--11月30日资本市场简报
2011-12-02 17:47:46   来源：   评论：0 点击：

　　每日要闻 4

　　胜景山河两保荐代表人资格被撤（证券时报网） 4

　　李克强：制定好医改十二五规划（中国证券报） 6

　　多地菜价肉价止跌回升 年底通胀压力隐现（每日经济新闻） 6

　　食品价格反弹 稳物价难言松动（经济参考报） 8

　　国内经济 12

　　宏观经济 12

　　市场预计11月CPI或回落至5%以下（新华网） 12

　　ING投资：内地通胀压力见顶 有助推行宽松货币政策（经济观察网） 12

　　政策层面暖风频吹 国内货币放松或超预期（广州日报） 13

　　明年宏观政策或继续稳字当头 下调存准箭在弦上（第一财经日报） 14

　　机构预测未来两季经济增长或跌入低谷（广州日报） 16

　　产业新闻 18

　　长三角造船基地近半船厂停工 订单萎缩影响升级（中国证券报） 18

　　电力调价方案或于近期公布（中华工商时报） 20

　　十二五矿产综合利用将增加和盘活石油15亿吨（人民日报） 20

　　中国光伏企业联合应对双反调查（人民日报） 21

　　国内钢市低迷成交重现僵局（新闻晨报） 23

　　沪深股市 24

　　加加食品78天26幕股权转让存猫腻 产品兵败上海滩（中国经济网） 24

　　华录百纳三李姓股东蹊跷 22部剧版权归属藏风险（人民网） 26

　　吴通通讯依赖单一客户毛利低 大股东入资来源不清（中国经济网） 28

　　吴通通讯持续盈利能力存疑：依赖中移动暗藏风险（21世纪经济报道） 30

　　吴通通讯数据遭质疑 产量翻番用电微增（第一财经日报） 32

　　加加食品规避股权激励费用 去年利润或大幅下降（中国经济网） 34

　　每日要闻

　　胜景山河两保荐代表人资格被撤（证券时报网）

　　备受关注的“胜景山河事件”终于以一纸严厉罚单画上句号。11月29日，中国证监会向相关中介机构下发相关罚单：向保荐机构平安证券(微博)出示警示函，并撤销平安证券胜景山河项目两名签字保荐的保荐代表人资格。业内人士分析，与此前类似情况相比，中国证监会此次开出的罚单超出市场预期，为史上最严的罚单。

　　平安证券两保代资格被撤

　　中国证监会最新的《行政监管措施决定书》显示，因在胜景山河首次公开发行并上市项目中，尽职调查工作不完善，对胜景山河经销商、关联方等事项核查不充分，向保荐机构平安证券采取出具警示函的措施，向林辉、周凌云采取撤销保荐代表人资格的措施。　　11月29日，平安证券和相关中介机构正式收到中国证监会上述罚单。据此，备受市场关注的“胜景山河事件”以平安证券两位保荐代表人资格被撤的严惩而画上句号。

　　2010年10月27日，胜景山河IPO获中国证监会发审委通过，但在12月17日胜景山河即将登陆深交所的前夜，有媒体发文称其招股书披露不实，涉嫌虚增销售收入等情况，监管紧急叫停，公司申请暂缓上市。

　　2011年4月6日，中国证监会发出《关于撤销湖南胜景山河生物科技股份有限公司首次公开发行股票行政许可的决定》，该《决定》认为，胜景山河在招股说明书中未披露关联方及客户信息，构成信息披露的重大遗漏。经中国证监会发审委会议再次表决，胜景山河首发申请未获通过。

　　至此，胜景山河成为继立立电子和苏州恒久之后，成为中国证券史上第三家“募集资金到位、但IPO最终被否”的拟上市公司。

　　史上最严保代“罚单”

　　据统计，迄今共有3个过会后被撤销IPO许可的项目，其中2008年过会的立立电子，仅被撤销了发行人上市资格，证监会并未对中介机构进行处罚。2010年过会的苏州恒久，除被撤销上市资格外，证监会还向保荐机构出具警示函、12个月内不受理2名保荐代表人负责的推荐。

　　此次胜景山河的保荐机构平安证券除同样被证监会出具警示函外，2名保荐代表人却遭撤销资格的处罚决定，而非此前的暂停保荐资格一段时间。

　　“因项目问题而直接撤销保代资格，没记错的话这在保代史上还是第一次，处罚很严格了。”上海一大型投行部门负责人认为，这个“罚单”应该是保代史上最严厉的处罚。

　　记者根据证监会网站显示信息统计发现，截止目前共有10名保荐代表人先后被撤销保代资格，其中8人都因为未按时参加保代培训或未及时转会，2人是因为存在注册材料虚假问题。尚无一人是因为项目原因被撤销保荐代表人资格。因保荐项目问题而受到处罚的保荐代表人最多就是被暂停保荐资格，而且暂停期限最长的也就是12个月。

　　证监会网站信息显示，截至目前，因保荐项目问题而暂停保荐资格的保荐代表人一共才为8人。其中，3人被暂停资格12个月，2人被暂停资格6个月，3人被暂停资格3个月。

　　保代监管从严或将成常态

　　有市场人士分析，胜景山河与立立电子、苏州恒久在性质上应有差异，根据公开信息披露，立立电子因与浙江海纳、江作良等人的紧密关系，实际为同一资产二次上市，该情况属于影响发行条件的重大事项；苏州恒久披露的全部5项专利及2项正在申请专利的法律状态与事实不符，也属于影响发行条件的重大事项。

　　证监会此次对胜景山河平安证券出具警示函可以理解，但对保荐人撤销资格的最严处罚结果则超出市场预期意外。“毕竟从定性看，(胜景山河项目)属于信息披露遗漏，不涉及故意造假。监管的从重处罚，或许也受到了目前资本市场低迷情绪的影响。”

　　不过也有市场人士指出，有关保荐机构责任和保荐代表人在IPO发行中的尽责问题一直备受投资者指责，尤其对保荐机构出于自身利益而过于偏重发行人利益而罔顾投资者利益。这些市场人士猜测，证监会新主席履新伊始，就开除如此严厉罚单，不排除以后这种严厉监管就是一种常态。

　　根据《证券发行上市保荐业务管理办法》规定，涉及到因保荐项目问题而撤销保荐代表人资格的情形主要有两种。第一种情形为：尽职调查工作日志缺失或者遗漏、隐瞒重要问题；未完成或者未参加辅导工作；未参加持续督导工作，或者持续督导工作未勤勉尽责；因保荐业务或其具体负责保荐工作的发行人在保荐期间内受到证券交易所、中国证券业协会公开谴责；唆使、协助或者参与发行人干扰中国证监会及其发行审核委员会的审核工作；严重违反诚实守信、勤勉尽责义务的其他情形。

　　第三种情形的为：在与保荐工作相关文件上签字推荐发行人证券发行上市，但未参加尽职调查工作，或者尽职调查工作不彻底、不充分，明显不符合业务规则和行业规范；通过从事保荐业务谋取不正当利益；本人及其配偶持有发行人的股份；唆使、协助或者参与发行人及证券服务机构提供存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的文件；参与组织编制的与保荐工作相关文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

　　李克强：制定好医改十二五规划（中国证券报）

　　11月29日，中共中央政治局常委、国务院副总理、国务院深化医药卫生体制改革领导小组组长李克强主持召开国务院深化医药卫生体制改革领导小组第十次全体会议。他强调，要充分肯定两年多来医改取得的成效，巩固和发展改革的阶段性成果，正视困难与挑战，创新体制机制，制定好医改“十二五”规划，把医改持续推向深入。

　　会议审议了《〈医药卫生体制改革近期重点实施方案(2009－2011年)〉实施中期评估报告》、《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划(2012－2015)》和《关于县级公立医院改革试点的意见》等文件。

　　李克强说，制定好“十二五”医改规划，要深入贯彻落实党中央、国务院关于医改的一系列决策部署，坚持把基本医疗卫生制度作为公共产品向全民提供的核心理念，坚持保基本、强基层、建机制的基本原则，坚持预防为主、以农村为重点、中西医并重的方针，统筹安排、突出重点、循序推进，推动基本医保由“扩大范围”转向“提升质量”，基层医疗卫生机构由“强筋健骨”转向“全面发展”，公立医院改革由“局部试点”转向“全面推进”，医疗卫生体系建设由“重硬件”转向“重服务”，不断筑强城乡居民看病就医的保障网，为实现人人享有基本医疗卫生服务的目标打好基础。

　　李克强强调，下一步工作必须抓住关键环节，推进重点突破：一是健全全民基本医保制度。在继续提高城乡居民参保率的基础上，进一步提高政府补助标准，探索建立重特大疾病保障机制，积极发展商业健康保险。二是巩固完善国家基本药物制度，把制度实施范围扩大到村卫生室和非政府办基层医疗卫生机构，建立药品生产流通新秩序，理顺医药价格体系，巩固完善基层医疗机构运行新机制。三是全面推进公立医院改革，坚持公立医院的公益性质，推进政事分开、管办分开、医药分开、营利性和非营利性分开，改革“以药补医”机制，完善公立医院管理体制，搞好便民服务。加强医疗卫生人才队伍建设。发挥医务人员医改主力军作用，调动他们参与改革的积极性。提高政府卫生投入比重，尽力而为，量力而行，做到可持续。鼓励和引导社会资本开办医疗机构，形成多元化办医格局，发展和健全非基本医疗卫生服务体系。

　　多地菜价肉价止跌回升 年底通胀压力隐现（每日经济新闻）

　　食用农产品持续下跌数周后，其价格于上周开始回升。据山东省相关监测，上周全省部分蔬菜价格出现20%以上的涨势。而据商务部监测显示，上周国内18种蔬菜平均批发价连续3周小幅上涨，比前一周上涨3%，比11月初上涨4.9%。

