此，我们建议投资者选股还是要立足根本的业绩层面。
进入披露高峰的三季报固然没有高送配，但是非常有价值的参考。研究发现，在行业景气并不占优的板块中，类似三友化工那样的三季度业绩已经超过去年全年的品种并不在少数。可以预期，这些公司全年业绩同比增长的概率非常大。而年报的披露要到明年2月、3月份，给予了主力资金中长期运作的时间保障。这也是每年的三季报之后，极容易出现跨年度牛股的一个重要原因。“冬播春收”的股市谚语，很好地概括了这一现象，更是从中显露出主力选择个股的痕迹。
二是政策推动短线爆发。在明确宏观政策微调定向宽松之后，可以预见政策扶持、调控将逐步明朗，在市场上也将成为热点形成的催化剂。如上海试点增值税税改，对于上海本地的交通、物流、商业等各领域将有重大影响，二级市场的机会自然值得重视。同样，文化传媒成为引领本轮反弹的最大热点，也是政策推动的结果。此外，还包括环保、新能源新材料、云计算、物联网、地理信息等，这些板块的走强也均与政策息息相关。从未来的政策趋向看，对新兴产业的鼓励、扶持将成为未来的主导方向，也必将是政策的着力点，同样也会是市场主力的发力点。
三是景气周期趋势为王。基金三季度对于周期性行业的回避，多是源自对经济增速放缓之后大宗商品见顶回落的预期。但在这样的大环境中，部分景气度有低谷回升迹象的行业则显得难能可贵。最新的行业变化数据显示，煤炭、水泥等传统周期性行业并未出现市场预期中的价格下跌，反而由于季节性因素，涨价的动力仍在。而对应到二级市场上，煤炭、水泥两大板块前期持续回落，那么目前就是一个很好的中线布局机会。再如汽车板块，其在二级市场的调整要追溯到去年四季度，而最新的9月汽车工业协会统计数据显示，9月汽车销量达到164.1万辆，环比、同比分别增长19.2%、5.5%，前三季度销量同比增长3.6%，显示出行业景气见底回升的迹象。可以预期，不少目前不到10倍动态市盈的汽车股，或许将迎来景气复苏的趋势性机会。
四是持续放量的技术支持。抛开个股业绩、政策扶持、行业景气的基本面因素，单从技术面看，在股指反弹之初，市场多数个股呈现修复性走势。而从量能观察，多为单日放量或者渐次萎缩的弱势反弹。但我们统计发现，截至10月31日，沪深两市近三成的个股，提前在10月24日之前10个交易日以上的时间，出现了持续性的底部放量，如华东数控、湘电股份等。从长期的缩量阴跌，到接近底部之前即开始的持续放量，显示出明显的主力建仓迹象。我们认为，在第一阶段的反弹之后，此类提前被主力关注的品种，后市的机会更加显著。
综上所述，把技术面的量能水平，与基本面的业绩、政策、景气相结合，不失为当前市场选择个股做中线布局的良好参考思路。
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