--11月24日资本市场简报
2011-11-24 16:41:10   来源：   评论：0 点击：

　　每日要闻 4

　　浙江6家农村合作银行恢复执行16%存款准备金率（新华社） 4

　　综述：欧债危机施压道指收跌2%（新浪财经） 4

　　汇丰PMI创32个月新低 经济下滑成业界共识（上海证券报） 8

　　多家电力央企涉嫌人为修改排放数据遭问责（每日经济新闻） 8

　　国内经济 11

　　宏观经济 11

　　前10月主要大宗商品进口均价涨幅达三成（每日经济新闻） 11

　　央行松绑农村合作银行强化定向宽松预期（证券日报） 12

　　专家称年末流动性或适度放松（经济参考报） 13

　　循环经济多行业减免增值税（上海证券报） 16

　　央行回应农合行降准：是恢复不是下调（每日经济新闻） 17

　　产业新闻 19

　　电商成本寒冬 物流是核心竞争要素（南方都市报） 19

　　无油可炼还是为避亏损 民营炼厂抱怨无米下锅（大洋网-广州日报） 20

　　围攻淘宝者叫嚣废除诚信体系（信息时报） 22

　　部分在建铁路项目延至十二五后投产（21世纪经济报道） 23

　　碳交易试点花落7家 名单外省市仍可自愿突破（21世纪经济报道） 25

　　沪深股市 28

　　互助青稞被环保部重点监控 招股书却称治污先进（中国新闻网） 28

　　新荷花IPO美中带瑕摆别样乌龙 曾出现违规销售（证券日报） 29

　　海通回应保荐书乌龙事件:员工在文件上传时出差错（21世纪经济报道） 30

　　棒杰股份公积金缴存率不足5% 被指最差社保新股（中国经济网） 33

　　裕华光伏招股书曝光九鼎“壳基金”运作图谱（上海证券报） 34

　　大股东入主新嘉联未果 百诚另引“外援”力促IPO（上海证券报） 36

　　每日要闻

　　浙江6家农村合作银行恢复执行16%存款准备金率（新华社）

　　记者23日从中国人民银行杭州中心支行获悉，人民银行对浙江省6家农村合作银行恢复执行16%的存款准备金率。

　　近年来，中国人民银行对农村合作银行实施有区别的存款准备金率政策，每年11月对农村合作银行当年前三季度的信贷情况进行评估，对支农信贷投放力度不能达到一定标准的农村合作银行执行比正常水平高0.5个百分点的存款准备金率。2010年11月25日起，经评估对全国20多家农村合作银行(其中浙江省6家)执行有区别的存款准备金率(现为16.5%)，期限一年。今年11月到期后，人民银行对其恢复执行正常的存款准备金率水平(16%)。

　　中国人民银行杭州中心支行表示，不能把对这些银行存款准备金率向正常水平的恢复理解为存款准备金率的下调。

　　据介绍，人民银行将继续贯彻实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，促进货币信贷总量合理增长，引导金融机构加大对“三农”、小微企业等经济社会薄弱环节的信贷支持。

　　综述：欧债危机施压道指收跌2%（新浪财经）

　　北京时间11月24日凌晨消息，周三美国股市大幅收跌，标普500指数连续第六个交易日走低。德国标售国债的市场需求冷淡，欧洲政府债券违约的保险成本攀升至历史新高，令人担心欧元区债务危机问题正在恶化。

　　美东时间11月23日16:00(北京时间11月24日05:00)，道琼斯工业平均指数下跌236.17点，收于11,257.55点，跌幅为2.05%；纳斯达克(微博)综合指数下跌61.20点，收于2,460.08点，跌幅为2.43%；标准普尔500指数下跌26.25点，收于1,161.79点，跌幅为2.21%。

　　Federated Investors首席股市策略师Phil Orlando表示，“整个欧洲已经浑然一体了，德国的国债拍卖情况也不好，信贷展期也普遍扩大。尽管美国股市看起来已经严重超卖，但市场普遍缺乏对欧洲解决债务危机问题的信心，有可能导致美国股市继续下跌。”

　　今天盘中道指最多曾下跌近224点。Intermarket Strategy Ltd首席执行官Ashraf Laidi表示：“德国经济萎缩状况加重、德国拍卖无担保债券以及对于法国信贷评级的担心情绪，使人越来越担心债务危机正在从地中海沿岸国家悄然蔓延到核心的欧元区国家。”

