证券行业2012年年度策略:把握转型,寻找弹性
2011-12-07 22:39:48   来源：   评论：0 点击：

    研究结论
　　转型是证券股投资的长期主线:中国证券业正处在政策松绑、创新业务快速推进的大变革时代。纵观美国同业发展史,高盛、嘉信理财等代表券商均在这一时期完成转型,成长为行业翘楚。我们认为,战略和业务层面的转型将是国内证券公司打造核心竞争力、完成转型的突破口。从战略层面看,在目前多数公司战略模糊、业务雷同的背景下,具备战略前瞻性、敢于打破常规的证券公司将是最有可能从竞争红海中突围的公司。从业务层面看,当前证券公司的业务转型恰逢其时,新业务的开展不仅将为券商带来增量收入,还将彻底改变整个行业的商业模式。我们相信,未来中国证券业将由目前的通道业务收入为主、低杠杆、劳动密集型行业蜕变为资本收入为主、中高杠杆、技术密集型的行业。资本充裕、转型积极、传统业务有优势的证券公司有望成为这场变革中的胜出者。
　　寻找低基数下证券公司的业绩弹性:证券公司的弹性一直是市场的关注焦点。根据我们的梳理,券商的业绩弹性主要来源于经纪业务、自营业务和经营杠杆(费用率)。今年以来,股票、基金交易换手率回落至历史低位、股债双杀使证券公司自营收益率降至1%以下、费用率创出历史新高——以上三大影响因素均达到历史最低(差)值,可能意味着目前证券业盈利的向上弹性显著。未来市场略微转好,将促使股票换手率向均值回复、自营收益由低位反弹以及费用率的自然下降,这些都有利于证券业盈利的快速回升。个股上,经纪和自营业务弹性大、费用率高的券商将是来年拥有较高业绩弹性的标的。
　　2012年证券业盈利增速将达23%:我们预计2012年上市券商盈利有望由2011年低位反弹,净利润增速将达到23%。其中
　　(1)假设股票换手率反弹至20%,日均成交额升至2240亿元,同时佣金率微降3%,则行业经纪业务收入增长14%;
　　(2)由于今年以来客户保证金下降超过2成,预计2012年来自存款的利息净收入将下降8-9%,不过融资融券利息收入的快速增长将抵消这一负面影响。综合来看,证券行业利息净收入将微增5%左右;
　　(3)假设2012年股市基本持平,券商自营的权益部分略跑赢市场,按照2%-2.5%的整体收益率,预计上市券商自营业务收入将实现40%以上的增长;
　　(4)在行业营收触底反弹的假设下,我们判断上市券商成本收入比下降2-3个百分点,与之对应的费用增速仍在10%以上。
　　按照以上假设,我们预计主流券商基于2012年的动态PE 将回落到20X以下,PB 降至2X 以下。在盈利有望低位反弹、新业务预期不断的背景下,我们看好2012年证券股的表现。个股上,我们建议循着“转型”和“弹性”两条主线寻找投资标的。其中转型主线建议关注创新业务有优势、估值偏低的海通证券和中信证券;弹性主线建议关注拥有较高自营和经纪业务弹性的东北证券。东方证券股份有限公司