[银行]汇丰控股:适度收缩应对低迷的经济冬天
2011-12-03 01:05:55   来源：   评论：0 点击：

    适度收缩是集团近期和未来两年的整体战略。从金融危机以来的一系列出售行为看,集团过去几年的整体战略为适度收缩。08年以来,汇控在新兴市场也有一些小规模收购,但基本没有大的收购动作,先後放弃收购韩国外换银行和南非第四大银行Nedbank。我们认为未来两年集团战略整体仍以适度收缩为主。
　　集团通过5个维度(连通性、增长潜力、盈利能力、效率、流动性)筛选战略重点业务。1-3季度汇控已公布14宗出售零售业务的交易。我们认为汇控所以选择零售作为收缩的主力,主要是两方面原因:一、金融危机後美欧的去杠杆化以私人部门为主;二、零售相对企业业务规模经济上要求更高。06年以来汇控个人贷款占比,特别是非住房个贷占比持续下降,主要降幅在08年以後。
　　顺应全球经济周期,适度收缩为长远发展积蓄力量。滙丰的发展史就是一部通过并购发展壮大的历史。当前发达国家经济低迷,存在便宜的投资标的,但缺乏中长期增长点,滙丰不得不在发达市场进行收缩;逆周期并购是滙丰并购的重要特点,新兴市场经济增长相对稳健,但并非进行大规模收购的最佳时点,或者受制于政府对金融业外资进入的管制,缺乏合适的投资标的。滙丰的资产扩张步伐与全球经济增速一致性较高,正常的资产扩张因对信用风险的审慎而放缓,所以从集团整体战略上看体现为适度收缩,以更好的保存实力。
　　适度收缩旨在最大限度地发挥其全球网路的价值。集团战略旨在最大限度地发挥其全球网路的价值,以充分受益於全球贸易发展和资本流动带来的业务机会。汇控将其美国中部的分行出售,同时将增加东西海岸的分行布局,以充分发挥国际贸易方面的优势;出售信用卡业务获得的收入和释放的资本将用於发展工商企业业务,以把握美国重建制造业带来的发展机会。中国内地的业务也同样专注於国际贸易企业和跨国企业,零售业务侧重於有跨境业务需求的客户。由於其较强的资本实力和融资能力,汇控没有意愿减持在中国的投资。
　　预计资产减值损失准备将呈上升趋势。前3季度汇控仅对希腊主权债务确认减值准备1.71亿美元,全球经济持续低迷,我们预计汇控仍需增提相应的减值准备。3季末香港工商业及国际贸易贷款环比下降,主要受季节因素影响;3季度香港地区拨备增长较快,主要受单一工商业务客户影响,及组合拨备增加。
　　欧洲的拨备覆盖率相对其他地区偏低,主要因为贷款组合和抵押品的差异。
　　维持中性评级。汇控仍将维持普通股核心CAR9.5%-10.5%之间的目标,该目标已考虑被列入全球系统重要性金融机构的影响。集团经营仍面临全球经济的诸多不确定性,下调12-13年盈利预测,幅度分别为7.7%/9.2%,主要是上调了拨备计提的预测,略下调息差预测,预计11-13年EPS为0.93/0.99/1.10美元。目前11年PE和PB为8.39和0.88倍,维持中性评级,相应下调目标价至69.37港元,对应11年PE和PB分别为9.60和1.01倍。交银国际证券有限公司