　　有分析师指出，目前市场情绪恐慌，所有资产都遭到抛售，支撑点位的意义已经不大。但如果标普500指数在1150点附近得到支撑，那么反弹的几率很大；如果该指数径直跌破1150点，投资者就应该脱离交易。

　　由于周四是美国的感恩节假日，今天美股成交量较低。Orlando认为，“在市场成交量清淡之时，市场将会出现较大的波动性，今天股市正好有这个特点。”

　　欧洲消息面，由于竞购者寥寥无几，德国国债发行机构标售的60亿欧元国债只售出了大约一半，该国的10年期国债价格下跌、收益率因此攀升。

　　据比利时De Standaard报纸报道称，法国与比利时先前达成的救援德克夏银行计划协议无法实行。

　　欧洲的经济数据表明，欧元区17国11月份的综合采购经理人指数仍然表明私营层面经济活动继续萎缩。经济学家认为，这份数据使得市场对欧洲经济衰退导致欧洲债务危机情形恶化的担心情绪更加严重。

　　除了欧洲的利空消息之外，中国的疲软经济数据也打击了投资者信心。汇丰银行公布的中国11月份制造业调查指数初值降至32个月新低，远低于市场预期，发出了中国制造业已在萎缩的讯号。

　　Lazard Capital Markets机构市场策略师Art Hogan表示：“不过中国利空的PMI报告当中也有一个好的现象，即通货膨胀率有所下降。”

　　周三美国公布了较多经济数据，但市场反响平淡。美国劳工部宣布，在截至11月19日的一周中，首次申领失业救济人数为39.3万。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为39.0万。此前一周的初请失业金人数为38.8万。

　　美国商务部宣布，10月份的耐用品订单环比下降0.7%。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为环比降1.0%。9月的耐用品订单环比降0.8%。

　　美国商务部宣布，10月的个人收入环比增长0.4%，消费开支环比增长0.1%。接受彭博社调查的经济学家平均预期个人收入环比增长0.3%、消费开支环比增长0.3%。

　　密歇根大学和路透社联合宣布，11月美国消费者信心指数的终值为64.1点。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为64.6点。11月消费者信心指数的初值为64.2点。

　　Orlando认为：“今天早间美国公布的经济数据并不差，没有什么悲观或者真正令人害怕的东西。反观欧洲就像滚下山坡的球一样，没有什么能够阻止它的下行趋势。”

　　纽约商业交易所12月份交割的黄金期货价格下跌6.50美元，报收于每盎司1695.90美元，跌幅为0.4%。1月份交割的原油期货价格下跌1.84美元，报每桶96.17美元，跌幅为1.9%。

　　德国债灾难性拍卖引债务危机蔓延担忧

　　据路透社报道，周三德国基准国债“灾难性”的拍卖结果引发债务危机甚至将威胁德国的担忧，德国央行不得不出资买入国债，以避免拍卖失败。

　　欧洲最大经济体德国这次国债拍卖为欧元推出以来最不成功的拍卖之一，10年期国债仅仅2%的收益率未能吸引到足够的投资者，投资者正为欧洲债务危机给德国带来的不断增加的成本感到不安。

　　德国拍卖60亿欧元国债，商业银行仅购入36.44亿欧元，德国央行不得不买进其余39%。

　　惠誉：欧债危机恶化或威胁法国评级

　　惠誉评级周三表示，如果欧元区危机进一步加剧，导致法国陷入更严重的经济衰退，或有负债大幅增加，那么法国的3A主权信用评级将面临被下调风险。

　　惠誉还表示，法国可能需要采取更多的整顿措施，以实现2013年预算赤字占GDP比重3%的目标。

　　标普：欧元区国债收益率继续攀升明年将衰退

　　据外电报道， 标普今日警告称如果欧元区主权债收益率持续上升、银行继续压缩资产负债表，欧元区明年进入衰退的风险将非常大。

　　据Market Watch报道，标普主权债评级部门主管大卫-比尔斯(David Beers)今日在爱尔兰首都都柏林的一次商业会议上表示，进一步加强财政整合和跨境输送有助于减少部分不平衡，能够大大减轻陷入困境的欧元区经济体面对的压力。

　　美国上周初请失业金人数39.3万坏于预期

　　美国劳工部周三宣布，在截至11月19日的一周中，首次申领失业救济人数为39.3万。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为39.0万。此前一周的初请失业金人数向上修正至39.1万。