　　与此同时，进入11月以来，占CPI比重较大的猪肉价格环比降幅也从前3周的1.8%、1.9%、1.7%，到第四周收窄至1%。

　　分析人士告诉《每日经济新闻》记者，蔬菜平均价格出现加速上涨，水产品价格由降转升，占CPI比重较大的猪肉价格降幅明显收窄，种种迹象显示未来通胀压力可能将大幅增加。

　　多地菜价肉价止跌回升

　　连续走跌的蔬菜价格近期开始出现回升。昨日(11月29日)，《每日经济新闻》记者从北京新发地农产品批发市场获悉，上周蔬菜的价格走势呈现出波动上行的趋势。

　　监测数据显示，该市场蔬菜11月25日的加权平均价是0.915元/斤，11月18日是0.845元/斤，周环比上涨8.28%。新发地市场统计部分析称，上周加权平均价最高的日子是11月23、24日，价格达到0.92元/斤；价格最低 (11月20日)是0.83元/斤，最高价比最低价高出10.84%，这说明当周蔬菜价格不仅仅属于波动，而且确实在上涨。

　　与此同时，国内多地食用农产品价格也出现了涨势。据山东省农业信息网对35种蔬菜价格的监测，上周山东省蔬菜批发价格平均为2.43元/公斤，较前一周上涨6.93%。其中，22种蔬菜价格上涨，8种价格持平，5种价格下跌。

　　在具体种类上，西葫芦、黄瓜、丝瓜、苦瓜价格大幅上涨，涨幅均超过20%；莴笋、生菜、茴香、菜花、油菜、菠菜价格涨幅在10%~20%。

　　此外，据浙江省商务厅监测，上周猪肉价格止跌企稳，批发交易量、零售额环比分别增长6.6%和6.2%，综合批发价为22.2元/公斤，环比上涨0.9%，零售价与上期基本持平；蔬菜批发价格则再次上涨3.3%，其中苦瓜、黄瓜和茄子涨幅相对较大，环比分别上涨20.1%、15.7%和12.4%。

　　业内人士分析，随着天气转冷，露天蔬菜生长减缓并易遭受冻害，现已进入抢收抢卖时期；在露天蔬菜产量减少、大棚蔬菜未集中上市期间，菜价会略有上涨；后期上市的大棚菜由于成本较高，蔬菜价格将进一步回升。

　　食品涨势或增大通胀压力

　　昨日，商务部公布了11月最后一整周(11月21日至27日)的重点监测食用农产品价格走势，显示食用农产品价格在连跌6周后开始出现回升。

　　刊登在商务部网站的新闻稿同时称，18种蔬菜平均批发价格连续3周小幅上涨，比前一周上涨3%，比11月初上涨4.9%；在具体种类上，黄瓜、豆角和油菜比前一周分别上涨19.9%、7.6%和6.3%。

　　与此同时，8种水产品平均批发价格上涨0.9%，其中鲢鱼、草鱼和小黄花鱼价格涨幅居前，分别上涨1.6%、1.4%和1.4%。粮油零售价格稳中略涨，其中菜籽油、豆油和花生油价格分别上涨0.2%、0.1%和0.1%，大米和面粉价格均与前一周持平。

　　中国生猪预警网首席顾问冯永辉向《每日经济新闻》记者表示，经过前期持续下跌，猪肉价格可能正接近市场供需的均衡价位，后续下跌的空间有限。而随着元旦、春节等消费旺季的到来，猪肉价格有可能重回升势。

　　中国社科院农村发展研究所副所长李国祥也表示，与蔬菜价格的季节性上涨相比，猪肉近期的涨势对年底的物价稳定可能会带来更大影响。

　　李国祥、冯永辉均认为，后期国家或将加强对猪肉市场的调控，通过抛售等方式，在猪肉消费旺季控制其价格稳定，以更好完成今年稳定物价的任务。

　　此外，兴业银行首席经济学家鲁政委(微博)认为，11月食品价格环比可能下降0.3%左右，略低于上月，而11月CPI环比可能在-0.2%至0.1%之间，同比涨幅为4.3%。

　　食品价格反弹 稳物价难言松动（经济参考报）

　　食用农产品价格再现反弹，让稍松了口气的物价形势再临压力。商务部29日发布的监测数据显示，上周(11月21日至27日)，食用农产品价格连跌六周后出现回升。

　　分析人士认为，11月食用农产品价格将延续小幅下行的态势，但再次推高价格的因素仍然存在。虽然市场关注焦点正向经济增长转移，但政策还不会放弃“控通胀”的目标，将在经济增长和物价稳定之间保持平衡。

　　回落

　　11月食用农产品价格延续下行

　　商务部监测的数据中，18种蔬菜平均批发价格连续三周小幅上涨，比前一周上涨3%，比11月初上涨4.9%；8种水产品平均批发价格上涨0.9%；粮油零售价格稳中略涨。

　　鸡蛋零售价格继续回落，近两个月累计降幅为5%。北京新发地农产品批发市场统计部负责人刘通认为，目前鸡蛋的供应已经显露出供大于求的态势，市场上鸡蛋存量比较多，而需求的增加很难在短时间内消化掉多余出来的鸡蛋，鸡蛋价格进入低价区的迹象日益明显。

　　肉类产品中，羊肉和牛肉价格分别上涨0.6%和0.4%，猪肉价格则下降1%，9月中旬以来累计下降10.7%。刘通认为，目前国内大部分地区毛猪的价格几乎已经接近底部，少数地区的毛猪价格仍然处于底部调整阶段，大部分地区毛猪的价格已经企稳并缓慢回升，价格连续下滑的局面正在悄然改变。

　　食用农产品价格有涨有跌，部分品种呈现止跌反弹迹象，这给后期价格的走势增加了不确定性。事实上，今年居民消费价格指数(CPI)同比涨幅从8月份开始回落，但主要受到翘尾因素减弱的影响，而作为今年物价上涨的主要推手，食品价格的环比仍在继续上涨。

　　直到10月份，在猪肉价格连续数周回落的带动下，食品价格开始环比下降。国家统计局的数据显示，10月份，食品类价格同比上涨11.9%，影响价格总水平上涨约3.62个百分点，而价格环比下降0.2%，其中肉禽及其制品价格环比下降0.6%，蛋价格环比下降3.8%，水产品价格环比下降1.5%。

　　从整个11月份的情况来看，虽然最近一周食用农产品价格止跌回升，但全月仍将环比下跌。华泰证券预计，食品价格环比在10月份显著下跌之后，11月份价格环比跌幅将小幅收窄，非食品价格环比则将继续保持在0.1%至0.2%的区间。综合看，初步预计11月份的CPI环比在0至0.1%的区间，CPI同比涨幅预计在4.6%左右。

　　交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟告诉《经济参考报》记者，根据商务部和农业部监测的数据，11月份以来食用农产品价格延续小幅下行态势，预计本月食品价格环比将有所下降，同时考虑到11月份CPI翘尾因素相比10月份继续大幅回落1.1个百分点，是年内月度最大降幅，初步判断11月份CPI同比涨幅可能在4.3%左右，表明四季度CPI同比呈现出加速回落态势。

　　预测

　　物价走势仍面临多重不确定性

　　伴随着农产品价格的持续下行，“年内物价涨势回落趋势确立”已经成为市场各方共识。央行副行长吴晓炼近日在山东、吉林两省调研时表示，目前我国金融宏观调控成效逐步显现，物价过快上涨势头得到初步遏制。

　　分析人士同时认为，物价未来走势仍然存在不确定性，再次推高物价的主要因素包括：劳动力成本持续上升、国际大宗商品涨价、农产品季节性涨价、发达国家量化宽松预期增强、能源和资源品价格改革压力等。

　　唐建伟认为，中长期看，推动物价上涨的因素依然存在，如人口结构转换导致的劳动力成本的提升、资源品价格改革带来的资源品价格的上涨以及城市化进程使得土地面积的减少等因素，都将推动物价水平的上涨。

　　中国国际经济交流中心研究员张永军告诉记者，从短期来看，货币供应增速放缓、总需求放缓有利于物价回落。但外围市场的不确定性仍然存在，如果美国继续实行量化宽松的货币政策，国际大宗商品价格还会保持高位甚至继续上涨，这种情况下可能会减缓国内物价回落的步伐。

　　今年9月下旬以来，作为农产品市场重要炒作题材的天气因素“退居二线”，欧债危机等宏观经济问题成为拖累大宗农产品价格的主要因素。随着各国出台救市政策和经济环境的改善，大宗农产品供需偏紧的影响可能会再度突显，一些品种的价格也会逐渐收复“失地”。

　　中国社科院农村发展研究所研究员李国祥告诉记者，随着国家宏观调控、货币紧缩和游资撤离，外部环境对农产品的影响整体呈现减弱的趋势，未来一段时间农产品价格越来越取决于供求关系，如果某种农产品供不应求，其价格仍将保持强势。

　　以近期价格大幅回落的蔬菜为例，未来生产的减少可能会再次推高菜价。刘通介绍说，新发地市场的商户反映，由于今年蔬菜价格一直比较低，有的地方出现了农户拆大棚的现象，把本来已经建立起来的蔬菜大棚拆除，准备以后种植玉米了。他们反映，现在玉米的价格高过小麦的价格，为菜农打工的收入超过菜农的收入，都有可能影响明年蔬菜的生产、种植。

　　措施

　　政策将平衡“控通胀”和“稳增长”

　　“通胀”是今年中国经济的关键词之一，保持物价总水平基本稳定成为政府经济工作的首要任务，政府出台了收紧货币政策、打击投机炒作行为、清理流通环节、限价、抛储等系列措施。

　　今年6月至9月，CPI同比涨幅持续攀上6%以上的高位，并于7月份创下6.5%的37个月来的新高，全社会都感受到通胀带来的巨大压力。

　　光大证券的分析认为，市场目光已经从年内通胀走势转向未来通胀的前景。目前，年内通胀趋势下行，经济增速温和放缓，宏观调控有序松动已成市场共识。而明年通胀的前景会影响目前政策微调预调的力度和节奏，也将进一步影响明年的宏观调控。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委(微博)认为，现在物价已经进入下降通道，到明年年中将达到本轮CPI的底部区域，之后会缓慢回升。

