[交运]唐山港:高确定性的42%增长VS11倍PE,买入!
2011-12-05 19:12:51   来源：   评论：0 点击：

    我们调高唐山港投资评级至“买入”,上调2012-2013年盈利预测。(1)维持2011年盈利预测(0.43元),上调2012-2013年盈利预测至0.61元、0.79元(较原预测0.54元和0.69元分别调高13%和14%)。根据上调后的业绩计算,公司2012年和2013年的盈利增速分别为42%和30%。(2)盈利预测对应当前股价的PE分别为15.7X,11.1X和8.6X;目前港口行业2011年平均PE为18X,依据申万预测的2012年港口行业平均PE为14X。根据FCFF模型测算的公司合理价值为9.6元。不考虑公司估值提升因素,2012年公司因业绩增长亦能享受30%以上的收益;我们调高评级至“买入”,建议投资者积极配置。
　　新投产的首钢码头产能利用率有保证。市场可能担心:公司首钢码头投产后的产能利用率。我们经过详细论证和实地调研后认为首钢码头的产能利用率有保证。主要是因为:(1)公司首钢码头由于采用最先进的接卸系统,单吨的变动成本较现有泊位低,码头的盈亏平衡点为1500万吨;按全年完成2000万吨测算,首钢码头将贡献8200万净利。(2)曹妃甸的竞争虽是绕不开的坎,但是近三年的货量增长情况显示曹妃甸和京唐港区的货量是共增长,曹妃甸的货量大幅增长并未至京唐港区的货量负增长。
　　上调首钢码头投产第二年的吞吐量和公司装卸费率是上调此次盈利预测和评级的主要原因。我们此次将首钢码头2012年的吞吐量预测上调至2000万吨(元预测为1500万吨),上调幅度为33%,按公司整体货量测算上调幅度为5%。
　　根据上下游调研情况,我们上调铁矿石装卸费率10%。
　　股价表现的催化剂有两个:一是验证首钢码头运营情况的月度吞吐量数据;二是公司年报业绩和2012年季报业绩。推荐的核心假设风险有两个:一是宏观调控进一步收紧影响矿石下游需求量;二是首钢码头收尾工程进展低于预期。申银万国证券股份有限公司