　　经济学家们认为，雇佣人数要有实质性增加，首次申领失业救济人数必须低于40万。虽然首次申领失业救济人数每周数据有波动，但已连续四周等于或小于40万。

　　过去的四周中，初请失业金人数的移动均值环比下降3250至39.43万，为4月初以来的最低值。四周均值被视为衡量劳动力市场发展趋势的更好指标，因为它可降低周数字的波动性。

　　美国10月个人收入增0.4%涨幅超开支

　　美国政府发布的10月个人收入和消费开支报告显示，过去的一个月中美国人的开支步伐放缓，以适应个人收入的缓慢增长。10月的个人收入环比增0.4%，增幅超过了开支的涨幅。

　　美国商务部指出，10月的消费者开支环比仅增0.1%，而收入0.4%的涨幅创下今年3月以来新高，这主要美国人更多地储蓄有关。据汤森路透集团的调查，经济学家平均预期10月的消费者开支环比将增0.3%，收入将增0.2%。9月的消费者开支环比增幅上调至0.7%，而个人收入未加修正，仍为环比增0.1%。

　　10月个人收入和开支的增长组合逆转了近来这两个数据的发展趋势。过去一段时间，消费者主要通过动用储蓄来维持其采购开支。据不久前美国政府发布的数据，三季度的消费者储蓄率降至4.1%，明显低于二季度的5.1%。

　　美国10月耐用品订单降0.7%仍好于预期

　　美国商务部发布的10月耐用品订单报告显示，耐用品订单环比下降0.7%，这主要与商业飞机的需求大幅下滑有关，但0.7%的降幅仍低于市场平均预期。

　　商务部还称，电气设备和电脑的订单环比也明显下降。据汤森路透集团的调查，经济学家平均预期10月的耐用品订单将下降1.5%。如果不计波动较大的运输用品订单，10月的耐用品订单将增长0.7%。10月的运输用品订单大幅下降4.8%，其中商用飞机订单重跌16.4%。

　　纽约黄金期货下跌0.4%收于1695.90美元

　　纽约黄金期货价格周三收盘小幅下跌，原因是德国财政部今天发售国债的交易未能吸引足够的投资者兴趣，促使投资者转向买入美元和美国国债或持有现金。

　　当日，纽约商业交易所(NYMEX)下属商品交易所(COMEX)12月份交割的黄金期货价格下跌6.50美元，报收于每盎司1695.90美元，跌幅为0.4%。

　　纽约原油期货下跌1.9%收于每桶96.17美元

　　纽约原油期货价格周三收盘下跌，原因是德国财政部今天发售国债的交易未能吸引足够的投资者兴趣，促使投资者对全球经济增长放缓的前景感到担心，因而不愿买入风险资产。此外，美国和中国好坏参半的宏观经济数据以及美 元汇率的上涨也都令原油期货市场承压。

　　当日，纽约商业交易所(NYMEX)明年1月份交割的轻质原油期货价格下跌1.84美元，报收于每桶96.17美元，跌幅为1.9%。

　　欧债担忧加剧 欧股收低1.3%

　　欧股周三收低，多个利空消息令投资者惶惶不安，包括德国债券拍卖结果令人失望，中国制造业数据疲软。斯托克泛欧600指数下跌1.3%，收报220.31点。

　　德国DAX 30指数下跌1.4%，收报5457.77点。英国富时100指数下跌1.3%，收报5139.78点。法国CAC 40指数下跌1.7%，收报2822.43点。意大利富时MIB指数下跌2.6%，收报13,915.78点。

　　汇丰PMI创32个月新低 经济下滑成业界共识（上海证券报）

　　中国经济下滑趋势不容乐观，政策放松拐点将至的声音也多了起来。

　　汇丰银行23日发布11月中国制造业采购经理人指数(PMI)，初值为48，低于上月终值51.0。这一数据不仅跌破50的“荣枯线”，更创下32个月以来最低。

　　汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌(微博)表示，11月制造业PMI初值反映出，工业生产增长很可能将进一步放缓，保增长将成为2012年宏观政策的首要任务。

