[制造]伟星股份:股权激励终止,改善尚需时日
2011-11-18 14:19:12   来源：   评论：0 点击：

class="con_editor" style="overflow-x: hidden;">     业绩难达目标,股权激励终止。公司2011年11月18日公告:终止第二期股权激励方案,主要原因为业绩增速难以达到预定考核指标。此预案7月推出,设定的考核指标为2011/12/13年扣非前后净利润孰低者达到2.74/3.11/3.36亿元,对应EPS l.06/1.20/1.30元。公司2011前三季度净利润同增0.66%至1.83亿,其中Q3单季净利润同比下降4.78%。Q4公司运营未现明显改善,判断2011全年净利润达2.74亿元的概率较低。
　　辅料行业压力符合判断,增速放缓幅度超出预期。我们2011年4月对公司一季报点评中下调公司评级至“增持”,主要基于对辅料行业后期运营压力的判断,但目前看需求下滑幅度超出预期。2011年1-10月服饰出口同增23%,但判断服装出口量增速出现下滑;国内服饰零售增长24%,但也以价格推动为主,量增仅有个位数。伴随海外需求进一步恶化,行业短期预期并不乐观。
　　预期公司2011年收入增长10%,水晶钻业务将拖累业绩。公司作为行业龙头,已呈现出一定抗风险能力,预计2011全年收入增长10%。但因人造水晶钻行业无序竞争和生产成本上升,预期该业务毛利率大幅下滑将拖累整体业绩增长。公司前三季度销售毛利率34.9%,同比降1.35pct,主要系人造水晶钻毛利率同比降20pct以上。相比之下,传统拉链和钮扣业务仍保持了毛利率基本稳定。
　　改善尚需时日。我们目前对2012上半年宏观经济判断并不乐观,公司预期改善尚需时日。至2011上半年,公司激光雕刻纽扣、高档拉链技改、深圳联星高品质纽扣和高档拉链扩建项目进展分别达33%、44%、58%和81%,预计至2012年8月和2013年2月四项目可完全达产,届时将新增钮扣21亿粒、拉链3.82亿条,增收超7亿元。若2012下半年辅料行业运行改善,公司有望伴随产能释放迎来业绩回升。
　　风险因素。1.国内外服装销量增长低于预期;2.原料价格上涨导致生产成本上升,公司提价滞后致毛利率下降;3.募集资金项目进度未达预期。
　　盈利预测、估值及投资评级。预计公司2011年收入和净利增幅在10%和2%,2012年下半年产能释放有望拉动业绩回升。下调2011/12/13年EPS至1.00/1.25/1.51元(原为1.17/1.53/1.86元,2010年EPS0.99元),下调目标价至17.00元,对应2011/12年PE17/14倍。因我们年初已下调公司评级,目前其估值风险已有所释放,故仍维持“增持”评级。中信证券股份有限公司