　　唐建伟预计，由于调控政策的滞后效应和通胀预期的减弱，2012年物价涨幅将呈现进一步下降的趋势，初步判断2012全年CPI同比涨幅将在3%至3.5%的区间。总体而言，2012年通货膨胀不会成为宏观经济中的主要问题。

　　基于对后期物价形势的判断，有分析称，控制物价上涨应该淡出第一调控目标，宏观调控政策的重点应致力于在物价上涨与经济增长之间寻求恰当的平衡。另据媒体报道，即将召开的中央经济工作会议在决定下一年的宏观经济政策和目标时，将有别于今年以控通胀为首要任务，明年稳增长的目标将得以提升。

　　不过，物价上涨压力仍存，“控通胀”并不会离开政策视野。中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲认为，作为发展中国家，通货膨胀率超过3%或4%都是很危险的，很容易进入恶性通胀、不好控制的状态。货币政策从宏观上不会马上进入宽松状态，反而仍需谨慎地对待通胀。

　　鲁政委对记者说，政策总是在经济增长和物价稳定之间进行调整。一方面由于经济增速虽然回调，但绝对增速仍然在政策可以接受的范围内；另一方面，物价已经回落，但绝对的物价水平仍然比较高。所以，政策只能说和过去相比会有所松动，但现在还不至于放弃控通胀的目标。

　　国内经济

　　宏观经济

　　市场预计11月CPI或回落至5%以下（新华网）

　　暖冬造成全国菜价连连下跌，也拽着11月CPI下行。市场普遍预期本月CPI同比增长4.5%，降幅1个百分点左右，并且形成通胀拐点。

　　近期，天气较为暖和，蔬菜生长旺盛，冬季蔬菜大量上市，菜价与上月比有明显回落。商务部的预报显示，猪肉、鸡蛋、圆白菜、芹菜、大白菜等主要食品原料价格呈现跳水走势，尤其是普通蔬菜价格，跳水幅度更大。

　　市场人士据此分析，本月翘尾因素与上月相比下降1个百分点左右，只要环比不增加，本月CPI同比增长破5已成定局。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，本月翘尾与上月相比下降1.1至1.2个百分点；国海证券认为，11月的翘尾影响下降1个百分点，是年内最大的降幅。

　　“通胀是否出现拐点重要的是看环比，一旦出现下降势头，才能说明真拐了。”中国社科院经济所副所长张平说。

　　统计局数据显示，10月CPI同比上涨5.5%，其中食品价格同比上涨11.9%，非食品价格同比上涨2.7%。显然，食品价格走势，影响CPI的运行方向。从10月看，CPI各项环比涨幅大幅低于历史平均水平。因此，如果不出意外，11月CPI环比涨幅将呈现回落态势。

　　“根据目前农副产品价格下降情况，11月成为CPI拐点的可能性很大。”张平说。

　　长城证券(微博)认为，考虑到2012年春节在1月，12月消费需求将明显上升，预计12月CPI增速在4.4%左右。

　　在CPI出现明显回落的背景下，市场对货币政策取向的关注愈加强烈。市场分析人士认为，货币政策全面放松的可能性并不大，但具体的变化还要看中央经济工作会议。

　　ING投资：内地通胀压力见顶 有助推行宽松货币政策（经济观察网）

　　11月29日，ING投资管理亚太区发布报告，预期中国在2012年会继续保持8%的GDP增长。同时由于通胀压力见顶，CPI指数和PPI指数也于7月份触顶，中国政府有望推行宽松货币政策，进一步放宽信贷，以支持经济增长同预防中国经济硬着陆。

　　报告指出，亚洲国家及中国的通胀压？经已？顶，而随着环球需求减少和商品价格下跌，通胀甚至有望进一步回？，有助于亚洲政策官员推？宽松的货币政策，支持经济增长。

　　中国的居民消费价格指？(CPI)和工业生产者出厂价格指？(PPI)已在今？ 7 月份触顶，让政府有空间？用货币政策，对经济环境进？微调。ING表示中国政府可动用资金高达4.5万亿美元，大约是08年金融海啸时动用资金的8倍，足以应对可能出现的风险。

　　现在市场上对中国市场的担忧主要集中在银行、房地产、通胀几个方面。首先，中国银行的LDR(贷款/存款)是66.6%，而银行系统风险在LDR低于100%时几乎不会发生；10.7万亿的地方债即使有25%的削债，也只是3万亿美元外汇储备的14%，更何况中国银行的不良贷款率一直稳定在2%左右。

　　至于房地产面临的泡沫风险，ING认为，中国有133个人口在75万以上的城市，而可能存在泡沫的城市占少数，对整个国家的房产市场影响不会过大。ING高级投资经理赵汉龙预测内地房产价格会有10%到20%的回调，这样的经济环境下可关注以物业管理、出租屋宇为主要收入的房产企业、主要发展三、四线城市物业的全国性房产公司。

　　ING认为中国的通胀率近期伴随石油、铜、食品的价格下调有所回落，预计已见顶。政府有可能很快下调存款准备金率，以增加流动性。近期中国十年期国债和一年期国债回报率下降，价格上升，也显示了市场信心的增长。

　　香港方面，ING认为香港的出口业也面临挑战，经济增长则以消费为主要动？，并与内地？客的消费能？息息相关。ING 投资管？资深投资经？？健辉表示香港消费应该？会显着放缓。他认为香港仍是重要的亚洲？融中心之一，国际投资者可以通过投资香港上市公司来掌握中国增长带？的机会，同时香港也为企业提供国际融资的途径。随着人民币存款和人民币债券的发？？增加，香港将可成为人民币离岸中心。

　　政策层面暖风频吹 国内货币放松或超预期（广州日报）

　　国内货币放松或超预期

　　当前政策层面暖风频吹，释放出货币宽松的积极信号。实际操作中货币放松也初现端倪。10月底，国有商业银行放贷规模快速增加，货币市场利率大幅下滑，用于小微企业贷款的金融债也获准发行。目前来看，国内货币量化宽松已经启动，但放松速度和幅度或超出市场预期，原因在于：

　　首先，国内通胀加速下行并有望保持低位，释放出足够的货币政策空间。未来一年都可能保持较低通胀水平。

　　其次，我国实体经济下滑加速但新经济增长点尚未到位，需要货币扩张遏制硬着陆风险。“保增长”取代“控通胀”上升为调控重点，货币刺激已是箭在弦上。

　　再次，我国国际收支趋于平衡，货币被动投放大幅减少，主动量化宽松必要性加大。

　　最后，政治因素成为重要推手。一是近期“十二五”产业规划密集出台，明年产业和项目融资需求即将井喷。二是2011年在宏观经济紧缩基调下成为“失去的一年”，2012年则被迫加速推进以实现规划的落地。三是受今明两年政府换届影响，2012年各级政府投资冲动预计较为强烈，扩张货币供给是政府内生需求。

　　以上各因素的效果叠加预计将会加速货币放松进程。但是，中央货币政策在表态上可能更加保守和谨慎，因为一方面地方政府和企业往往倾向于过度解读和执行中央的扩张政策；另一方面，地方融资平台和房地产领域的风险尚未充分释放，新政策料将力避冲抵来之不易的调控成果。

　　明年宏观政策或继续稳字当头 下调存准箭在弦上（第一财经日报）

　　中央经济工作会议前瞻

　　多位接受采访的经济学家均预计存准率将在未来数个月下调，不同的只是下调的时间窗口

　　一年一度的中央经济工作会议召开在即。按照惯例，会议将总结一年来的经济工作成绩；应对当前国际国内经济情况的变化；制定宏观经济发展规划；部署明年的经济工作。

　　去年12月12日闭幕的中央经济工作会议定下了今年实施积极的财政政策和稳健的货币政策的主基调。展望明年，通胀压力有所减缓，经济增长面临困难加大，这些因素将对明年货币政策的制定产生重大影响。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委(微博)预计，12月上半月召开的一年一度的中央经济工作会议，对2012年政策基调的定调仍是“稳健的货币政策”和“积极的财政政策”。

　　具体来看，自去年以来连续上调了12次的存准率，在2012年下调已成为预料之中的事。甚至有经济学家认为，存准率下调的时间窗口就在12月。至于基准利率的调整，则存在一定的不确定性，负利率的水平可能要持续相当长的时间。

　　货币政策无紧缩基础

　　执行了大半年的偏紧调控政策在第四季度已经出现局部放松的迹象。

　　10月下旬，国务院总理温家宝在天津调研时表示，宏观政策将“适时适度预调微调”。随后，央行又在其公布的《2011年第三季度货币政策执行报告》中透露，央行的货币政策将根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。

　　事实上，第四季度货币政策提出“预调微调”也有着一定的背景。

　　“自2010年1月至今，央行连续12 次上调大型金融机构存款准备金率，主要目的就在于回收流动性，应对通胀不断上升的压力。”农业银行战略规划部研究员付兵涛表示，当前通胀出现回落趋势，货币政策继续紧缩的经济基础已经不存在。

　　CPI在7月达到6.5%的峰值后开始下降，11月CPI将同比下降至4.3%左右。而值得注意的是，实体经济增速放缓迹象开始日益明显。10月份工业增加值同比增长13.2%，较年内最高值15.1%已回落1.9个百分点。11月份汇丰PMI和粗钢表观消费量等数据预示工业增速将进一步回落。

　　因此，货币政策促增长的功能将日益突出，政策预调微调的力度将加大。

　　布局2012年，多位经济学家认为，这种微调将进一步强化。事实上，微调在11月已初见成效：11月新增人民币贷款5640亿元，高于月初预期，相比之前也明显放大。

　　“政策会进一步微调，定向宽松进一步强化。”摩根大通中国区首席经济学家朱海斌表示，政府定向宽松的政策具体体现在采取积极的财政和信贷措施确保对一些行业的支持，包括为服务业提供税收优惠，对中小企业和保障房提供信贷支持。