　　巴克莱资本的报告也认为，PMI低于50表明中国经济下行风险正在加大。

　　从汇丰中国PMI分项数据看，“产出指数”从51.4骤降至46.7，创下2009年3月以来最大降幅。分析人士指出，这主要由于外围及国内订单增长均有放缓所致。

　　此次汇丰中国PMI初值数据样本采集自11月11日-11月21日之间，12月1日发布11月PMI终值。届时，中国官方PMI数据也将公布。

　　野村证券预计，11月份中国官方PMI指数也将跌破50，降至49的水平。

　　事实上，除了先行指标外，对经济下滑的预期已经成为业界共识。在经济增速回落之下，认为政策将放松的声音也越来越多。

　　屈宏斌认为，“CPI快速回落，外汇占款下降，房市下调和出口明显减速都意味着财政和货币政策很可能会在未来3个月内转向整体宽松。政策及时调整可以把增速稳定在8%以上。政策大拐点正在形成，这对市场可能有较大影响。”

　　此前，社科院副院长李扬也曾表示，当前国内经济形势已经发生了变化，宏观调控重点应致力于物价上涨和经济增长之间寻求恰当平衡。

　　但政策适度放松并不意味着会出台强力的刺激措施。

　　社科院财政与贸易经济研究所所长高培勇表示，虽然当前各种不利影响会对中国经济增长放缓产生推力。“但是从总体上讲，这种不利影响不会高于2008年末和2009年初，面对欧美经济新的震荡，我国宏观政策设计不宜反应过度。”

　　多家电力央企涉嫌人为修改排放数据遭问责（每日经济新闻）

　　近日，环保部发出《关于2010年脱硫设施不正常运行电厂名单及处罚结果的公告》，其中8家电厂因二氧化硫超标而被环保部问责，涉及中电投、国电、华电、大唐旗下多家发电企业。

　　环保部认为，此次8家电厂存在着不正常运行脱硫装置、不正常使用自动监控系统、监测和DCS数据弄虚作假、二氧化硫超标排放等行为。因此，要求所在地县级以上环境保护行政主管部门依据 《中华人民共和国大气污染防治法》第四十六条和《污染源自动监控管理办法》第十八条有关规定进行处罚。

　　环保部要求，上述企业2011年年底前，必须完成整改任务，并且全额缴纳2010年二氧化硫排污费金额，核实已经征收的二氧化硫排污费，追缴差额部分。

　　8家电厂遭问责

　　据 《关于2010年脱硫设施不正常运行电厂名单及处罚结果的公告》，受罚企业包括中电投旗下的内蒙古中电投霍煤鸿骏铝自备电厂、华电旗下的湖南华电石门发电有限公司、大唐旗下的甘肃西固热电公司、河南国电民权发电有限公司、河南能信热点有限公司、江苏连云港新海发电有限公司、广东东莞市三联热电厂等。

　　上述电厂中，大部分涉嫌人为修改排放数据的违法行为。

　　内蒙古中电投霍煤鸿骏铝自备电厂位于内蒙古通辽市，现有8台机组，总装机容量为1200MW，2010年发电量72.4亿千瓦时，煤炭消费量663.6万吨。环保部称，经核查核实，该电厂3号和4号机组采用两炉一塔半干法脱硫工艺，二氧化硫浓度长期超标排放。为逃避处罚，弄虚作假，人为修改数据，将超标排放浓度修改为达标排放浓度。

　　类似的情况出现在河南国电民权发电有限公司，该公司现有2台600MW机组，2010年发电量62.3亿千瓦时，煤炭消耗量278万吨，全年享受国家脱硫电价补贴政策。经环保部核查核实，该公司两台机组采用一炉一塔石灰石-石膏湿法脱硫工艺，由于实际燃煤硫份长期超过脱硫设施设计硫份，经常开启旁路运行，二氧化硫超标排放现象严重。同时，脱硫设施监测仪表故障长期不维修，运行参数混乱。为逃避处罚，人为修改脱硫设施运行历史数据，弄虚作假。

　　而江苏连云港新海发电有限公司如出一辙，经核查核实，该公司两台机组采用一炉一塔回流式烟气循环流化床半干法脱硫工艺，脱硫设施的石灰石投料系统不按规范要求运行。全年时开时停，并有多次10天以上停加石灰石问题，二氧化硫排放浓度超标问题突出。为逃避处罚，人为修改烟气自动在线监测仪器参数，弄虚作假。

