--市场趋冷 PE管理费该不该降低
2011-11-08 12:47:36   来源：   评论：0 点击：

　　据海外媒体报道，在金融危机的大环境下，海外大型投资机构正推动着私募股权基金对“过时”和“过高”的收费结构进行全面变革。特别是主权财富基金，已经开始向并购基金的高管们施加压力，要求其改变管理费高达2%的传统模式。

　　多家亚洲主权财富基金高级顾问、阿布扎比投资局首席投资官乔治斯·苏达斯基斯在私人股权国际新兴市场论坛中表示，计算管理费时不考虑一家管理公司的运营成本是不合理的。欧洲最大的独立私人股权基金之一Hermes GPE的首席执行官艾伦·麦凯亦认为，原有的收费模式已过时，而且收费水平过高。

　　根据PE行业研究公司Preqin数据显示，目前拥有资金在10亿美元以上的并购基金，去年的管理费已从2008年的将近1.9%降至略高1.7%。有些主权财富基金已能凭借比主要基金更优惠的条款，获得了单独账户和个性化资金池。

　　事实上，在目前市场不景气、PE募资日益困难的情况下，上述问题不仅发生于境外市场，国内PE市场也屡见不鲜，甚至还出现了不少免收管理费的“竞争者”。如华睿投资实行的“免收基本管理费”做法便成为其投资基金制度设计中的一大特点。华睿投资总裁宗佩民总结道，这样做更多的是为投资人考虑，减少了其投资成本。

　　另外，由史正富执掌的同华投资集团近期成立的一款“中融信托-同华盈富一号股权投资集合资金信托计划”不仅不收取管理费，而且GP还以自有资金作为安全垫为LP提供固定收益。

　　据了解，国内大部分PE采用的是收取固定管理费的模式，即从基金成立至基金结束为止收取固定比例的管理费用，收取的比例约为2%至2.5%。

　　不过，随着创投机构（GP）的迅速增多，不少LP已经指责管理费太过高昂。东海创投LP胡旭苍曾对GP王伟东提出过这样的异议，“执行合伙人不出钱，却全权受托管钱，每一笔投出去的钱还需支付2%管理费，盈利也需要支付20%的利润，但如果我们亏光了，合伙人却不承担任何责任。”

　　财经作家袁剑在接受采访时说，目前LP对GP的监控存在制度上的缺失，LP与GP的监控是用投资契约或基金募集契约进行的，在法律层面上刚性不足、弹性太大，主要靠GP的自律。对LP而言，投资是否受到侵蚀、是否安全靠运气。在现实中，一些GP的侧重点盯住2%的管理费，重收费轻项目，重融资轻投资质量。在中国法律、诚信约束体系缺失以及GP本身不成熟的情况下，这是LP无奈的自保举措。

　　不过，记者采访的多位GP却称自有苦衷。一位资深合伙人向记者表示，目前经济环境不好，基金的募集变得尤为困难，二级市场进入三季度之后又跌跌不休，陷入进退两难的局面。若一年中无项目退出，又无管理费收入的话，整个团队基本上颗粒无收。加之在大势不好的情况下，有LP出现游离的现象，处理不好可能导致基金募集无法顺利进行，GP的日子将越来越难过。

　　事实上，国内PE行业目前在收取管理费上是千奇百态，各家PE收取基金管理费的方式和比例很大程度上取决于GP和LP之间的博弈关系。但是，如果缺乏有效的行业监管，双方的博弈很难达到共赢。由此可见，政府或监管部门应对PE行业进行适度监管，此外，打通LP与GP之间的壁垒，或许是规范和促进我国股权投资一条可走之路。