文 王卜
没人会想到中式餐饮企业如此不合资本市场的胃口。最新遭遇挫败的是已为上市谋划6年的小南国。9月15日起在香港公开招股、原本计划9月28日挂牌上市的上海小南国餐饮控股有限公司在9月21日晚间公布，鉴于近期市场波动，决定暂时取消此次公开募股交易。
在大陆的资本市场门外，更是已经有一个很长的等待队列。俏江南、顺峰集团、天津狗不理、广州酒家等中式餐饮企业近年来先后递交的A股上市申请都没有得到回应。在本土连锁行业中，零售、家电、酒店等细分领域的上市渠道都很顺畅，唯独餐饮行业几乎整体被A股拒之门外。自2009年湘鄂情上市之后，证监会就再也没有批准任何一家餐饮企业在A股上市。
餐饮股上市难的原因并不复杂。比如餐饮企业的成本和盈利难以准确估量，还存在大量不规范纳税的情况，财务状况的透明度达不到证监会的要求。另外，中式餐饮企业持续经营和盈利的能力通常也不被看好（详情请于Gemag.com.cn查阅《俏江南失色》一文）。“传统中式餐厅的生命周期通常较短，能够持续经营多年且生意依旧火爆的中餐厅相对较少。”越秀证券研究部副总监郭彪对《环球企业家》说，餐厅的辐射范围和菜式的创新力度都是有限的，因此一般经过3年到5年餐厅必然要进行一次重大装修等改变来对消费者形成新的吸引力。“现在已经很难看到持续经营10多年还生意火爆的餐厅。”
餐饮当然是一个大市场，2010年中国餐饮行业总收入达到22000亿元人民币。但由于进入门槛极低，导致这个行业非常分散，目前还看不到一家覆盖全国的餐饮品牌。随着中国消费者的可支配收入越来越多，餐饮市场会更大。雄心勃勃的餐饮企业想要抓住时机抢占市场份额，上市是必由之路。在A股叩门无望后，俏江南们本打算步味千、乡村基等后尘，绕道海外募资，但小南国此次上市折戟无疑给这些中餐企业重重一击。
跑输大市
香港和海外资本市场真是中式餐饮企业的资本天堂吗？现实情况是，海外市场的门槛的确会低一些，但投资者的热情同样不高。即便成功上市，中餐企业也会面临融资额较少、整体估值不高的局面。
“即便中餐企业能在海外上市，也不见得很受投资者欢迎。”华富嘉洛证券分析员李启浩告诉《环球企业家》，现在餐饮行业丑闻频现，欧美投资者往往对食品安全更加敏感，中餐企业要说服他们也变得越来越难。“如味千拉面在骨汤门事件后，股价在不到一个月时间就下跌超过40%。还有行业内的其他食品安全丑闻，比如火锅底料、口水油，这些事件都影响了外部投资者对中国餐饮行业的评价。”
另外，中国现在处于高通胀时期，原料价格飙升。“即便未来通胀不再继续加剧，大幅下跌的可能性也是比较小的，这样一来餐饮企业的毛利和盈利压力就比较大。”李认为，这也是打压投资者积极性的一大原因。
于今年4月登陆港股的中餐企业唐宫中国，市值已经在不到半年时间内跌去一半。其在8月披露的截至6月底的中期业绩显示纯利大跌54.89%，更是加速了股价下跌。即便抛除上市费用等非常规支出，它的盈利能力也明显低于投资者的预期。郭彪认为，唐宫中国的盈利能力以及上市之后业绩变脸使投资者对其他中餐企业的评估都将产生负面影响。小南国的上市失败亦可能是受此波及。
普道安邦投资总裁陈俊宇表示，基于政策对餐饮业上市的限制、中餐业扩张计划难成定数、以至于资本退出困难等原因，现阶段投资者对餐饮股就越发谨慎了。
小南国招股资料显示，其2011年未经审核、按备考基准计算的市盈率为15.9至21.2倍。虽然这个数字高于目前整个港股市场9倍的平均市盈率和2010年餐饮业16倍的平均市盈率，但是与同在香港上市的同行业中式餐饮股相比则并不是很具有吸引力的。2010年，小肥羊和味千的市盈率分别为21.5倍和24.5倍。在百胜收购带来的溢价效应的影响下，2011年小肥羊市盈率攀升至27.8倍。味千即便被“骨汤门事件”打击，其一二线城市营业额下降了15%至35%不等，目前的市盈率也仍然徘徊在23倍左右。“小南国搁置上市计划也许是因为近期市况不佳，期待未来情况能好转。”李启浩说。
中式餐饮企业该如何向海外投资者讲述一个好故事？李认为，中国的餐饮企业有一个其他国家、行业没有的优点，即发展前景受美国、欧洲等地的经济波动影响比较小，影响它们的关键因素是中国的消费能力。中国消费者的消费能力占GDP的比例在不断上升，目前占35%左右，且中国政府表示要在10年之内使之增加到50%，这将对中国餐饮企业产生极大的激励作用。“无论是内地、香港还是海外，餐饮股并没有像大盘一样猛跌。”防守力强或可帮助餐饮股赢得投资者的信心和青睐。以港股为例，从6月到现在，恒生指数回落了17%左右，但餐饮板块跌幅都不大，小肥羊在近几个月里仅轻微下跌了1%左右。
此外，中餐“健康”和中国市场“增长潜力”的概念仍然是很好的卖点，关键看各个中餐企业能否如期实现招股书中美好的分店扩张计划。“餐饮对精细化管理的要求很高，但中餐的标准化程度始终无法达到西式快餐的水平，在跨区域扩张过于激进时就会遇到很大的问题。”郭彪认为，小南国这种偏高端、强调优质服务的中餐尤其如此，因为服务是最难实现量化和标准化的。
在中餐连锁企业中，小南国被认为是标准化管理做得较好的一家，且品牌、服务等方面的管理亦在行业水准之上。就其个案来说，此次上市遇挫意味着未来一段时间内很难再次得到资本市场的认可，因为投资者对于此次上市失败会产生更多的猜疑，付出的代价将是其估值被大幅下调。其他计划上市的中餐企业，如果品牌、业绩、管理等本就落后于小南国，上市必然会更加艰难。