　　火电减排将进一步强化

　　环保部指出，火电厂超标排放问题由来已久，主要还是环保意识不到位，有的也确实面临脱硫设备改造的技术和资金上的难题。据统计，被通报的8家火电公司去年一年的二氧化硫排放平均值在1万吨以上，属于严重超标。

　　公开信息显示，虽然我国在“十一五”时期全国火电脱硫机组比例明显提升，火电企业的大气污染物排放已得到明显改善，但我国人均装机容量远低于发达国家平均水平，我国的能源结构决定了在今后相当长时间内燃煤机组装机容量还将不断增长，火电厂排放的二氧化硫、氮氧化物和烟尘仍将增加。

　　据报道，今年上半年，我国氮氧化物总量控制形势总体不乐观。上半年，在化学需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物4种主要污染物中，氮氧化物一项指标不降反升，与去年同期相比增长了6.17%，二氧化硫等其他各项主要污染物排放的下降幅度也不明显。

　　因此，在今年6月，环保部总量司大气处处长吴险峰表示，为达到“十二五”规划纲要中要求的二氧化硫和氮氧化物须分别减排8%和10%的要求，火电行业的排放标准必须严格执行《火电厂大气污染物排放标准》。即二氧化硫排放上限为200毫克/立方米，氮氧化物为100毫克/立方米。这意味着即将出台的 《火电厂大气污染物排放标准》最终稿中的各项标准不会较二稿放宽。

　　环保部相关负责人告诉 《每日经济新闻》记者，“十二五”将会从严排放标准，强化火电厂的减排措施，火电厂脱硫将突出工程减排、结构减排和管理减排。

　　国内经济

　　宏观经济

　　前10月主要大宗商品进口均价涨幅达三成（每日经济新闻）

　　昨日(11月23日)，国家发改委在其官网指出，今年1~10月份，我国主要大宗商品进口价格仍呈上涨态势。

　　据发改委公布的数据显示，今年1~10月份，大宗农产品多数种类涨幅超过或接近三成。在能源类产品中，成品油及原油进口均价均在三成以上。

　　同时，在海关总署公布的我国外贸总额的统计数据中，今年1~10月份，我国外贸进出口总额29753.8亿美元，同比增长24.3%，累计外贸顺差1240.3亿美元，减少15.4%。

　　有经济学家在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，在发达国家遭遇经济危机后，我国出口量减少；而随着我国扩大内需政策的落实，进口量却在扩大，国外通胀造成的涨价，通过外贸对我国产生一定的输入性通胀压力。

　　多种商品进口涨幅超过三成

　　在国家发改委发布的《当前外贸运行中需要关注的问题和动向(2011年10月)》报告中显示，我国主要大宗商品进口价格仍呈上涨态势。

　　在今年1~10月份的农产品进口中，多数种类商品进口均价涨幅超过三成。其中，谷物及谷物粉进口均价377.7美元/吨，上涨47.9%；大豆进口均价573.9美元/吨，上涨29.8%；棉花进口均价2972美元/吨，上涨61.7%；食用植物油进口均价1175美元/吨，上涨38.4%；食糖进口均价689.2美元/吨，上涨35.4%。

　　而在资源类产品中，价格涨幅也大都超过三成。其中，铁矿砂进口均价166.7美元/吨，上涨33.5%；原油进口均价770.9美元/吨，上涨38%；成品油进口均价798.5美元/吨，上涨34.5%；钢坯及粗锻件进口均价1145美元/吨，上涨26.7%。

　　中国社科院经济研究所高级研究员徐逢贤向《每日经济新闻》记者表示：“在发达国家遭遇经济危机后，我国出口量减少，同时随国内扩大内需政策的落实，进口量扩大，造成了我国进出口贸易顺差的下降。”

　　输入型通胀或持续3~5年

　　“就目前情况而言，发达国家经济情况在3~5年之内恐难复苏，短期内这种输入性通胀将会持续存在。”徐逢贤表示。

　　对此，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所前所长汪同三分析认为，“理解输入性通货膨胀因素首先应该看到国际市场大宗商品价格的上涨，特别是在国际金融危机之后出现的上涨趋势，这是中国没有办法决定却又必须要面对的。”

　　对于输入性通胀的根源，汪同三表示，这主要是美国量化宽松政策所造成的。以美国经济衰退之后两年的恢复程度来看，此次危机的影响可以说是二战后最大的一次，所以美国必须对经济进行刺激。

