[综合]迪安诊断:医学诊断服务领先企业,享行业未来巨大发展空间
2011-11-30 05:51:28   来源：   评论：0 点击：

    结论与建议:
　　公司概况:浙江迪安为国内领先的医学诊断服务外包企业,全国市场占有率位列前三,为长三角地区的龙头企业。公司主要业务为医学诊断服务和诊断产品,营收占比分别为56%和44%,毛利收入占比分别为69%和31%。公司2008-2010年发展快速,营业收入CAGR为38.7%;净利润CAGR为122%。
　　国内独立医学诊断实验室未来有10倍以上的增长空间:独立医学实验室优化医疗资源配置,未来医疗机构更多选择诊断检验外包是发展趋势。
　　2009年我国各类卫生机构业务收入为与10000亿元,医学诊断收入约1000亿元(占比~10%),独立医学实验室份额占比在1%左右,收入约10亿元,处于发展起步阶段。参考美国35%的独立医学实验室份额占比,并考虑到各国医疗体制等方面的差异,悲观假设未来独立医学实验室份额占比10%,未来行业仍然有10倍的增长,达到100亿元;中性假设占比20%,行业未来将有20倍的增长,达到200亿元;乐观假设占比35%,行业未来将有35倍的增长,达到350亿元;同时,行业本身还将随我国医疗卫生费用投入的不断加大而成长。
　　未来行业格局----齐享行业发展红利,借力先发优势和资金品牌实力,强者恒强:目前位列国内前三的独立医学诊断服务机构为广州金域检验,杭州迪安诊断和杭州艾迪康。我国独立医学诊断行业尚处于起步阶段,目前市场规模还很小,参照国外已发展成熟行业的发展历程,未来几年将是行业快速膨胀发展期,行业内企业更多的将齐享行业发展红利。由于行业特点以规模化、低成本的商业模式为优势,借力先发优势和资金品牌实力强的企业,在未来将强者恒强。我们认为目前处于行业格局前列企业均有较好的发展潜力,将是行业未来的胜出者。看好迪安诊断借助上市提升融资能力和品牌效应。
　　迪安南京、上海、北京检验子公司进入收获期:迪安南京、上海、北京检验子公司先后于2007,2008年成立,经过了3年左右的市场培育期,均已度过扭亏平衡点(北京在2011年上年年实现)。其中,上海迪安、和北京迪安在2011年H1期间的增速显著,分别为70.58%和58.11%;南京迪安2012年有望突破9000万的营收。参考杭州迪安的发展资料(盈亏平衡点过后,迎来高速增长期,2008,2009,2010年的利润总额增速分别为408%,107%和72%,CAGR为162%),以上三家子公司未来几年将是业绩爆发期,是公司整体业绩高速成长的有力保障。
　　稳健的扩张策略,持续长久的发展前景:济南、沈阳迪安分别成立于2009,2010年底,目前还处于市场培育期;同时,公司采取稳健的扩张策略,每年的新建或收购的数量保持在2-3家。通过稳健的外延式扩张,使公司保持长久的发展。
　　盈利预计:预计2011/2012/2013年公司实现净利润0.46亿元(YOY+42.7%)/0.65亿元(YOY+41.4%)/0.93亿元(YOY+42.8%),EPS分别为0.91元/1.28元/1.83元,对应PE分别为55倍/39倍/27倍,虽然目前估值偏高,但是结合行业未来巨大的发展空间和公司的高成长性,以及标的资源的稀缺性,可享受高溢价,看好公司的未来发展,给予”买入”建议。目标价57.00元(2012PEX45)。群益证券(香港)有限公司