[原料]国信香港：给予中国石油行业中性评级
2011-11-25 16:08:03   来源：   评论：0 点击：

    受油价推动，上游开采业务1H2011业绩同比大增：美元走弱和利比亚爆发内战等因素推动国际油价2011年上半年持续上涨。布伦特原油均价曾升破每桶120美元高位。石油公司实现的原油均价同比也大幅增长40％以上，推动上游业务业绩大增。中石油、中海油和MI能源（行情，资讯，评论）上游业务的经营利润同比增幅均超过40％

没有QE3油价将震荡下行，但短期下降空间有限。2011年三季度，受欧美债务危机等因素影响，国际油价震荡下行。我们认为油价将保持震荡下行格局，但下跌空间有限，2012年布伦特均价难以跌破每桶100美元。主要原因包括：（1）2012年的需求增长将超过2011年；（2）欧佩克剩余产能下降，2012年产量增长有限；（3）经合组织的商业原油库存2011-12年将持续下滑；（4）美元弱势地位仍将持续。

资源税改革将减少上游业务利润，但实质影响有限。增加从价定率的计征办法及推广至全国的资源税改革11月推出，石油公司利润将因此下降7％-10％左右，但如果特别收益金的起征点提高，加上40％左右的减税额，实质影响有限；

天然气和成品油价格机制改革即将推出。天然气价格改革最快2011年底将推出，预计将再次提价20-30％；成品油定价机制的改革不久也将推出，国内炼油业务的毛利将逐渐接近新加坡综合炼油毛利水平。

看好中石化（0386.HK）和MI能源（1555.HK）。油价进入下行通道，预计未来两年炼油毛利将持续改善，中石化受惠最大，首与“买入”评级，目标价10.6港元；MI能源通过持续增加新油井数量及收购Omir-Oil，石油产量有望保持高增长，即使油价下行，业绩仍将保持增长，首与“买入”评级，目标价3.1港元。