　　不过，复旦大学经济学院副院长孙立坚(微博)向《每日经济新闻》记者分析称，当前的原材料价格上涨并不会对国内通胀构成太大的压力。

　　“在紧缩政策下，经济放缓，投资需求冷却下来，会让价格传导的作用有限。”孙立坚表示，如果放在2009年4万亿刺激的经济环境下，国外大宗商品价格的上涨对国内会是一个较大的压力，但在当前的环境下，输入型通胀的压力会小很多，对PPI的影响也不会太大。

　　“不过，现在没影响不代表以后没影响。”孙立坚表示，一旦政策转向开始刺激经济，将来输入型通胀的压力就会增大，国际游资也会利用投资发力的时候炒作价格。

　　汪同三表示，当前国家十分重视通货膨胀问题，这个问题将在“十二五”期间持续存在，是因为中国通货膨胀的成因已开始发生变化，正从需求拉动型通胀向成本推动型通胀转变。

　　央行松绑农村合作银行强化定向宽松预期（证券日报）

　　未来获得定向宽松政策支持的金融机构，其信贷投放一定是符合产业政策的小微企业、“三农”、民生等薄弱环节以及国家重点在建、续建项目

　　记者从相关渠道得到消息显示，从11月25日起，浙江省6家农村合作银行将恢复执行16%的正常的存款准备金率水平(现为16.5%)。权威人士表示，央行对于部分农村合作银行的松绑，可以看作是对定向宽松货币政策的强化。

　　中国经济网(微博)援引央行解释称，近年来，人民银行对农村合作银行实施有区别的存款准备金率政策，经过考评对支农信贷投放力度不能达标的农村合作银行执行比正常水平高0.5个百分点的存款准备金率，以示惩戒。2010年11月25日起，经评估对全国20多家农村合作银行(其中浙江省6家)执行有区别的存款准备金率(现为16.5%)，期限一年。今年11月到期后，人民银行对其恢复执行正常的存款准备金率水平(16%)。

　　“要在宏观审慎政策框架内，根据各金融机构资本充足率、经营稳健性状况以及执行国家信贷政策情况，对调控参数进行调整优化。”央行副行长胡晓炼近日强调，适时适度进行预调微调的基础是要继续坚持稳健货币政策的基调和取向。

　　业界专家称，中央决策层已经表态，确保经济复苏是压倒一切的任务，因此差别准备金率调控参数下降是合理的。上述农村合作银行恢复正常存款准备金率水平即是对这个调控参数的调整优化，未来随着形势的发展，其他金融机构不排除也获得类似的待遇。

　　但该专家强调，信贷投放的定向宽松，不会突破年初制定的信贷盘子和总计划。今年年初，央行并未公布信贷投放总量。业界普遍预计这一规模在7.5万亿左右。

　　央行稍早发布的三季度货币政策执行报告中除提到适时适度预调微调外，还有两处变化：其一是，二季度强调“保持合理的社会融资规模，促进货币信贷适度增长”，现在则高度概括为“保持货币信贷总量和社会融资规模的合理适度增长”，表述上更加积极；其二是稳定物价总水平已经不再是宏观调控的首要任务，转为强调“保持物价总水平基本稳定”，给出的政策信号更加温和。

　　其实这两处微调措施，已经显现在10月份的经济金融数据中。10月当月新增人民币贷款5868亿元，较9月份环比增长1168亿元，恢复以往正常水平。10月非金融性企业贷款增加4548亿元，在数据上证实了10月中旬国家出台对小微型企业贷款定向宽松的金融指导政策开始发挥实际作用。

　　上述权威人士表示，央行对于部分农村合作银行的松绑，可以看作是对定向宽松货币政策的强化。未来获得定向宽松信贷政策的金融机构，其信贷投放一定是那些符合产业政策的小微企业、“三农”、民生等薄弱环节以及国家重点在建、续建项目。因为这些企业项目符合经济转方式、调结构的需求。

　　专家称年末流动性或适度放松（经济参考报）

　　《经济参考报》记者23日确认，人行杭州支行日前已下调了浙江省6家农信社银行准备金率0.5个百分点至16%，从11月25日起生效。同时，记者还从相关渠道了解到，央行重新考核达标的机构可能不止6家，这意味着可能陆续还有金融机构被中止差别准备金率。随着国内PMI继续降低，以及外汇占款下降等一系列因素，不少专家认为，年末货币流动性适度放宽的条件初步具备。