　　但与此同时，朱海斌还强调，政策不会出现全面的放松，类似于2008年末的大规模财政和货币刺激不会发生。

　　付兵涛认为，考虑到当前房地产市场调控处于关键期、通胀的潜在冲击因素尚未完全消除，明年货币政策仍适宜维持稳健基调不变，但应加大预调微调力度，更加体现政策的前瞻性、灵活性和针对性。

　　利率难料 存准率将下调

　　在付兵涛看来，经济健康平稳运行需要合理适度的流动性支持，货币政策预调微调的着力点之一就是尽快将M2增速恢复至合理水平。

　　央行数据显示，2011年10月M2余额为81.68万亿元，同比增速为12.9%，而在去年12月这一数字为19.7%。回顾今年“稳健”的货币政策：央行已经连续六次上调存准率。大型商业银行机构的存准率已经处于21.5%的历史高位。

　　“预计全面的法定存款准备金率下调，可能要到明年才会出现。”鲁政委表示，考虑到年末将有1.5万亿左右的财政存款集中流出，因此，年内暂时还不需要全面下调法定存款准备金率。面对特定时点的流动性紧张，央行可通过调整动态差别准备金率参数、减少公开市场回笼、逆回购等方式进行平滑。

　　但付兵涛则认为，考虑到未来一段时间新增外汇占款将继续减少，而今年12月到明年2月央票到期资金量维持在低位水平，即使考虑财政存款投放因素，预计仍不足以缓解市场流动性紧张局面。

　　付兵涛表示，央行下调存款准备金率无疑是短期内缓解市场资金面压力的较好选择，也符合预调微调的政策导向。他还预计今年底至明年2月是存准率下调的重要时间窗口。

　　综合来看，多位接受采访的经济学家均预计存准率将在未来数个月下调，不同的只是下调的时间窗口。而对于基准利率是否将在明年下调，则存在较大的不确定性。

　　机构预测未来两季经济增长或跌入低谷（广州日报）

　　昨日瑞银发布的报告称，欧元区经济可能已经在第四季度开始进入衰退，而未来的去杠杆化可能会进一步加剧，欧元区经济都会在2012年步入衰退。瑞银将欧元区2012年GDP增速预测从0.2%下调至-0.7%。

　　明年出口增幅或为0

　　瑞银同时调低了中国的经济增长预期，将2012年的出口增长由此前的5%下调为0，其表示，出口将在2012年初下跌。考虑到净出口将对经济增长的进一步拖累，瑞银将2012年GDP增速预测从8.3%下调至8%，这个预测包含了一个温和的刺激计划的假设。

　　瑞银同时预计2011年四季度及2012年一季度GDP同比增长将分别放缓到8.5%和7.7%，明年一季度的增长将是2008年四季度以来最慢的。随后，政策的放松应开始提振投资和实体经济活动。

　　瑞银表示，如果全球发生更加严重的衰退，中国出口可能将下跌10%~12%，净出口可能拖累GDP约2.25个百分点，并对制造业投资和居民消费产生明显的负面影响，2012年GDP增速将难以超过7%~7.5%。

　　刺激政策短期难推出

　　尽管明年经济工作的重心势必由控通胀转为保增长，但是大部分机构预期，明年的政策基调仍将是“稳健的货币政策”和“积极的财政政策”。兴业银行经济学家鲁政委表示，预计全面的法定存款准备金率下调要到明年。对于利率政策的调整，鲁政委预计在年内不会出现。

　　出口调查

　　超六成出口企业

　　称对欧订单下滑

　　据新华社电 一项针对近600家国内出口企业的调查显示，66%的受访企业称过去数月对欧洲市场的出口有所下跌，35%的受访企业表示其所受影响相当明显，22%的公司认为可以保持稳定的出口，另有12%的企业出口继续增长。为此，有42%的受访企业表示未来数月将致力于进一步巩固其在南美及拉美、中东、非洲等新兴市场的地位。

　　出口企业对于2012年的出口预测仍审慎乐观：约29%的受访公司预计明年对欧洲的出口将会有所增长，34%的企业则认为销售会保持平稳，仍有接近四成的受访企业预期对欧出口量将进一步下跌，跌幅将介乎10%至20%之间。

　　产业新闻

　　长三角造船基地近半船厂停工 订单萎缩影响升级（中国证券报）

　　11月29日，借助中国航母平台再次出海的东风，A股市场的船舶类股票集体飙升，中船股份更是跻身为数不多的涨停股行列。与股市的红火场面相比，目前船舶工业的处境却十分窘困，10月全国新接订单量创下年内新低，部分地区大量造船厂处于停工状态。专家预计，由于存在滞后效应，目前新增订单大幅萎缩带来的影响将在未来三年内逐渐升级。

　　造船基地现停工潮

　　浙江省乐清市是长三角地区造船业比较发达的地区，船舶制造企业共有24家，从业人员近万人。2008年金融危机爆发时，乐清造船业遭遇重挫，此后虽有所复苏，但与之前的黄金时期相比仍有较大差距。今年以来，又一股猛烈的寒流袭来，当地船舶工业行业协会负责人向中国证券报记者介绍，由于订单严重不足，当地已有一半的造船厂处于停工状态。

　　不止是乐清，订单不足已经成为全国船舶业的普遍现象。中国船舶工业行业协会28日发布的监测数据显示，今年1-10月份，全国承接新船订单量为2975万载重吨，同比下降45.5%，其中，10月份新接订单量仅73万载重吨，再创今年年内新低。而2010年全国承接新船订单量高达7523万载重吨，平均每月为626.92万载重吨。

　　监测数据显示，截至今年10月份，新接订单量已经连续10个月低于造船完工量，这使得船舶企业手持订单量加速下降。10月底，全国手持船舶订单量为1.6539亿载重吨，比上年同期下降15.9%，比去年底下降15.6%。

　　国际贸易不振是造成新接订单大幅下降的深层次原因。国际金融危机爆发已经历时三年，但深层次影响仍然不断暴露，市场对“二次探底”的忧虑加大。主权债务危机持续发酵，使得世界经济复苏动力明显减弱。此前，国际货币基金组织已将今明两年全球经济增长预期都调降至4%。

　　实际上，船舶业景气度下滑已经成为全球性的普遍现象。中国、韩国和日本是世界主要的三个造船工业国家，根据英国克拉克松研究公司的数据，1-9月份，中国和韩国新接订单量分别为2389万载重吨、2418万载重吨，基本上处于均衡态势；而10月份，在中国订单量急速减少的同时，韩国新接订单量仅为29万载重吨，尚不足中国的四成，日本新接订单量更仅有18万载重吨。

　　随着订单压力的不断加大，船舶制造业的困难越发突出。工信部运行监测协调局副局长黄利斌在介绍1-10月国内工业经济运行情况时着重指出，目前国内船舶行业面临生存难题，市场竞争更加激烈，企业亏损额加大，部分企业明年上半年可能陷入开工任务不足的困境，部分中小船厂已出现停产、转产现象。

　　中国船舶工业行业协会副秘书长邓璇玲介绍说：“最近几年是船舶工业发展的高峰，随着产能的不断扩大，过剩的问题已经日渐突出，加之今年航运市场不景气，加快了船舶制造领域回调的速度。”象征国际干散货运价格水平的BDI指数11月28日收盘点位为1809.00点，与10月中旬相比下滑了16.25%。值得注意的是，2008年金融危机之前，BDI指数一度曾达到11793.00点的高位。

　　欲推并购转型艰难突围

　　业内人士指出，国内船舶制造业正面临巨大挑战，主要包括：供求矛盾突出、新增订单减少、新船价格持续下滑和造船成本上升。从上市公司来看，业绩下滑的趋势十分明显。中国船舶、中船股份和广船国际今年第三季度营业收入环比均出现下降，其中，中船股份降幅达38.30%。在净利润方面，广船国际、中国船舶同比降幅分别为44.73%和28.14%。亚星锚链是世界上最大的锚链和系泊链供应商，今年第三季度净利润同比和环比降幅分别为44.82%、26.71%。

　　由于生产周期较长，船舶制造行业的运行具有滞后性，许多船厂仍在消化此前的订单，新增订单大幅萎缩带来的影响预计将在未来三年内逐渐升级。业内人士指出，缺乏订单意味着船厂无法得到以前用来消除现金流波动的新订单预付款，一旦现有订单耗尽，新船需求又不足以支撑产能的话，产能过剩导致的开工率不足将加速行业的整合。

　　邓璇玲明确表示，未来船舶工业内的重组兼并将成为趋势，国有骨干企业有资金优势和政策支持，将成为未来并购的主体，而民营中小型船厂则会在消化过剩产能的过程中被逐渐整合和兼并。

　　除了通过并购提高生产效率之外，船舶工业的转型也势在必行。专家认为，在全球经济发展减缓的情况下，预计集装箱船市场需求将逐渐下降，新船价格也将面临压力；散货船市场面临着较为严重的供求失衡压力，不排除供求矛盾进一步恶化的可能性；油船市场也不容乐观，目前大量新船在建，未来几年订单成交量将处于较低水平。

　　在激烈的市场竞争中，液化天然气船和大型海洋工程装备市场成为被普遍看好的领域。业内专家介绍，目前全球能源需求维持上升趋势，在核能安全遭受质疑的情况下，新型能源的需求量增加明显。液化天然气的发展在金融危机爆发时曾一度停滞，如今复苏速度较快，运输市场容量较大，其中海运在远程运输方面具有明显优势。此外，近几年海洋资源开发的速度不断加快，海洋平台的产品需求上升，无疑将带动未来大型海洋工程装备市场的发展。

　　电力调价方案或于近期公布（中华工商时报）

　　一边是坚挺的煤价，一边是越发电越亏损的电厂，中间伴随着各地此起彼伏的缺电叫苦声，今年的煤电矛盾呈现比往年更为尖锐的态势。而随着冬季取暖用电高峰来临，全国电力紧张形势日趋严峻。

