业内人士：明年货币政策将以价格工具为主
2011-11-16 18:19:56   来源：   评论：0 点击：

由于经济环境与公众预期已经发生变化，如果再大规模使用数量型工具，其效果将大打折扣。

首先，银行体系受制于存贷比和资本充足率限制，信贷投放至少短期内是有心无力。从三季度金融数据来看，商业银行的存款继续净减少，四大行的贷存比也出现较大上升，中国银行更是触及贷存比75%的红线。

其次，退一步讲，即使银行有能力再继续放大贷款，央行能允许加到多大规模呢？2009年天量信贷投放将经济由过冷迅速带向过热，迫使央行在2010年开始又实行强力紧缩，同时伴随着资产泡沫、高利贷泛滥。这一次，相信央行不会那么快遗忘上一轮过度放贷的后果。

再次，即使贷款多放，但表外融资转表内趋势已成，社会融资总量仍在缩小。从9月起央行扩大存款准备金率缴存基数、银监会发文加强理财产品监管等动作来看，监管层对表外业务风险非常重视，未来只可能是加强管理，而不是急于加快发展，所以表外融资业务规模只可能减小，不可能扩大，以其目前的体量来看，减小的规模不是表内贷款的增加量所能弥补的。

最后，即使央行能够推高社会融资的供给量，但融资需求也难以相应增加。当前，企业在总需求下降的大背景下，降低自主投资意愿是合理选择。与此同时，资金需求比较大的房地产行业与中小民企又很难成为贷款需求的主力，制造业短期内又要不了那么多信贷。

所以，即使再用数量型工具，效果可能也会大打折扣。

以价格型工具为主导是必然的选择结果。

在以贷款投放为核心的数量型工具不敢大用或用而无效的情况下，央行可选择的手段自然会转向价格型工具，那就是以受管制的基准利率和银行体系较为市场化的资金利率为主导，根据经济形势变化，合理安排准备金率的调降与信贷投放，逐步弱化信贷规模调控的作用，取而代之以综合利率水平作为货币政策调控目标。

具体来讲，在银行体系内部，央行可能会根据回购利率水平来确定公开市场操作和准备金政策的操作力度。今年9月份央行的公开市场操作已经有此倾向。明年由于央票到期量较小，如果回购利率上升至较高水平，则可适当降准以投放流动性，如果回购利率过低，则可加大公开市场操作力度以回笼流动性。

在银行体系外部、社会融资调控方面，虽然目前央行仅仅是略微放宽信贷规模，但是明年在信贷需求呈现内生性下降的情况下，信贷规模控制已经失去意义。因此央行主动或被动均有可能放宽贷款投放规模，并适当降低贷款利率，以增加企业投资信心。

至此，或者是央行顺应经济对市场化调控的要求，或者是经济形势迫使央行选择更为有效的调控工具，价格型工具都将逐步取代数量型工具。国海证券 段吉华