　　下调 人行确认6家银行取消差别准备金

　　中国人民银行杭州中心支行23日表示，人民银行对浙江省6家农村合作银行恢复执行16%的存款准备金率。

　　近年来，中国人民银行对农村合作银行实施有区别的存款准备金率政策，每年11月对农村合作银行当年前三季度的信贷情况进行评估，对支农信贷投放力度不能达到一定标准的农村合作银行执行比正常水平高0.5个百分点的存款准备金率。2010年11月25日起，经评估对全国20多家农村合作银行(其中浙江省6家)执行有区别的存款准备金率(现为16.5%)，期限一年。今年11月到期后，人民银行对其恢复执行正常的存款准备金率水平(16%)。

　　申银万国(微博)银行业分析师倪军表示，“此次下调浙江省农信机构的存准率，使其在当前恢复正常存准率，可以理解为央行对丧失信贷造血能力的区域进行货币政策的结构性调整。”

　　根据央行杭州中心支行统计显示，今年三季度浙江地区出现存款负增长920亿，而贷款增长1246亿元，对此，申银万国银行业分析师推算，浙江地区资金流失至少在2000亿左右。该分析师认为，“全国10月份存款继续负增长，考虑到浙江的经济外向性，浙江金融机构的存款流失应该更加严重。另外，受贷存比考核的限制，浙江省区域性银行信贷投放能力受到极大制约，因此，当前的调控必须保持银行流动性充裕。”

　　事实上，央行从2004年4月起开始对金融机构实施差别准备金率制度，抑制资本充足率较低且资产质量较差的金融机构盲目扩张贷款。去年9月，央行和银监会发布的考核办法称，鼓励县域法人金融机构将新增存款一定比例用于当地贷款，对考核达标机构实施具有正向激励特征的货币政策和监管政策。而正向激励政策就包括“存款准备金率可按低于同类金融机构正常标准1个百分点执行”。

　　但也有分析指出，信贷投放是双向监管，不仅受制于央行的规模控制，还取决于银监会的监管红线。对于浙江省尤其是宁波地区，下调准备金率对银行信贷资金客观上带来的调节效果可能是杯水车薪。“以鄞州银行为例，400亿存款下调0.5%释放资金只有2个亿，因此，根据浙江省三季度的存贷款数据推断，要放松其信贷约束，关键还是看银监会对贷存比的监管态度。”申银万国银行业分析师进一步认为。

　　浙江银监局副局长包祖明对《经济参考报》记者说，“今年第四季度，监管部门加大力度鼓励银行对小企业的信贷支持，浙江省地区也不例外，银行除了对小企业授信额度提高之外，还将存量贷款进一步投放到小企业中，总的来看，力度还是很大的。”

　　扩充 信贷资金宽松迹象明显

　　事实上，从今年第四季度开始，信贷环境就开始出现宽松迹象。央行统计数据显示，10月，金融机构新增人民币贷款5868亿元，同比多增175亿元，且较上一月增加了1168亿元，环比增幅为24.85%。最为明显的是，10月21日至27日这5个工作日内，工、农、中、建四大行新增信贷猛增600多亿元。

　　在信贷额度增加的背后，银行信贷投放结构发生了微妙变化，今年第四季度，不少银行对小企业贷款授信额度提高，同时通过多种渠道增加对小微企业融资服务。在股份制商业银行中，浦发银行温州分行10月份新增小企业贷款1.6亿元，其中单户贷款余额在500万元以下的小微企业贷款新增0.84亿元，新增小微企业授信户数为36户。

　　另外，继民生银行、兴业银行、浦发银行发行了1100亿元小企业金融债之后，深发展将小企业金融债的额度由此前的200亿元调整为300亿元；同时，总额有25亿元的哈尔滨银行小企业金融债也正在等待银监会的审批。

　　银监会主席尚福林也在第四次经济金融形势通报会上强调，当前银行信贷资金要立足实体经济的发展。这意味着，监管部门将允许银行适当扩充信贷资金投放。

　　同时，近日，央行副行长胡晓炼在山东、吉林等地调研时表示，“当前货币信贷工作要在保持总量基本稳定、合理适度的基础上着力优化结构，引导金融机构加大对符合产业政策的小微企业、‘三农’等薄弱环节的信贷投放，满足国家重点在建、续建项目的资金需要，支持保障性安居工程建设。”胡晓炼提出，要在宏观审慎政策框架内，根据各金融机构资本充足率、经营稳健性状况以及执行国家信贷政策情况，对调控参数进行调整优化，并对调控参数进行调整优化，并且要加大对符合产业政策的小微企业、“三农”、民生等薄弱环节以及国家重点在建、续建项目的资金供给。

