深圳证券交易所上市审核委员会定于 2025 年 3 月 14 日 召开 2025 年第 5 次上市审核委员会审议会议。现将有关事 项公告如下： 一、参会上市委委员 孔祥杰、甘宇晗、李文英、张勇、陈坦坦 二、审议的发行人 汉桑（南京）科技股份有限公司（首发） 深圳证券交易所 上市审核委员会.拟在创业板上市的音频设备制造商——汉桑科技。这家公司想干啥呢？招股书上写得明明白白，要募资 10.019亿元。这笔钱听着不少，准备投向三个地方：一是 年产高端音频产品150万台套项目，二是 智慧音频物联网产品智能制造项目，三是 智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目。当然，还有惯例的 补充流动资金。
明面上看，扩产能、搞智能制造、研发新技术，都是为了公司发展壮大，故事讲得挺圆满。但问题是，汉桑科技这公司，细扒下来，槽点实在有点多。
首先，这家公司主营ODM模式，说白了就是代工厂。给国际大牌做嫁衣裳，自己品牌声量嘛，基本可以忽略不计。这种模式天生利润空间受限，护城河也不深，未来发展的天花板肉眼可见。
更扎心的是，汉桑科技的IPO之路，那叫一个坎坷。2023年6月30日 申请创业板上市，深交所两轮问询下来，质疑声浪一波接一波，核心问题就那么几个，但个个致命：
业绩波动：招股书显示，2021年营收 10.19亿元，2022年冲到 13.86亿元，但到了2023年直接掉头向下， 10.31亿元，今年上半年 6.79亿元。利润也跟着过山车，从 1.06亿元 飙到 1.90亿元，又跌回 1.36亿元，今年上半年 1.12亿元。这业绩，用“剧烈波动”来形容，都算客气的。特别是 2023年，营收同比 下滑25.6%，净利润 骤降27.55%，经营活动产生的现金流更是 暴跌75%！公司给出的解释是“欧美地区通胀、消费不振”，这理由，听起来是不是有点耳熟？经济大环境不好是客观因素，但自身抗风险能力弱，是不是也得反思反思？
大客户依赖： 汉桑科技的客户集中度，那是相当的高。报告期内，第一大客户——德国Tonies GmbH，销售收入占比逐年攀升，从 2021年的29.08% 一路涨到 2024年上半年的52.87%。而且，这合作还高度集中在 一款智能早教机产品 上。这叫什么？典型的“把鸡蛋放在一个篮子里”。一旦Tonies GmbH那边有个风吹草动，或者换个供应商，汉桑科技的业绩怕是要直接“休克”。
深交所也问询了这个问题，公司倒是很自信，说客户稳定、业务持续，风险可控。但问题是，“不可否认，未来若Tonies GmbH的经营策略或产品市场需求发生较大不利变化，或公司与Tonies GmbH的合作关系被其他供应商替代，或由于公司自身原因导致公司无法与Tonies GmbH保持稳定的合作关系，将对公司经营产生重大不利影响。” 招股书里自己都承认了风险，这“稳定且持续”的结论，是不是有点过于乐观了？
产能消化风险：2021-2023 年及 2024 年 1-6 月，汉桑科技产能利用率分别为 67.83%、77.51%、46.65% 和 87.47%，但公司称现有产能已基本饱和，其计划募资扩产，扩产后的产能如何消化存疑，公司仅表示客户基础与销售体系能提供保障，未给出具体方案。突击分红
： 更骚的操作还在后面。IPO前夕，2020年和2021年，汉桑科技 两次大额分红，累计超过5.6亿元。实控人王斌夫妇，直接 套现约4.75亿元。这边厢大股东分红落袋，那边厢IPO募资 2.8亿元 用来 补充流动资金。这操作，很难不让人联想到 “掏空公司再圈钱” 的质疑。交易所自然也关注到了，要求公司解释分红的资金来源、用途、必要性等等。公司回应说，分红款主要用于实控人归还之前占用的公司资金。这… “左手倒右手” 的游戏玩得挺溜啊。
研发能力存疑： 专利数量是衡量科技公司创新能力的重要指标。汉桑科技呢？2020年前，发明专利为零，为了上市 突击申请，到 2024年 也才 35项。对比同行 通力股份的815项，差距不是一星半点。
而且，现有产能利用率 仅46%-87%，这就要 募资扩产，必要性同样存疑。
保荐机构 中国国际金融股份有限公司 保荐代表人 尚林争,徐石晏 会计师事务所 天健会计师事务所(特殊普通合伙) 签字会计师 费方华,胡福健 律师事务所 北京市君合律师事务所 签字律师 张平,李辰亮,杨海峰 评估机构 坤元资产评估有限公司 签字评估师 章波,胡海青 合规性问题.劳务派遣用工问题
汉桑科技母公司 2021 年年末劳务派遣用工占比高达 34.99%，远超规定的 10%，2022 年骤降到 1.12%，公司称已整改，但被质疑是否为上市才进行整改，若不上市是否还会整改存疑
汉桑(南京)科技股份有限公司主要股东.截至本招股说明书签署日，王斌直接持有发行人 37.93%的股份，为发行人的控股 股东。 截至本招股说明书签署日，王斌和 Helge Lykke Kristensen 为发行人的共同实际控 制人。 截至本招股说明书签署日，除直接持有发行人 37.93%的股份外，王斌还通过汉嘉 投资间接控制发行人 9.58%的股份，王斌实际控制的声智互联通过担任汉诺升、汉诺欣、 汉诺和、汉诺宜、汉诺金、汉诺佳和汉诺长的执行事务合伙人的方式能够间接控制发行 人 5.50%股份；王斌与 Helge Lykke Kristensen 系夫妻关系，Helge Lykke Kristensen 通过 Hansong Technology 间接控制发行人 31.93%的股份。
因此，王斌和 Helge Lykke Kristensen 合计控制发行人 84.93%的股份。 截至本招股说明书签署日，王珏直接持有发行人 8.87%的股份，王珏与王斌系姐妹 汉桑（南京）科技股份有限公司 招股说明书（上会稿） 1-1-72 关系，且王珏已出具《一致行动确认函》，系实际控制人的一致行动人。综上，王斌和 Helge Lykke Kristensen 及其一致行动人合计控制发行人 93.80%的股份。
| 序号 | 股东名称 | 持股数（股） | 持股比例（%） |
|---|---|---|---|
总而言之，汉桑科技这家公司，IPO之路可谓是“雷声滚滚”。业绩波动、大客户依赖、突击分红、研发短板，每一个问题都足够让投资者捏一把汗。 当然，公司也给出了各种解释和“保证”，但这些“保证” 能否经得起市场的考验，恐怕还要打个大大的问号。