轻工制造行业:成本下行背景下的盈利弹性测算
2011-11-23 08:46:53   来源：   评论：0 点击：

    2012年上半年成本同比下行是主要趋势,投资毛利率上行企业。我们前期的报告中,已经阐述了2012年上半年的投资机会主要来自于成本下行,包括木浆和塑料、薄膜制品价格下滑,以及升值带动进口成本下降,参照2009年的历史经验,成本的大幅下滑往往能够带来结构性的投资机遇,一批具备定价能力,需求稳健,成本下行通道中毛利率将反弹,从而带动盈利超市场预期。
　　什么是类似的?当前与2009年上半年均出现成本同比大幅下滑。以木浆和ABS工程塑料为例,2009年上半年均价均比2008年同期有30~40%的跌幅,而2011年下半年和上半年均价相比也有10%左右跌幅,如果按照最新11月初的价格比对,下滑幅度超过30%。同时,本币升值幅度同比均超过3.5%,进口企业的成本下滑,最后,纯出口的企业未来也会面临外需萎缩的压力,2009年上半年出口下滑32%。
　　什么发生了改变?当前成本下行幅度较2009年上半年小。我们认为原材料下跌的幅度不如2009年剧烈,同时人工和能源成本上行也是2009年没有观察到的,最近的数据看,原材料价格与上半年相比没有下跌超过30%,跌幅小于2009年同期,另一方面,2011年的用工成本基本均较2010年上行达到20%,另一方面,能源价格,如电价等,我们预期2012年会有一定程度的上调,但由于人工、能源占比较少,因此总体看,2012年大部分轻工企业的成本压力是减轻的。
　　盈利弹性的测算看,我们认为以木浆为原材料的企业盈利有望大幅反弹。
　　我们按照乐观和中性两个情景测算,总体而言,成本下行情况下,测算2012年上半年毛利率反弹较高为中顺洁柔(未评级),劲嘉股份(未评级),凯恩股份,永新股份,上海绿新(未评级),姚记扑克(未评级)等公司。我们推荐凯恩股份(买入),预计2011,2012年EPS为0.69元,0.92元;推荐星辉车模(买入),预计2011,2012年EPS为0.58,0.85元;推荐永新股份(买入),预计2011,2012年EPS为0.80,1.03元;推荐紫江企业(买入),预计2011,2012年EPS为0.48,0.54元;推荐美克股份(买入),预计2011,2012年EPS为0.31、0.47元,推荐索菲亚(买入),预计2011,2012年EPS为1.30,1.79元。东方证券股份有限公司