经历了9、10月的连续下跌后，11月焦炭期货继续振荡回落，下游需求仍是主导行情的关键。钢材作为主要的下游产品，继续对焦炭走势带来指引。笔者认为，后期焦炭期价将继续低位振荡。
下游主要产业增长减速
焦炭消费80%用于钢铁行业，而钢材消费也就是焦炭下游的绝大部分需求变化与宏观经济变化密不可分。当前国内经济增速放缓，也暗示了焦炭下游消费及需求增速的放缓。
宏观数据显示三季度GDP同比增长9.1%，低于二季度的9.5%，全社会固定资产投资增速也出现连续回落，且这一局面仍在延续。钢材主要下游消费产业房地产、交通运输、机械等行业固定资产投资累计同比也同步出现下滑。其中交运及机械行业固定资产投资累计增速自2月的高点逐月下滑，交运板块10月数据更创下4.1%的年内新低，接近2008年年初的低点。
而房地产行业自年初起即受到控制房价过快增长的政策压制，行业消费疲弱更为明显。房地产业占钢材消费总量的四成以上，自年初起，国内商品房新开工面积的增长速度已连续10个月超过销售增长速度，在资金与库存压力双重作用下，年内房地产业前景依然不乐观。
粗钢减产，焦炭产能过剩凸显
需求不振导致国内粗钢产量自下半年开始明显缩减。钢价自9月起大幅下跌，钢厂利润缩减，促使国内钢铁企业检修减产。在下游需求疲弱的背景下，国内粗钢日均产量已由9月初的196万吨/日连续下跌至11月末的166万吨/日水平，跌幅达到17%，且跌势仍在延续。这将直接降低对焦炭的需求。
目前焦炭库存压力加重，产能过剩问题凸显。今年以来，焦炭缺口呈现持续负增长状态，数值自年初-600万吨增至10月的-1113.7万吨，创出新低。
我的钢铁网调研数据亦显示，三种规模独立焦化企业库存在10月底升至年内高位，本周库存值仍维持在高点附近。焦化厂库存增加与钢厂检修减产造成的需求下降对立，钢厂下调焦炭价格的要求也愈演愈烈。
出口数量逐月下滑
焦炭出口数量呈现逐月下滑态势，海关总署数据显示，焦炭出口量已连续三个月出现回落，8、9、10月出口数量分别为25万吨、14万吨和10万吨，环比、同比均持续下降。笔者认为，受国际制造业复苏缓慢及人民币升值等因素影响，今后相当长的一段时间内出口需求难有较强提振。
总之，下游需求疲软依然是制约焦炭价格上行的主要因素。当前焦炭现货仍处于价格下调周期中，而期价在前期下跌中超跌现货，期现价差扩大至150左右的高位，这在一定程度上制约了焦炭期价的下跌空间。因此，后市焦炭期价将继续低位振荡。（作者单位:申银万国期货）
