本报记者 靖曦
11月21日，北京利德曼生化股份有限公司的上市审核顺利“过关”，如果不出意外，公司将登陆创业板，成为创业板的又一“新军”，不过，该公司的过会已经引起了市场的重点关注，其中存在的种种问题也曝光于光天化日，对此，公司是如何解释的呢？
产品未完全取得注册证书
根据公司的《招股说明书》，本次募投项目为扩大体外诊断试剂生产项目，项目投资额为11531万元。然而有市场人士认为，在公司产品产销率连续下降之时，要募集资金扩大产能似乎并非明智之举。尽管按照招股书的描述，未来体外生化诊断试剂的市场需求将高速增长，但是在其毛利低于同行10个百分点的情况下，一旦同行业公司降价，利德曼扩大的产能就将面临很大的销售风险，将会严重压缩公司的利润空间，甚至可能带来亏损。
并且，在招股说明书中还表明，本次募集资金投资项目产品之一化学发光免疫诊断试剂，目前已取得10项产品注册证书，另有16项产品正在进行注册审批，预计在2012年7月底前取得全部产品注册证书。也就是说，公司准备募投方向的产品目前还未完全取得产品注册证书，一旦公司预期落空，或者无法按时拿到产品注册证书，超募资金就面临闲置风险。
并且由于化学发光试剂需要与化学发光仪配套使用，而公司自主研发的全自动化学发光仪仍在申请注册过程中，预计在2012年底前取得注册证书，能否与试剂同步推向市场存在一定的不确定性。虽然公司对募集资金投资项目进行了审慎分析，但在项目实施过程中，仍存在因研发进展、产品注册进度、生产规模扩大而引致的风险。
就算按照公司的全部预期，募集资金投资项目达产后，公司将新增98800升体外生化诊断试剂和1800升体外免疫诊断试剂的产能。虽然公司已针对募集资金投资项目制定了完善的市场开拓计划，确保产品的完全销售，但若项目建成投产后，宏观经济形势和市场竞争环境发生重大变化，公司仍存在因产能扩大而导致的市场销售风险。
还未上市主营业务方面就存在如此多的“不确定”，让投资者怎敢放心把钱交付给这样的公司？
现金流骤降利润却增长？
《金融投资报》记者还查看了公司2008年-2011年上半年的财务报表，从报表中又发现了一些端倪。
2011年上半年，公司现金流骤降，每股净现金流量为-0.16元，而2009年、2010年的数据分别为0.1元/股和0.33元/股，为什么公司现金流会下降如此迅速呢？业内专家告诉记者：“有三种常规的可能性，第一是公司购买了重大固定资产或进行了重大投资，使用现金的情况就比较多，第二是进行了现金分红，第三是公司的回款出现了问题，应收的账没能及时回款，造成了现金流的短缺，如果从北京利德曼自己公布的招股说明书看，2011年上半年既没有购买重大固定资产，也没有大手笔的现金分红，唯一的可能性就是应收账款出现了问题。”
而这个可能性在利德曼自己的《招股说明书》中也有所证实：公司2008年产量6.39万升，销量达到6.45万升，尽管当时的产能利用率只有98.31%，但是产销率却达到100.90%，可谓供不应求。随后两年，公司扩大了产能，且产能利用率均满额，但是产销率却下降至97%～98%。
今年上半年，公司的应收账款周转率尚能维持往年同期水平，但存货周转率明显有所下降，而今年上半年净利润为3342万元，略高于往年同期水平，上述业内人士表示：“这不符合常理，以往我们接触到很多类似的情况都是公司做了假账，夸大了利润水平，或者靠出售了一次性资产来‘打肿脸充胖子’，这家公司具体是什么情况只有公司才最清楚。”
那么，公司方面对此有何解释呢？记者联系到北京利德曼董秘办工作人员，工作人员称：“董秘陈鹏刚刚出去了，请把问题传真或者邮件的形式发给我们。”不过，截止记者发稿，北京利德曼方面也没能就记者的问题给出正面答复。
毛利率低于同行水平
体外生化诊断试剂作为公司的主打产品，利德曼的所谓高回报率相比其同行也并无太多优势。资料显示，达安基因[9.65 -9.30% 股吧 研报]（002030）的体外诊断试剂2008年、2009年、2010年和2011年上半年毛利率分别为74.56%、66.90%、67.28%和65.16%；科华生物[12.38 -7.13% 股吧 研报]（002022）同期数据则分别为73.41%、75.30%、76.95%和76.05%。而同期利德曼的同类产品毛利率则只有60.44%、61.43%、66.79%和67.35%。
对于主营产品毛利率偏低问题，利德曼招股书解释是，公司经销商销售收入占比80%以上，经销毛利率低于直销毛利率，导致体外诊断试剂业务毛利率略低于同行业上市公司水平。
那么，在利德曼《招股说明书》中视为主要竞争对手的达安基因和科华生物会有什么说法呢？记者发现，上述两家公司的体外诊断试剂业务在主营收入中都占据了很大的比重，其中达安基因2011年上半年该项收入占据了全部收入的59.9%，而科华生物占据了47.9%。
记者联系到达安基因证券代表王蓉，她告诉记者：“北京利德曼？不好意思，我没有听说过这家企业，要说竞争关系，可能还构不成吧。我们公司主要生产核酸类体外诊断试剂，在这个行业肯定是龙头，现在我们公司都能保持每年20%的增长率。”对于体外诊断试剂领域，王蓉也解答了记者的疑惑：“我们这个行业有进入门槛较高的，也有较低的，比如定性手段生产的门槛就较低，而定量手段生产的门槛就较高，这几年因为好赚钱，这个行业已经竞争比较激烈了，我们公司的毛利率现在也只有50%多，主要还是管理费用和科研费用不断增加，因为要想在这个行业生存，强大的研发力量是必不可少的，而从研发成功到投产又有一个过程，因此短期内我觉得北京利德曼将不会对我们公司造成业绩上的冲击，至于未来的发展，我们尊重市场规律。”
而科华生物证券代表颜华则告诉记者：“对于利德曼把自己公司列做主要竞争对手还不知情，需要去看下公司的招股说明书，看看主要生产方向是哪个，在未上市前看不出会对公司业绩及主要客户群造成多大影响。”
北京利德曼对于上述质疑有何解释呢？公司是否真的存在如此多的问题？《金融投资报》记者将会继续为你追踪报道。
