低潮中坚守 本土PE进入黄金期
2011-11-21 15:53:58   来源：   评论：0 点击：

    从没有人知道PE是什么到全民PE热，本土PE行业历经十年、几起几落，终于进入收获果实的黄金时期。然而，繁荣时期会持续多久？又是否孕育着新的危机？

　　随着国内资本市场资金的泛滥，项目的价格水涨船高，但要面对的现实远远不只是这些。可行的股权投资企业越来越少，IPO溢价越来越低，证监会上市审查越来越严格等这些都是可预见的问题。所有的这些，都使IPO这一PE行业常见的退出渠道变得布满荆棘。

　　诺亚研究认为，尽管现在还不能准确预测繁荣时期可以持续多久，但应该居安思危，在繁荣盛世之时就提高忧患意识，时刻准备着应对各种可能出现的情况。

　　高额回报源于“制度红利”

　　PE人民币基金主要投资处于成长阶段的本土企业，相比于美元基金主要投资于互联网、IT等新兴行业的中早期企业，人民币基金主要投资于制造、消费等行业的中后期传统企业。

　　2008年以后，伴随着海外IPO市场的低迷，以及创业板推出的预期，人民币基金迅速崛起。

　　在业内人士看来，人民币PE基金的高额回报是中国特定发展模式带来的制度性红利。随着资本市场发展扩容以及改革开放三十年积累的大量优秀企业是制度性红利的本质原因。

　　诺亚研究认为，资本市场发展的滞后性使得大量优质的民营企业散落在民间，伴随经济的高速发展，这些民营企业需要大量的资本投入，由于中国独特的发审制度，使得这些民营企业登陆资本市场的周期较长；与此同时，民营企业亦无法通过银行体系获得低成本的资本，PE机构的资金成为企业这一空白期的主要资金来源，这为PE机构提供了大量的可投资标的；资本市场扩容为PE机构提供了更畅通的退出渠道。

　　人民币PE基金资本增值来源主要是一级市场非流动性、非公开的市场价格不透明性和成长性三个方面；其中成长性的增值是核心。虽然伴随越来越多的机构进入Pre-IPO市场抬高一级市场的价格，导致非公开市场价格不透明性方面的增值降低，但是其他两个方面的增值仍然是存在的，其中核心是企业的成长性。因此，PE投资的核心风险在于被投资企业是否优质。

　　PE退出≠IPO

　　2011年第三季度，共有40家VC/PE背景的中国企业在全球资本市场实现上市，环比减少20.0%，总计融资383.8亿元，环比减少18.3%。

　　境内外同时遭遇资本寒流使得本季度投资机构的IPO投资账面回报率大幅缩水。从境内外资本市场平均账面回报率来看，2011 年第三季度，共有71 家投资机构通过50 家企业IPO实现91笔退出，总计获得账面退出回报150.5亿元，环比减少72.6%；平均账面回报率为4.91倍，环比下降21.5%，为近两年来的最低水平。

　　不过，2010年是中国企业IPO的盛宴。2010 中国上市企业总数达476 家，仅在美国纳斯达克和纽交所上市的企业就达到45 家。对PE 而言，IPO退出收益高且社会效应大，无疑是最佳退出方式。上市的476家企业当中就有221家企业具有创投或私募股权投资机构的背景。

　　中国的股票市场非常繁荣，高溢价，IPO显然是当前最好的退出方式。

　　“跟美国企业不一样，中国企业即使在美国上市也能够获得非常高的估值，因为美国人更愿意投资中国公司，他们非常看好中国未来经济的发展和增长的机遇。”诺亚研究认为，“但在美国，由于美国本土的公司不容易获得高的估值，PE当前最主要的退出方式实际上是并购交易。”

　　目前在中国以并购方式退出的比例还非常低，在美国，上市前私募股权融资所带来高收益时代已然结束，通过IPO得到高估值实现爆发的机会相对少，显然，并购交易成为PE获得可持续收益的重要渠道。

　　在大部分的中国PE投资者看来，并购交易比IPO复杂得多，同时国内国外IPO市场的极度繁荣也让并购交易变得黯然失色。所以，中国PE机构目前更愿意在股权投资和IPO退出上投入更多的时间和精力，并购交易并非他们的主要考虑范围。

　　不过，并非每个企业都具备上市条件，中国股票市场的高估值也并非永远持续不变。创投和私募股权应该逐渐调整思路和方向，IPO是现今最好的退出方式，但并非是唯一的退出方式，只有提前布局，路才能走得更远。

　　链接

　　PE：也就是私募股权投资(Private Equity )，从投资方式角度看，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。投资于企业早期的投资人被称作VC(Venturecapital)，中后期的一般才被称做PE。