[采掘]神火股份:柳暗花明,预计明年净利高增长65%
2011-12-02 01:04:07   来源：   评论：0 点击：

    梁北矿和整合矿井贡献新增净利5.46亿元。2011年主力矿井梁北矿遇地质断层,遭受产量低于预期和成本大幅上涨双重打击,预计净利2.14亿元,2012年产量恢复正常,预计贡献净利6.03亿元,新增净利3.89亿元,归属母公司3.81亿元;整合矿井复产进程低于预期,预计产出在30-50万吨之间,整体盈亏平衡,2012年产量200万吨,权益产量110万吨,吨煤净利150元,贡献净利1.65亿元;　　
　　电解铝亏损3年有余,自备电厂和开工率提升,贡献新增净利3-4亿元。因2011年重启电解槽和开工率不足,上半年亏损2.68亿元,我们预计电解铝第3季度亏损2000多万元,预计2011年正常经营亏损3.2亿元左右。2011年12月600MW机组预计投产,电源保证率提升,同时自备电厂机组利用小时数较高,电解铝产能利用率提升,均将减少电解铝生产成本,我们预测电解铝和电厂合计,将比2011年增加3-4亿元净利。
　　累计亏损可抵税额近10亿元,未来几年将有2.5亿元所得税抵免。截至2010年底神火铝业累计可抵扣亏损约4亿,加上今年我们预计神火铝业全年正常经营亏损3.2亿元,再加上其它可抵扣亏损,总量接近10亿元,合计公司在未来可以少缴纳所得税0.25。
　　10=2.5亿元,以公司当前股本16.8亿计算,对应EPS0.15元。
　　高资本开支年约22亿元,但财务杠杆率下降,拟增发募资缓解短期压力。因神火股份仍处于高成长阶段,故大额资本开支无可避免。公司净负债率呈现逐步递减过程,2011-2013年122%、86%和49%。因经营现金流强劲,可以覆盖部分资本开支。估算募集资金额度21.5亿元,以年利率6%计算,可以节省1.29亿元财务费用,降低公司杠杆率。
　　盈利预测与投资建议。我们预测2011-2013年归属母公司净利润10.89亿元、17.99亿元和23.04亿元。YOY增长率-6%、65%和28%,对应2011-2013年EPS0.65元、1.07元和1.37元。结合DCF绝对估值和行业相对估值,给予12个月目标价16.05元,对应2011-2013年PE分别为25X、15X和12X,维持“买入”评级.　风险提示。煤炭产量低于预期风险,电解铝价格大幅下跌风险,资源税影响,安全生产风险。海通证券股份有限公司