　　记者近期在山东、广东、内蒙古等地调研发现，煤电僵局看似只是煤企与电企之间的博弈，实际是涉及煤炭、电力、运输和政府监管四方的体制性矛盾。煤电是基础性行业，不理顺煤电关系，将严重影响经济社会健康发展。短期看，煤电联动机制可解一时“燃煤之急”，但大力推进电价形成机制改革方是长策。

　　中国电力企业联合会预测，今冬明春全国最大电力缺口在4000万千瓦左右，其中“水煤双缺”的华中和华南地区电力供需矛盾将最为突出。

　　自2004年以来我国煤价累计上涨了200%，而同期电价涨幅不到40%，火电企业利润被“挤压”，造成全行业大面积亏损。

　　高企的电煤价格、不断扩大的用电缺口以及火电企业持续亏损，使得今冬明春的用电形势很不乐观。市场对上调电价、进而推进电价改革的呼声愈加强烈。

　　记者多方了解到，国家有关部门近期已组织地方相关部门及电力企业研讨电价调整方案，一些地方物价部门已接到调价的明确信号，调价方案可能于近期公布。调价将会是在全国范围内普涨每千瓦时2－3分钱，并且沿袭先上调发电企业上网电价再上调终端非居民销售电价的模式。

　　多数业内人士认同，在目前电价体制改革尚未到位、竞争性电力市场尚未建立的条件下，煤电联动机制仍是解决煤电矛盾的短期有效措施。

　　针对可能存在的煤电联动后煤炭跟风涨价的循环涨价怪圈，业内人士建议，如果煤价涨得太快，应纳入临时干预范围，建立调价申报制度，或者通过征收暴利税等方式遏制煤炭的涨价冲动。长远看，打破“电荒”困局的最终指向是推进电力体制改革，逐步形成科学合理的电价形成机制。

　　十二五矿产综合利用将增加和盘活石油15亿吨（人民日报）

　　国土资源部日前印发《矿产资源节约与综合利用“十二五”规划》。《规划》提出，“十二五”我国矿产资源综合利用水平和规模将显著提高。80%的达到综合利用品位的共伴生矿产得到全面回收，8%—15%的石油、天然气、铁、锰、铜等重要矿产的难利用资源转化为可利用资源。通过综合利用，增加和盘活石油15亿吨、铁矿90亿吨、铜矿1500万吨、锰矿2500万吨、铅锌500万吨、金矿600吨等。

　　中国光伏企业联合应对双反调查（人民日报）

　　中国领先的光伏企业都是清一色的民营企业，根本没有政府的“小灶”可吃。

　　中国光伏电池对美出口未对美国相关产业造成损害。美国晶硅光伏电池板和组件价格下降，主要源于多晶硅价格因全球供应过剩而下降。

　　部分欧美企业业绩不佳，根本原因在于误判市场发展机会。

　　“我们对7家美国光伏电池厂商的‘双反’调查申请表示强烈反对！”11月29日下午，由中国机电产品进出口商会牵头，英利、尚德、天合、阿特斯等中国光伏企业联合在北京举行新闻发布会，就美国对中国太阳能产品进行“双反”调查澄清事实、表明立场。

　　今年10月19日，SolarWorld Industries America Inc. 公司(以下简称“SolarWorld”)联合其余6家隐匿身份的美国光伏电池厂商向美国政府提出申请，对来源于中国的晶硅光伏电池产品提起反倾销、反补贴调查。美国国际贸易委员会和美国商务部分别于10月19日和11月8日予以立案。

　　在新闻发布会上，机电商会副会长王贵清道出了中国光伏企业的共同心声：“该申请是对中国光伏产业及光伏产品出口美国现状的歪曲，而且任何最终可能实施的贸易限制措施必将对中美两国绿色能源产业的可持续发展及消费者利益造成严重损害。中国光伏企业将团结一致，积极应对。”

　　中国光伏产品对美出口增长来源于市场竞争优势，而非低价倾销或政府补贴

　　近年来，中国光伏产品对美出口不断扩大，因其性价比高、技术先进、优质可靠，得到美国大型用户及普通消费者的欢迎。

　　“中国领先的光伏企业都是清一色的民营企业，根本没有政府的‘小灶’可吃。”英利董事长苗连生说，“我们之所以能在美国获得商业成功，其根本原因是在市场竞争中取得的优势，而不是所谓的低价倾销或政府补贴。”他认为，中国光伏产品的竞争优势，来自近年来光伏产业链在中国的集聚发展、中国光伏企业较高的管理水平、先进的生产技术、生产规模优势及具有前瞻性的商业策略。“就拿英利来说，我们建立了完整的产业链条，具有明显的质量控制与成本控制优势，非硅成本、单瓦耗硅两项指标全球最低。通过持续创新，我们的多晶电池转换效率从2007年的15%提升至16.5%，多晶电池成品率从2007年的92.9%提高至97.3%，电池价格和发电成本大幅降低。”

　　“中国的光伏企业是在竞争激烈的市场环境中成长的，政府的政策具有高度的一致性、透明性和持续性。”尚德董事长施正荣说，我们并不是靠政府的资助才成长起来的，而是得益于中国企业家的敏感性、对商机的把握能力，以及在技术开发等方面能抢先一步。“如果说银行利率的话，中国目前的利率比欧美银行还高很多。”

　　事实上，美欧各国均对本国绿色能源产业给予各种形式的支持。与美欧各国相比，中国政府对光伏产业的支持要少得多。“SolarWorld在美欧也是政府支持项目的受益者。”阿特斯董事长瞿晓铧介绍说，据不完全统计，SolarWorld仅在2007年美国俄勒冈州新厂建设项目中就接受了约4300万美元的税收减免和公共补贴，并在2010和2011年分别在欧洲获得了1875万欧元和4500万欧元的政府资助。“SolarWorld获得政府补助我们并不反对，但我们反对使用双重标准。”

　　部分欧美企业业绩不佳，根本原因在于误判市场发展机会

　　苗连生指出，中国光伏电池对美出口未对美国相关产业造成损害。美国晶硅光伏电池板和组件价格下降，主要源于多晶硅价格因全球供应过剩而价格下降。此外，薄膜光伏电池竞争、美国联邦和地方政府需求刺激政策和财政支持、消费者需求、其他可替代能源竞争等因素，也导致了晶硅光伏电池板和组件价格下降。

　　“申诉方SolarWorld公司并未受到损害，相反一直处于盈利状态，并不断扩大产能、产量和出货量。”据盛德国际律师事务所李磊律师介绍，2010年SolarWorld公司取得“全面盈利”，而2011年上半年也增长强劲。其减少加利福尼亚工厂雇工是为响应俄勒冈州优惠条件，将生产移至希尔斯伯勒。SolarWorld公司2011年第三季度报告显示，2011年其在美国雇工增加了11%。

　　“部分欧美企业在某些方面业绩不佳，其根本原因在于对市场发展机会作出了误判，不能把中国同行当替罪羊。”天合董事长高纪凡说，2009至2011年全球光伏产能大幅增长，超过了市场现实需求。部分欧美光伏企业因政府激励减少、投资决策不合理及缺乏产业规模而陷入竞争劣势。这是市场竞争中的正常现象。

　　中国光伏业“双反”应对工作得到许多美国同行的支持

　　王贵清认为，此次“双反”调查的领头申诉方SolarWorld是一家德国公司在美子公司，并非美国本土企业，而其他6家申诉企业甚至从未公布其身份。“因此，此次‘双反’调查的申诉企业只占美国光伏企业的极少一部分，并不能代表美国主流光伏企业的立场。”

　　他指出，由于中国光伏电池和组件出口对美国上下游产业和就业的巨大带动效应，中国光伏企业的“双反”应对工作得到了美国光伏企业的大力支持。目前，美国光伏产业已经组建了名为“平价太阳能电力联盟”(CASE)的组织，其成员包括101家美国企业，涵盖美国光伏产业链的各个环节。CASE欢迎中国光伏产品对美出口，并对中国光伏企业在“双反”调查中的立场表示支持。他们指责SolarWorld的行为将破坏全球光伏产业几十年来取得的进步，威胁美国的数万就业机会，并强烈要求SolarWorld撤回申请。

　　中国光伏企业表示，其“双反”应对工作仅针对以SolarWorld为首的个别申诉企业，而非整个美国光伏产业。中国光伏企业无意在中国发起针对美国光伏产业的贸易战。相反，同为全球光伏产业链的重要组成部分，中国光伏企业谋求在互利、共赢的基础上与美国光伏企业的合作与共同发展。

　　国内钢市低迷成交重现僵局（新闻晨报）

　　“新华－中国铁矿石价格指数”显示，截至11月28日，中国港口铁矿石库存(沿海25港口)为10087万吨，比上周(11月15至21日，下同)减少99万吨，环比下降 0.97%。中国进口品位63.5%的铁矿石价格指数为145，下降8个单位；58%品位的铁矿石价格指数为117，下降7个单位。

　　进口铁矿石价格在连续三周上涨后再次下跌，港口库存同时小幅下降，市场询报盘量减少。

　　国内方面，钢厂仍旧没有大宗采购行为，继续随用随补的策略，随着阶段性补充炉料库存接近尾声，钢厂的采购需求也逐渐降低，且目前逐渐进入施工淡季，预计钢材下游需求不足将维持较长时间。贸易商由于前期采购成本过高，加之前期铁矿石价格表现出上涨势头，普遍不愿降价，市场成交重现僵局。

　　国际方面，力拓集团仍对国际铁矿石市场充满信心，并宣布上调澳大利亚皮尔巴拉地区铁矿石的产量预期，继续全力发货，对国内进口铁矿石价格造成压力，或将对后期铁矿石价格的回升产生一定的抑制作用。

　　综合来看，国内钢材市场的低迷限制了钢厂的采购计划，过高的价格也使贸易商与钢厂难以在短期内达成购买协议。下游需求不畅致使进口铁矿石价格缺乏支撑，而国外矿企加速供货的预期进一步对价格回升增加压力，预计后市进口铁矿石价格下行趋势较为明显，市场成交量难以进一步提升。

