[交运]大秦铁路：价值被严重低估
2011-11-29 22:04:50   来源：   评论：0 点击：

    公司2011年前三个季度净营收同比增7%至320亿元，净利润增12%至92亿元，每股收益0.62元，基本符合我们的预期。

公司第3季度每股收益持平，主要原因是利润率下降。一方面，受维修养护成本增长推动，营业成本同比上升13%，导致毛利率从2010年3季度的45.3%降至41.1%；另一方面，销售管理费用同比增长38%，造成息税前利润率从上年同期的40.1%降至34%。管理层预计4季度维修养护成本将明显减少，从而缓解成本压力。我们预计，在朔黄线全年并表利润贡献的支持下，2011年公司利润增幅为19%。

不过，我们相信公司今后内生性利润增速将放慢，原因是营业成本压力增大以及大秦线煤炭运量增幅缩小。考虑到大秦线运量增速的结构性放缓，将长期销售额增幅预期从7%下调至3%。长期息税前利润率估值也从40%降至33%，原因是营业成本压力显著增大。由于长期资本支出需求减少，还将今后的资本支出/销售额比率预测值从11%下调至8.3%。综合考虑，我们将2012年每股收益预期下调3%，同时预计2013年每股收益为0.91元。

用基于贴现现金流的估值法，并用瑞银价值创造分析模型（VCAM）工具来具体预测影响长期估值的因素，我们推导出公司股票目标价12.06元。公司目前股价对应的2012年预期市盈率为8.8倍，股息收益率超过5%，在同业中有吸引力。维持“买入”评级。

（原载于中国证券报）