[采掘]煤炭行业事件快评:港口限价
2011-12-02 22:48:29   来源：   评论：0 点击：

    政策风险对煤炭板块估值的负面影响我们在12年策略报告《欲扬先抑,关注政策转向》中已有阐述。总体看,限价政策对煤炭板块的总体影响偏负面,市场对港口限价的反应或许会过度,我们认为港口限价的影响有限。准备金调整预示着货币政策转向中性,但上半年煤炭行业景气仍在回落的区间,景气回升仍要看房地产政策的脸色。
　　合同煤价格上涨5%,对动力煤企业属利好。面对偏弱的需求端,我们预计12年动力煤现货平均价格的涨幅在5%之内,电煤合同价格的确定有利于锁定动力煤企业12年的业绩,相对看好业绩锁定性强的动力煤公司国投新集、中国神华。
　　港口限价:不是想限就能限得住。三年前的历史重演,三年前限价无效,主要原因是煤炭价格的形成已经完全市场化,超过半数的下水煤市场是由贸易商来维持供应的,众多贸易商形成的市场可近似看做是完全竞争市场。根据古典的供需理论,行政管制必然会对一个完全竞争市场产生负面影响。从另外一个角度看,明年上半年偏弱的宏观环境将使动力煤市场将呈现产地价格和中转地价格同步下行的趋势,对一个价格下行的市场设置价格天花板,限价令近乎于一直空文。
　　全面清理整顿涉煤基金和收费:盘江股份受益较大。按照“不得区分省内外用煤按不同标准征收基金和收费”的标准,贵州省政府对出省原煤、洗混煤每吨加收200元的煤炭价格调节基金失去了法律依据,若贵州省的此项收费被取消,盘江股份12年EPS 提升幅度在8%左右。
　　电价调整与煤价波动联动性不大,12年上半年动力煤现货价格仍维持小幅下行趋势。电价上调是为缓解火电企业财务状况恶化的救急举措。从05年至今的6次电价调整来看,电价调整后煤价的走势与电价的联动性并不大,并没有出现“电价上调——煤价上涨”这样一个情况,煤价的走势本质上是由宏观经济的走势所决定的。经济放缓对煤价的压力将贯穿12年上半年,预计动力煤价格将维持小幅下行趋势。
　　房地产政策转向中性才是煤炭板块景气回归上升的根本。政策趋紧是导致经济增速趋缓的最主要原因,政策转向的时点决定了煤炭板块景气回落程度和持续的时间。央行突然下调存款准备金率超出了市场预期,也预示着货币政策真正实现了由紧缩向中性的转变。但煤炭板块最终的反转最终还是要看地产政策的脸色,单纯依靠货币政策的转向无法实现行业景气程度的回升。
　　维持行业中性评级、相对看好动力煤企业的判断。看好国投新集、中国神华,此外,全面清理整顿涉煤基金和收费对盘江股份属于极大利好,将盘江股份列入看好公司名单。另外,可以适当关注市场过度反应后的估值修复机会。国泰君安证券股份有限公司