　　目前，“新华－中国铁矿石价格指数”每周二发布。该指数旨在深入解读中国铁矿石现货交易的变化，对铁矿石价格及未来交易的发展趋势做出有效的预判和分析。该指数是新华社自主研发的数据产品之一，是由新华社遍布全球的信息采集网络进行数据采集、加工和分析，结合相关领域专家的观点，并综合考虑多种因素后，由新华社专家顾问团队得出的结果。

　　沪深股市

　　加加食品78天26幕股权转让存猫腻 产品兵败上海滩（中国经济网）

　　“苏州大道、鼎源投资、点量一期3家创投通过对加加有限股权的‘一进一出’，在不到一个月的时间里(点量一期更是仅相隔一天)，分别赚取1445.87万元 、825.13万元、 1540万元。如此诡异的股权转让，显然存在明显的利益补偿痕迹”

　　曾经凭借“加加酱油，一瓶当做两瓶用”的经典广告词，使“加加”从一个区域性品牌迅速成长为全国性品牌的加加食品集团股份有限公司(下称“加加食品”)将于11月30日接受发审委审核。作为一个全国性品牌，其产品应该是辐射全国的，但是，作为商家必争之地的上海，记者却难觅“加加”身影，而招股书中对此无任何说明，至于招股书中一系列蹊跷的股权转让和今年上半年相关财务数据的突变或许说明加加食品存在的问题也许远不仅于此。

　　遗憾：失守上海滩

　　加加食品在招股书中声称，加加的主力产品“加加酱油”2010年的产量为192436吨，市场占有率为3.3%，市场排名第三，位于广东省佛山市海天调味品食品股份有限公司、广东美味鲜调味食品有限公司之后。加加食品招股书中点明的四个全国性品牌分别为海天、加加、李锦记和美味鲜，但记者通过对上海的几大超市随机调查发现，“加加酱油”似乎已整体消失，而其他三个品牌却无一缺席。

　　记者通过对沪上大型超市家乐福、乐购和欧尚的实地调查发现，在上述三家超市的调味品货架上已没有“加加”的地盘。具体情况是，在酱油区，海天占据半壁江山，李锦记和美味鲜也占了不少，而以前并非从事酱油生产的统一、太太乐、恒顺等企业也开始生产各自品牌的酱油，在上述三大超市也各有“地盘”。除酱油区域，在其他调味品区域也未发现“加加”的踪影。另外，记者也从不少小区杂货店等小型商家来了解加加食品的铺货情况，不过遗憾的是，记者还是未能发现加加食品的踪影，记者就此事分别向加加食品和其在上海的经销商咨询，得到的答复是“由于上海这边海天调味品太强势，而大型超市入场费又很贵，因此，加加食品在家乐福早已不做，乐购是否在做也不清楚，惟一明确在做的是欧尚”，但是当记者询问为什么在欧尚看不到加加食品的相关产品时，该经销商只是表示不清楚。

　　对于加加失守上海市场的窘境，也许可从其财务报表看出些许端倪。招股书显示，加加食品今年上半年的净利润为5630.72万元，去年全年净利润为13280.89万元，上半年的净利润远不及去年一半；另外，今年上半年的经营性现金流为-807.95万元，去年全年为8214万元，但今年上半年的短期借款额却在去年的基础上翻番，总额达到2.01亿元，去年全年不过9800万元。在主要市场踪影难寻，太太乐、统一等重量级对手轮番搅局，财务报表又释放出“不良信号”的情况下，不知加加食品如何保证上市后的业绩表现。

　　刺激：78天26幕股权转让

　　记者查阅加加食品的招股书发现，加加食品在2010年曾有过数次增资与股权转让，中间各种曲折犹如一幕跌宕起伏的“大戏”。

　　招股书显示，加加有限(加加食品的前身)的控股股东卓越投资于2010年6月8日将其持有加加有限514.29万元的股权转让给嘉华卓越，将其持有加加有限285.71万元的股权转让给嘉华优势，转让价格为15.75元/注册资本。一个月后，卓越投资于7月20日将其持有加加有限357.60万元的股权转让给嘉华致远，转让价格为15.7元/注册资本。而后，加加有限股东于同年8月2日作出决定，将加加有限的注册资本由6000万元增加至8000万元，其中，原股东卓越投资以现金认缴新增注册资本350万元，新股东苏州大道、鼎源投资、盈盛投资和杨子江等13人以现金认购新增注册资本1650万元，增资价格均为4.03元/注册资本，其中盈盛投资为加加食品及其子公司中层管理人员、优秀员工出资设立，杨子江等13人为加加食品核心员工，盈盛投资与杨子江等13人共认购新增注册资本550万元。同年8月23日，加加有限、卓越投资、天宇商贸及杨子江签订《股权转让协议》，卓越投资将其持有加加有限的100万元股权转让给杨子江，将其持有的550万元股权转让给天宇商贸，转让价格均为4元/注册资本，另外，卓越投资还将其持有加加有限770万元的股权转让给点量一期，转让价格为3.9元/注册资本。一天过后，也就是8月24日，又出现一次股权转让，卓越投资分别自苏州大道、鼎源投资、点量一期受让加加有限191万元、109万元、200万元的股权，受让价格为11.6元/注册资本。至此，这幕增资及股权转让“大戏”方才告一段落。

　　危险：两条路径指向对赌协议

　　细究此次密集股权转让，苏州大道、鼎源投资、点量一期3家创投入股时机很是“突然”，而受益又明显最丰。3家创投为何如此好运？加加股份为何如此慷慨？带着这些疑问，本报记者力图找出背后玄机。

　　在此次密集转让股权中，苏州大道、鼎源投资、点量一期3家创投的股权受让价格远低于同期的其他创投，但招股书并未给出解释。记者在随后关于其2008年股权变动相关协议中发现又一异常：招股书显示，早在2008年8月27日，加加有限就与苏州大道、鼎源投资、胡细宝(后退出)、卓越投资签订相关增资协议，当时的增资价格为4.03元/注册资本；2008年9月14日，加加有限又与点量投资(系点量一期的执行合伙人)签订相关增资协议，由于金融危机日益严重，增资价格降至3.9元/注册资本，只是由于当时的股权架构不明晰，上述相关协议一直未实施。但后来诡异的股权转让，显示当时的相关增资协议并非如招股书所述般简单，很可能存在某种意义上的“对赌条款”。

　　值得注意的是，苏州大道、鼎源投资、点量一期3家创投通过对加加有限股权的“一进一出”，在不到一个月的时间里(点量一期更是仅相隔一天)，分别赚取1445.87万元 、825.13万元、 1540万元。如此诡异的股权转让，显然存在明显的利益补偿痕迹。当然，加加食品不可能如此心甘情愿地将数千万的资产拱手相送，在这背后或藏有某种“对赌条款”。沿着两条路径，针对3家创投的入股调查，最终都得出同一疑问，加加股份能否给出合理解释。

　　另外，由于盈盛投资的股东与杨子江等13人都是加加食品的员工，因此，其低价增资入股(相对PE入股)显然带有股权激励性质，对此，加加食品是需要确认股权激励费用的，而由此产生的相关费用达6446万元，但是，招股书中却没有将此费用列入财务报表。

　　华录百纳三李姓股东蹊跷 22部剧版权归属藏风险（人民网）

　　“百纳文化如此复杂转承华录百纳的股份，目的似乎只是为刘德宏等人进入华录百纳铺路。但真正的缘由，尚待解释”

　　北京华录百纳影视股份有限公司(下称“华录百纳”) 于11月25日过会。作为一家主营业务为投资制作影视剧的企业，从招股书预披露之日起便因持续盈利能力、高负债率等遭受各路媒体质疑；且资本市场对影视概念股的热情也不如往昔，昔日带着“明星”、“大腕儿”光环上市而后却遭遇集体抛售的华谊兄弟即为前车之鉴。而如今缺“明星”、少“大腕儿”且问题缠身的华录百纳能否得到资本市场垂爱便成疑问。

　　三“李”上演“无间道”

　　华录百纳的预披露材料显示，华录文化（华录百纳控股股东）于2010年4月2日召开股东会，决定将注册资本增至8000万元，新增注册资本3000万元。其中，中国华录按比例认购2700万元，老股东刘德宏放弃认购，新股东李迪、李亚欧、李金国分别认购150万元、100万元、50万元，分别间接持有华录百纳0.75%、0.5%、0.25%的股权。

　　招股书声称上述三个“李”姓新股东系华录文化为从事网络运营业务于2010年引进的高级管理人员，除此再无介绍。蹊跷的是，于2008年入股华录百纳的睿信投资的股东也有3位同姓“李”，分别为李振宁、李磊和李春义，3人合计持有睿信资本96%的股权，而李振宁曾是证监会规划委成立的全流通改制研究小组的一员。如此巧合，不仅让人好奇这前后三“李”是否存在某种关联，记者就此向华录百纳求证，但未得到答复。

　　以华录百纳2010年的每股收益0.795元，按40倍市盈率计算，华录百纳一旦上市，李迪等三人一年的投资回报率将超过8倍。

　　三“李”突击入股并非个例，华录百纳最大个人股东刘德宏曾于2010年将100万元的出资额，以每股12元的价格转让给吴忠福。招股书显示，吴忠福为杭州市中赢控股集团有限公司（下称“中赢控股”）董事长、总裁，而中赢控股的控股企业中赢影视曾和华录百纳共同投资、摄制、发行电视连续剧《黎明之前》。

　　大股东导股权转承戏

　　在华录百纳的股权结构中，最大个人股东为刘德宏，现任华录百纳董事、总经理，持有华录百纳22.5%的股权，但刘德宏的持股历程却充满复杂的股权转让关系，让人大呼“看不懂”。

　　刘德宏于2008年开始持有华录百纳的股份，在此之前，华录百纳的股权结构为百纳文化与华录文化各持有40%，睿信投资和尚理投资各持有10%。2008年10月，百纳文化将其持有的350万元的出资额转让给刘德宏，同月刘德宏出资500万元入股华录文化，获得华录文化10%的股权，间接持有华录百纳4%的股权。而在睿信投资和尚理投资两家创投相继入股（均于2008年9月入股）华录百纳的情况下，百纳文化却“慷慨”地将350万元的出资额转让给刘德宏，那么，百纳文化与刘德宏又有什么关系呢？

