社零增速企稳，CPI 维持高位：1-8 月，我国社会消费品零售总额114946 亿元，同比增长16.9%，比1-7 月提高0.1 个百分点。其中，8 月社零总额为14705 亿元，同比增长17%，比7 月回落0.2个百分点，实际增速为10.17%，较7 月提升0.12 个百分点。价格方面，8 月份居民消费价格同比上涨6.2%，涨幅比7 月下降0.3 个百分点，环比上涨0.3%，其中城市同比上涨5.9%，农村同比上涨6.7%。
消费者信心下降，公司业绩较好：7 月消费者信心指数为105.6，消费者满意指数下滑明显，主要由于通胀后期消费者对价格上涨的容忍度下降，对需求产生抑制作用，我们认为随着CPI 见顶及实际收入水平的提高，消费者消费意愿将有所恢复。从上市公司半年报数据看，2011 年上半年，行业重点上市公司营业收入同比增长33.21%左右，归属上市公司股东净利润同比增长49.05%，公司经营情况乐观。
百货估值比较合理：百货行业估值无论从溢价和绝对估值上均更为合理；横向比较，商贸行业整体静态估值处于市场中等偏高水平，我们认为在2011 年业绩乐观的背景下，行业较低的动态市盈率仍有提升空间。
我们认为行业在中长期处于良好的发展环境中，短期来看，上半年在通胀背景下，行业业绩比较乐观，9-10 月将逐步进入消费旺季，我们预计行业增速仍会保持相对稳定的趋势。考虑到下半年在物价缓慢回落及经济不确定性增加的环境，我们更看好在区域经济发展不平衡中具备比较优势的中西部龙头百货、自有物业比例较高、垄断性强的公司及成长模式好，有业绩释放动力的公司，如合肥百货、欧亚集团、友阿股份、天虹商场和步步高。
风险提示：经济增长低于预期带来的系统性风险，通胀程度超出预期，行业内其他干扰因素对行业发展及市场预期的影响超出预期等。
