[交运]第一上海：华晨中国潜在升幅10% 评级持有
2011-12-07 19:21:47   来源：   评论：0 点击：

    华晨中国（1114，持有）：宝马的驾驭者，豪车“减速”但仍跑赢行业

豪华车市场增幅仍将快于行业

中国豪华车市场跟随汽车行业一起快速成长，但并没有被政策等外在因素所干扰，一直保持自有稳定的增长，尤其在08年和11年行业低迷的时候得到了较好的体现，增速跑赢行业并保持在30-40%，10年更是达到77%。豪华车市场需求旺盛，弹性较小，因而涉及于此的整车企业以及经销商都能获得不错的盈利，并在动荡的经济格局中求得自保。

公司上半年业绩出色，全年有望持续

在行业下滑的状况下，公司凭借宝马的快速增长上半年录得了不错的业绩，净利润同比增长85%，而同期录得增长的车企寥寥无几；目前行业仍旧低迷，而宝马在华热销的趋势不改，预计公司全年仍将取得满意的成绩。

产能扩大成主要增长动力

受困于产能不足，三大德系豪华品牌在华的状况一直是供不应求，尤其以进入中国较晚的宝马和奔驰最为严重。宝马目前产能不足10万，公司预计在2013年之前将产能扩大至30万，形成25万辆的有效产能并国产10万台的发动机，未来宝马的国产化率将逐步提高。

豪华车保有量及销售占比尚低，对中高端品牌有较大替代性

中国的豪华车国产化时间较晚，使得豪华车的渗透率以及所占乘用车销售的比重还很低，另一方面，近几年增长圈地较多的中高端品牌未来逐渐进入更换期，随着豪华品牌的价格下沉，将吸引较多的更换需求。

目标价9.7港元，首次评级持有

根据中国乘用车行业目前的市场状况以及未来发展前景，结合豪华乘用车板块受宏观政策影响较小且能跑赢行业的潜力，给予公司一定溢价。相信在宝马产能扩大之后，国产化率提高，本土化采购比重的增加，都能较好的控制成本，并获取更多的市场需求所带来的收益。我们给予公司2012年17倍的市盈率，目标价9.72港元，较现价有10%上升空间。