　　招股书显示，百纳文化成立于2000年6月8日，出资人为罗立平、罗立新，分别持有百纳文化70%和30%的股权，在2003年3月的一次增资中，刘德宏出资140万元，取得了百纳文化70%的股权，罗立平、罗立新则分别为21%、9%；2008年10月，百纳文化将所持华录百纳40%的股权全部转让给刘德宏、邹安琳、陈亚涛3名自然人，至此，百纳文化从华录百纳的股东名单中消失。2010年9月，百纳文化股东刘德宏、罗立平、罗立新分别与王育红签订《股权转让协议》，将各自所持股权按原始出资额溢价1%全部转让给王育红，至此，刘德宏与百纳文化再无关联。

　　百纳文化如此复杂转承华录百纳的股份，目的似乎只是为刘德宏等人进入华录百纳铺路。但真正的缘由，尚待解释。

　　商标、版权恐演“纠纷剧”

　　据招股书披露，在华录百纳变更为股份公司之前，华录百纳的宣传标识竟从未履行商标注册申请手续。变更为股份公司后，华录百纳在向国家工商总局商标局提交商标的注册申请时，使用在“化妆舞会用服装、睡眠用眼罩、戏装、腰带、舞衣、婚纱”上的商标注册却被驳回，理由是该商标与某公司在类似商品上已注册的商标近似。

　　另外，在电视剧版权上，华录百纳也存隐患。招股书显示，截至2011年6月30日，华录百纳共投资制作了41部电视剧，公司拥有其中38部影视剧的版权，但在随后的说明中表示，只有16部电视剧作品在国家版权局办理了《著作权登记证书》，其他作品均未办理著作权。而版权是一种从属于著作权的派生权利，出版者版权只能由著作权人授予而产生。在中国，出版者对作者授权出版的作品享有一定时限的专有出版权，时限长短由出版人与著作权人协商签约产生，并规定合同有效期限不超过10年。但著作权的保护一般不受限制，其中某些内容具有一身专属性的权利理应受到永久的保护。对于著作财产权， 各国都规定了一定的时间界限，中国著作权法规定，公民的作品，其发表权和著作财产权的保护期为作者终身及其去世后50年，截至作者去世后第50年的12月31日止。因此，华录百纳没有著作权的22部电视剧存在版权归属纠纷的潜在风险。

　　去年，电影《越光宝盒》就因为系三方合拍片，版权归属界定不清晰，为此，盛大旗下版权分销公司盛世骄阳曾状告影著协及网尚文化侵犯其电影《越光宝盒》著作权一事。巧合的是，盛世骄阳报告期内曾是华录百纳的前五大客户之一。

　　吴通通讯依赖单一客户毛利低 大股东入资来源不清（中国经济网）

　　将于本周五闯关创业板IPO的江苏吴通通讯股份有限公司(下称“吴通通讯”)似乎阻碍不少。由于所处行业原因，其主营业务不但对中国移动(微博)通信运营商形成较大依赖，更由于中国移动的不断压价，令公司只能通过降低成本来保持和提升毛利率。

　　同时，吴通通讯成立之初用以出资的266万实物资产，是股东万卫方以100万元购买的吴县市通讯器材三厂(下称“器材三厂”)改制时的资产。而作为“当时经营业绩一般，资产规模较小”的器材三厂的厂长，万卫方在1994年以100万元债权购买该公司净资产，招股书中并未明确其对器材三厂债权的资金来源。

　　主营依赖中国移动

　　由于所处通讯设备制造业，吴通通讯主营业务不但形成了对三大通信运营商的依赖，对其中之一中国移动的销售收入占比更已接近60%。

　　吴通通讯在招股书中提醒，2008年、2009年、2010年及2011年1~6月，其对前五大客户的销售额占公司主营业务的比例分别为76.87%、79.24%、72.87%和78.95%，存在客户集中度较高的风险。其中，来源于三大通信运营商的收入占主营业务收入的比例分别为48.04%、52.04%、63.71%、66.18%，收入比重逐年提高。

　　再细化到对中国移动的销售收入上，报告期内占比更是分别达47.06%、35.43%、53.97%、59.80%。同时，在报告期内，吴通通讯在中国移动的中标份额也由2008年的6.68%提高至2010年的20%。

　　但吴通通讯也指出，运营商仅三家与市场相对集中有关，是通信设备商类上市公司较为普遍的现象。由于运营商内部的最终采购用户还是各省、市的分(子)公司，并不完全依赖于某一运营商的集团总部或者某单一省市，分散了客户集中度较高的风险。从数据统计看，以中国移动为例，发行人目前已经覆盖了其24个省、直辖市的市场。

　　有注册会计师认为，对大客户的依赖，将会影响公司业绩的稳定性，而从公司所处行业来看，这种依赖也不得不继续下去。但目前过会及已经上市的公司中，也不乏此类现象，如神州泰岳(26.070,-0.01,-0.04%)(300002.SZ)飞信业务对中国移动的依赖。

　　而上市之初即被追捧至200元以上的神州泰岳，因其飞信业务合同到期尚未签约，目前股价仍在30元下方徘徊。

　　毛利率低于行业均值

　　在2008年至2010年三年内，吴通通讯所处行业综合毛利率的平均值分别为32.29%、33.42%和33.65%；而吴通通讯的综合毛利率则分别为22.30%、24.87%和28.85%，综合毛利率逐年上升，但仍低于同行业平均水平。吴通通讯解释称，这主要是因为产品和客户类型的差异。目前公司的主要产品如DIN型和N型射频连接器，广泛应用于基站天馈系统、网络优化覆盖系统等领域，是无线通信射频连接系统的基础元件，在产品研发、生产环节与其他通信设备产品均存在较大的差异。

　　而其毛利率的提升，是由于成本下降幅度高于价格的下降幅度。上述注册会计师认为，仅是成本控制下的毛利率提升，其效应很难持久，可能只保证了报告期内的成长性，因为成本总会有个底线。即使存在技术创新，也需要保持一定的持续性。

　　吴通通讯也指出，公司如果不能持续跟进通信行业最新技术，把握客户最新需求，开发出富有竞争力的新产品和专业解决方案，将直接影响公司经营业绩与竞争力。

　　2008年至2010年，吴通通讯综合毛利率不断提高的一个主要原因，就是由于相对于DIN型射频连接器，工艺更加领先、用料更少、成本更低、用途也更加广泛的N型连接器的毛利率逐年上升，且其所占收入的比例大幅提高。

　　不过，在2011年1~6月，吴通通讯的综合毛利率却没有继续提升。招股书显示，由于主要产品DIN型射频连接器收入占比上升，毛利贡献率提高，而毛利率相对更高的N型射频连接器的收入由2010年的36.45%下降至34.17%，使得公司综合毛利率水平与2010年持平。

　　成立之初大股东入资来源不清

　　吴通通讯成立于1999年6月22日，由股东万卫方及妻子项水珍合计出资300万设立。而其中，仅实物出资就达266万，分别为万卫方出资146万元，项水珍出资120万元。

　　该实物资产均来源于器材三厂的改制资产，但进一步追溯，万卫方最初对器材三厂的百万债权来源却并未交代清楚。

　　器材三厂设立于1988年，为集体企业。1994年，器材三厂开始转换经营机制。1994年12月12日，黄桥镇农工商总公司与万卫方签订了《协议书》，万卫方以100万元的价格购买器材三厂的净资产71.54万元。

　　《协议书》履行后，万卫方于1995年1月20日和1996年1月26日分两次向黄桥镇农工商总公司付清了100万元资产购置款。尽管并未办理工商变更登记手续，仍挂靠集体经济经营，但实际上的股权持有人变为万卫方。

　　而万卫方是以“债权冲抵方式”支付的上述购置款。据吴通通讯公布的数据，截至1994年12月初，万卫方曾为器材三厂垫付货款100.26万元，垫付工人奖金41.34万元，为公司垫付流动资金26.98万元。剔除器材三厂向其还款等，万卫方当时对器材三厂的债权总额为106.90万元

　　这也引起了投资者质疑。在1994年之前，能够拿出上百万资金的人并不多，其负责经营的器材三厂净资产也不足百万。而招股书也并没有披露万卫方当时的资金来源。

　　此后，器材三厂在万卫方继续经营4年半后，于1999年注销，同时成立吴通通讯前身苏州市吴通通讯器材有限公司。

　　而据1999年6月12日，经吴县市农村集体资产评估事务所以1999年5月31日为基准日进行的资产评估，器材三厂的净资产已达266.41万元。

　　这一数据与万卫方购入的净资产相比，4年半的时间增值了2.72倍。正是增值后的上述资产，成为了吴通通讯设立时主要的出资来源。

　　吴通通讯持续盈利能力存疑：依赖中移动暗藏风险（21世纪经济报道）

　　12月2日，江苏吴通通讯股份有限公司(下称吴通通讯)将闯关创业板。

　　招股书显示，公司是一家专通信领域连接技术企业，主要从事无线通信射频连接系统、光纤连接产品的研发、生产及销售。

　　但记者发现，其持续盈利能力或存在问题。报告期内，其对中国移动(微博)等大客户存在较大的依赖，一旦与其合作关系出现问题，对公司的盈利影响将会颇大；另外，其募投项目的未来盈利能力也存疑。

　　依赖中国移动

　　吴通通讯存在着“客户集中度较高风险”。

　　其招股书显示，吴通通讯2008年、2009年、2010年及2011年1-6月，对前五大客户的销售额分别为13998.12万元、15175.58万元、15188.15万元和8523.35万元，占主营业务的比例分别为76.87%、79.24%、72.87%和78.95%，存在客户集中度较高风险。

　　公司表示，报告期内，来源于中国移动、中国电信(微博)、中国联通三大通信运营商的收入占主营业务收入的比例分别为48.04%、52.04%、63.71%、66.18%，其中，对中国移动的销售收入占比较高，分别为47.06%、35.43%、53.97%、59.80%。

