[制造]威孚高科:国IV将再造一个新威孚
2011-11-21 20:14:22   来源：   评论：0 点击：

    研究结论
　　柴油机尾气后处理业务将带给公司新一轮爆发式增长。国IV阶段,柴油机必须通过加装后处理系统才能满足排放标准的要求,我们估算到2014年,国内柴油机尾气后处理市场的规模将超过200亿元。子公司威孚力达拥有包括SCR、DOC、POC等各种尾气后处理产品的制造能力,由于具备最核心的催化剂技术、产品零部件的自制率最高,加上母公司具有强大的客户优势,我们认为未来威孚力达有望在后处理产品上占据20%以上的市场份额,预计2014年,柴油机尾气后处理业务对公司的业绩贡献将超过10亿元,与2011年公司预测业绩11.9亿元相比接近翻倍。
　　国IV阶段博世汽柴中重型高压共轨系统市场份额有望近翻倍提升。公司旗下博世汽柴在国内中重型高压共轨系统领域的市场份额约85%。国III阶段中重型柴油机装配高压共轨的比率约30%,即:博世汽柴在中重型柴油机领域的市场份额约26%;而国IV阶段,由于具有较强的燃油经济型、有进一步技术升级的潜力,高压共轨在中重型柴油机上的装配率有望由目前的30%提升至60%左右,如果博世汽柴在中重型高压共轨领域的市场份额依然维持在80%左右,预计2014年,博士汽柴高压共轨在中重型柴油机的市场份额将从目前的26%提升至46%,份额提升接近翻倍,对公司的业绩贡献也将由目前的2.9亿元提升至7.0亿元。
　　新业务涡轮增压器与WAPS将陆续开花结果。目前重型涡轮增压器OEM市场基本被外资垄断,内资企业仅在售后市场占据较大份额,我们认为强烈降成本需求决定了未来国内优秀企业将逐步进入OEM市场;而随着排放标准提升,轻型车使用涡轮增压器的比率将越来越高,公司涡轮增压器业务将面临快速增长机遇。目前本部产品主要配套于国III及国II柴油机产品,全新产品WAPS系统较高压共轨价格优势明显、较EGR技术升级潜力强,预计将在中重型柴油机燃油喷射系统占据一定的市场份额,并有望凭借性价比优势拓展工程机械巨大的潜在市场。预计涡轮增压器与WAPS业务将陆续开花结果,对公司业绩增长构成进一步支撑。
　　盈利预测与估值定价。考虑增发摊薄因素,我们预测2011-2014年EPS分别为2.10元、2.26元、3.53元与4.68元。未来3年归股东净利润复合增长率为38.7%。公司在柴油机燃油喷射系统具备很强的竞争优势;未来随着国IV排放标准的实施,尾气后处理系统将带给公司业绩爆发式增长;此外涡轮增压器业务与WAPS业务陆续开花结果,国IV将再造一个新威孚。我们认为给予2012年25倍PE、对应目标价56.5元,首次给予公司买入评级。
　　风险提示。1)中重型柴油车实施国IV标准技术路线的不确定性;2)国IV迟迟未实施或实施日期大幅晚于预期;3)重卡行业景气程度再次大幅下降。东方证券股份有限公司