[公用]电力行业:最艰难的时期已过去
2011-12-01 18:14:34   来源：   评论：0 点击：

    行业近况:
　　近日,国家发展改革委发出通知,在全国范围内对电煤实施临时价格干预措施,同时适当调整电力价格,试行阶梯电价制度。
　　评论:
　　调价惠及全国,发电行业盈利企稳回升。1)全国燃煤电厂上网电价平均上调2.6分/kwh(税后2.2分/ kwh),预计个别现金流受到威胁的地区上网电价提升幅度更高。2)从平均幅度来看,1分/kwh 上网电价提升可以覆盖约25元/吨原煤价格上涨的成本压力,以平均水平测算,此次上网电价提升可以覆盖约65元/吨原煤价格上涨的成本压力,可使火电厂盈利水平回复到2010年水平。3)电价上调后,火电盈利改善将在明年二季度集中体现——电量季节性回升、电煤价格季节性回落。
　　华电国际弹性最大:平均上网电价提升5%。1)此次平均含税上网电价提升幅度为2.6分/kwh,我们预计火电亏损严重的山西、贵州、广西等地区的电价调整可能超出此幅度。2)此次平均上网电价提升幅度为:华电国际6.1%;
　　大唐发电5.5%;华能国际5.4%;国电电力8.2%。3)若合同煤价格上涨5%,对应上市公司2012年业绩分别提升:
　　华电国际513%,大唐发电109%,华能国际309%,国电电力50%。
　　“煤电顶牛”中发电商弱势地位得到根本改观。1)明确电煤价格上涨已威胁到电力安全供应,为促进煤炭和电力行业协调发展,配套出台全供应环节控制煤价政策:合同煤上涨上限5%、港口下水煤(热值5500大卡)限价800元/吨、内陆运输电煤价格不得超过2011年4月结算价格;2)加深电价对抑制高耗能行业电力需求的杠杆效应;3)为减轻火电行业氮氧化物减排投入压力,推出0.8分/kwh 的试行脱硝电价,短期电价水平虽低于市场预期1-1.2分/kwh,但我们认为低运营电价提高行业进入门槛,长期更有利于脱硝行业的健康成长。
　　销售电价上调3分/kwh,居民用电再次豁免,阶梯电价政策顺势推出。1)此次居民用电不随终端电价上调,但借此顺势推出阶梯电价,80%的居民户电价不受影响;2)居民用电约占我国整体电量的12%,即约9.6%的全社会用电量电价不做调整,考虑到居民用电平均电价水平低于工业用电,这部分电价不调对电网影响不大。
　　估值与投资建议:上网电价的提升根本改善火电企业抗风险能力目前电力股股价对应2012年PB1.6x,估值优势不明显,源于连续几年行业性亏损吞噬发电商账面资产价值。此次上网电价上调,我们看好业绩弹性大、且合同煤比例高的发电商:华能国际、内蒙华电、国电电力和国投电力。销售电价上调,建议关注自发电量占比高、区域类电网公司:文山电力。
　　风险:
　　重点合同煤兑现率低于预期。中国国际金融有限公司