　　记者注意到，吴通通讯对于中国移动的销售收入逐年增加，除去2009年较2008年略有回落以外，截至今年6月，对中国移动的销售份额整体表现为增长。

　　上海一位投行负责人告诉记者，如果中国移动减少对吴通通讯的采购，影响将会很大。而事实上，吴通通讯也表示，其所在的行业是一个充分竞争的行业。这意味着，其与中国移动的合作也存在竞争的风险。

　　《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》(下称《暂行办法》)第十四条第四项规定，不能存在“发行人最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户存在重大依赖” 。

　　而在2010年至2011年上半年，吴通通讯对中国移动的销售收入均超过总收入的50%以上。

　　募投盈利前景存疑

　　除去大客户集中风险，吴通通讯的募投项目未来盈利能力也令人担忧。

　　招股书显示，本次募投项目有三个，分别是拟投资6752万元的“高端精密射频同轴连接器及其组件产业化项目”、7542万元的“FTTX接入产品产业化项目”和3325万元的“研发中心扩建项目”，合计拟募资17619万元。

　　其中，最令人担忧的是“FTTX接入产品产业化项目”。吴通通讯表示，这个项目是“公司拟在现有射频连接器业务板块基础上，抓住市场机遇拓展连接器业务覆盖范围，将光纤连接器件作为公司新的利润增长点。”

　　苏州当地一位人士告诉记者，吴通通讯2011年之前都没有从事过光纤连接器件的生产与销售，而“FTTX接入产品产业化项目”正是光纤连接。“射频连接和光纤连接是两个概念，因此前途难测。”

　　招股书显示，直到在2011年上半年，吴通通讯才开始销售光纤连接产品，仅销售了282.54万元，占比为2.62%。在此之前，吴通通讯的收入主要来自射频连接器件等产品的销售。

　　上述投行负责人告诉记者，射频连接器是一种电气连接元器件，目前逐步开始进入微波传输领域；光纤连接器是光纤通信系统中的重要组成部分，“两者还是有一定区别的，一个是无线通信，一个是光通信。何况，光纤连接产品市场属于充分竞争市场，目前光上市公司都有好几家。”

　　资料显示，由于光纤连接产品技术的成熟，国内光纤连接产品的生产技术几乎与国外同步，除极少数元器件目前还被国外垄断外，国内企业在产品种类、产品技术等方面已达到国际水平。

　　招股书显示，在光纤连接产品市场上，从事光器件、光配套设备的国内上市公司主要有日海通讯、华工科技、光讯科技、新海宜、中航光电等公司。

　　“吴通通讯今年之前并没有涉足光纤产品，它依靠什么和这些上市公司竞争呢？”上述投行人士坦言，介入光纤连接产品，吴通通讯的经营模式将发生重大变化，因此其持续经营能力将存在重大不确定性。

　　对此，吴通通讯表示，自2011年3月光纤连接产品投产以来，“公司已取得了中国移动、中国电信、中国联通以及俊知技术、上海玉炜通信设备有限公司等通信设备商的订单累计2005.85万元。”

　　但记者注意到，其来自通讯运营商的12个客户中，有7家是中国移动的旗下分公司。这意味着，和射频产品一样，一旦中国移动减缓或减少订单、吴通通讯的这个募投项目持续盈利能力依旧前景难测。

　　吴通通讯数据遭质疑 产量翻番用电微增（第一财经日报）

　　在电价上调的情况下，产量翻番，电费却只增长14.86%。近日披露招股书欲闯关创业板市场的江苏吴通通讯股份有限公司(下称“吴通通讯”)因为这个匪夷所思的电费数据而被市场质疑。

　　另外，《第一财经日报(微博)》记者查阅其招股书还发现，应收账款居高不下，自称行业竞争激烈极其重视研发的吴通通讯过去三年的研发费用基本不见增长，主营产品销售价格呈现下坡态势。这些都让吴通通讯的闯关之路充满阴霾。

　　用电数据遭质疑

　　吴通通讯招股书称，公司主要能源消耗就是水和电，其中电费支出更是绝对的能源消耗大头所在。但是，记者将这些用电数据跟其所披露的产量对比发现，其中颇有蹊跷。

　　吴通通讯称，公司2008年共计用电92.22万度，所支付的电费共计72.87万元。按照吴通通讯招股书所披露的数据，2008年公司所用电的价格为每度0.79元。而2008年，吴通通讯共计生产连接器件627.51万个，连接结构件1746.87万个。

　　随后的2009年，按照其招股书描述吴通通讯的发展可谓迅速，产能也迅速扩大，虽然产能利用率多数都未达到100%，但是产量还是接近翻番。吴通通讯称，公司2009年生产连接器件1103.55万个，相比2008年增长75.86%。2009年所生产的连接结构件为1920.16万个，相比2008年增长10%。另外，公司2009年开始还增加了两个新产品生产，分别是天线3.75万个，无源器件2.73万个。但是，招股书中披露的用电数据却只增长了区区8.85%，为100.39万度，所耗费的电费也只是从2008年的72.87万元增长到85.23万元。用水量更是基本未变，2008年为3.71万吨，2009年为3.72万吨。

　　尽管吴通通讯的保荐机构东吴证券称，发行人的水电等主要能源的用量、单价、费用总额与实际生产情况相适应，与销售收入相匹配，但是不少投资者还是表示，从2008年到2009年，吴通通讯用电增长仅仅8.85%，产量就可以实现翻番，实在是让人难以相信。到底是产量数据有问题，还是用电数据有问题？

　　研发经费三年不见增长

　　一个公司所身处的行业竞争激烈与否，看其所经营的产品销售价格的走势便可明了。如果产品价格呈下降趋势，竞争自然十分激烈，激烈竞争的行业对于各家公司的研发要求就自然抬高，没有技术领先优势，利润率自然会大幅下降。显然，吴通通讯就身处这样一个竞争十分激烈的行业，但是，号称重视研发的他们研发经费在过去三年都未见增长。

　　记者查阅吴通通讯招股书发现，在2008年至2011年上半年期间，公司所生产的主要产品销售价格多数都处于下降通道之中。仅以其主要产品连接器件中的DIN型射频连接器为例，在2008年至2011年上半年期间，单价从2008年的每个21.89元下降至今年的11.09元。

　　在今年通胀一直居高不下的情况下，吴通通讯的主营产品整体价格同样处于下降态势，其中连接器件下跌0.46%，连接结构件下跌11.98%，无源器件下跌21.43%，光纤连接产品及其他下跌33.03%，可谓毛利全线下降。而这些正是吴通通讯在招股书中所坦言的竞争激烈的最好佐证，所以吴通通讯称，“公司十分重视研发”，只是记者在招股书中所看到的研发数据实在是难以与“十分重视”这四个字相匹配。

　　招股书披露显示，吴通通讯2008年的研发费用为755.75万元，当年的主营业务收入为1.76亿元，研发费用占比为4.30%。随后，2009年，吴通通讯的研发费用为755.47万元，占营业收入比例为4.07%；2010年，研发费用为766.49万元，占比数据为3.72%；2011年上半年，研发费用为337.75万元，占比已经降低至3.25%。

　　有业内人士称，吴通通讯所身处的行业竞争十分激烈，研发对于公司未来的发展十分重要。在产品毛利逐年下降的情况下，公司必须通过研发出新的产品才能保证公司长久的发展，盲目地扩大低毛利率产品产能对于公司未来发展不仅不能带来增长，甚至反而会成为公司之后发展的隐患。

　　加加食品规避股权激励费用 去年利润或大幅下降（中国经济网）

　　加加食品今日上会，这是继榨菜、火腿、瓜子股竞相登陆资本市场后，又一家食品企业闯关IPO。公司拟发行4000万股，发行后总股本为1.6亿股，于深交所上市。

　　但该公司却在2010年8月23日至26日的四天内，接连进行了四次增资及股权转让，将股份以不同的价格分摊给家族成员、高管及PE，但并未依照规则对适用股份进行相关的会计处理。

　　加加食品的IPO申报稿显示，2010年8月24日，卓越投资将其持有的514.29万股和285.71万股，分别以8100万元和4500万元的价格转让给嘉华卓越和嘉华优势，转让单价为15.7元左右；将550万股以2200万元转让给天宇商贸，转让单价为4元。资料显示，天宇商贸为加加食品核心营销人员持股企业。

　　在2010年8月23日、25日、26日，加加食品还进行了另外三次增资和股权转让。其中，大股东转让给创投嘉华卓越、嘉华优势、嘉华致远的股份价格均在每股15.7元至15.8元之间，转让给管理层持股公司天宇商贸、盈盛投资和杨子江等13名自然人的股份价格均在每股3.9元至4.02元之间。

　　大股东在向PE和管理层持股公司的同一次股权转让中存在明显的价格差异，可视为一种股权激励行为，依照监管部门的要求，应当进行相应的会计处理。但是，在加加食品2010年度及2011年的会计报表中，管理费用项下并未体现出任何对应的股权支付内容。

　　8月23日和24日两次增资及股权转让合计达2300万股，价格均在4元左右，按照和转让给创投的15.7元相比，价差达每股11.7元，合计价差达2.69亿元。

　　上述价差中，管理层所持股份占到的价差为1.4亿元。而加加食品2010年的净利润仅为1.33亿元，如果将上述股权转让的差价以管理费用扣除的话，那么其2010年的净利润将由盈利变为亏损。

　　目前IPO审核过程中涉及上市前股权激励问题，监管层高度关注，并初步明确：员工与战略投资者(PE)对拟上市企业的投资，若处于同一次决议的同一次增资或股权转让，但价格却存在差异的，应视为股权激励行为，适用股份支付会计处理——差额直接计入管理费用，摊薄当期利润。

　　著名财务专家夏草认为，如果管理层此前不是该公司股东，那就属于股权激励行为，如果属于公司老股东，则不一定属于股权激励，但这种做法有些打擦边球的意味。