[建筑]冀东水泥调研报告:产能加速释放,业绩保持稳健
2011-11-21 20:13:03   来源：   评论：0 点击：

    公司当前出货情况理想。前三季度公司外销水泥和熟料约5000万吨,10月单月销量约700万吨,出货量环比9月提升,水泥出厂价格较去年同期上涨30元左右,目前在290元/吨左右,但成本也上涨了20元,因此盈利水平基本没有变化。北方因气候原因逐步进入淡季,华北地区近日降温明显,预计11-12月出货量将逐步走低。全年统计口径销量预计约6500万吨。
　　明年上半年公司主要经营区域存在供给压力,预计下半年起景气逐步回暖。河北、山西北部、内蒙明年上半年仍有部分产能投产,如果货币政策仍然压制下游需求,则供给端存在一定压力,预计下半年起景气方能有所提振。东北市场高景气料可维持,重点工程今明两年对需求有较大拉动,且大企业默契较好,有利于控场。陕西市场已经见底,扶风和泾阳合营公司仍能实现盈利,预计贡献投资收益4000万元,但秦岭亏损短期仍难改观。
　　未来两年产能释放仍将是驱动公司业绩提升的主要动力。公司在建产能达产后,水泥总产能逼近1亿吨。在产能提升的基础上,预计公司将深化对区域市场的整合以提升盈利能力。
　　公司对菱石投资的定向增发进入尾声,预计12月即可完成增发。公司目前在建工程较多,资产负债率处于高位,定向增发资金可暂时缓解公司流动资金紧张的局面。
　　我们预计公司2011/12/13年实现产品综合销量6500/7950/8500万吨(统计口径),实现营业收入169.81/201.46/220.04亿元,同增53.5%/18.6%/9.2%,归属母公司净利润18.52/22.03/24.66亿元,对应定增摊薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司当前股价对应2011/12/13年仅11.4/9.5/8.5x P/E,具备投资价值。我们下调公司目标价至19.56元,对应2012年约12x P/E,并维持公司“推荐”的投资评级。华泰证券股份有限公司