　　空间 年末流动性放松力度将加大

　　从当前国内的经济形势来看，多位分析人士认为，年末放松流动性还有空间。央行21日公布的数据显示，10月份新增外汇占款为负增长248.92亿元。分析人士认为，这为存款准备金率的下调打开了空间，也为调整差别存款准备金率计算公式相关参数创造了条件，同时这也将与胡晓炼提出的“对调控参数进行调整优化”不谋而合。

　　东方证券金麟称，“10月外汇占款下降表明热钱有开始流出的迹象，同时这也预示着银行增量存贷比会进一步恶化。一旦外汇占款进一步下降，银行就将不得不从资金业务抽取流动性来补贴存贷业务。当增量存贷比上升到80%以上后，由于还需要缴纳20%以上的法定存款准备金，因此存款的现金流已经无法满足信贷的投放，而必须从资金业务上抽取现金流来支持，因此当前的调控政策必须保持银行流动性宽裕。”

　　从目前国内状况来看，中国经济增长速度下降趋势已经显现，“这主要是由国内实际消费下降、贸易顺差显著缩小和投资增速下滑三方面造成。”中国社会科学院副院长李扬认为，当前，政府必须调整政策防止经济大幅度放缓，在控制物价上涨也已逐渐淡出第一位调控目标的情况下，最应该解决的是资金结构失衡问题，在未来两个月适当放松货币流动性紧缩力度，增加银行贷款以及财政政策力度。

　　“从货币政策来看，2011年初政府新增贷款目标是7.5万亿，但截至十月数额才达到5万亿左右。根据十几年来的模式，贷款都是年初大幅投放，下半年投放量很少，11月12月根本不放，而今年11月份新增贷款可能会达到五六千亿。”李扬进一步表示。

　　尽管今年1至10月，中国财政收入9万亿元，比去年同期增长28.1%，已提前两个月完成预算目标，并且增速远远超过8%的目标。但是，即使财政支出四季度猛增，财政存款从央行流向商业银行，也并不意味着商业银行信贷资金宽裕。瑞银集团中国首席经济学家汪涛认为，如果国际金融市场不突然崩溃，出口需求不出现骤降，中国仍然会继续执行政策微调。

　　此外，11月汇丰制造业PMI指数达到2009年3月以来新低，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松(微博)分析称，“从分类数据看主要回落动力是内部需求减速，预期的外部需求放缓目前看尚不明显。但外部需求回落会成为下一步主要增速回落因素，内外部需求的同时回落会推动工业增加值增速继续回落。当前通胀压力和增长复苏的同步回落，给政策调整以赢得软着陆提供了更大的空间，正如王岐山副总理强调‘确保经济复苏是压倒一切的任务，不平衡的复苏比平衡的衰退要好’，接下来市场会同时受到经济数据回落与政策微调的两个主要因素的影响。”

　　循环经济多行业减免增值税（上海证券报）

　　定向减税持续推进

　　以扶植行业、产业为导向的定向减税持续推进。

　　为贯彻节约资源和保护环境基本国策，大力发展循环经济，财政部11月23日公布资源综合利用产品的增值税优惠政策的调整方案，大幅扩大增值税优惠行业范围，增加十余类增值税减免行业。

　　财政部财科所副所长苏明表示，未来或将出台更多战略新兴产业财税优惠措施。

　　据了解，2008年出台的《关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知》，对多个相关业务采取了税收优惠措施。

　　而此次新方案在原来对销售四类自产产品免征增值税的基础上，增加了以建筑废物、煤矸石为原料生产的建筑砂石骨料一类产品。

　　此外，原来只对污水处理劳务也免征增值税，而新方案则把垃圾处理、污泥处理处置等劳务也纳入了免征范围。

　　对于享受增值税全额即征即退的优惠业务名单，新方案也在原来5类产品的基础上增加到12类产品。新进入即征即退的产品包括，利用工业生产过程中产生的余热余压和厨余垃圾等发酵生产出的电力和热力、以废弃的动物油和植物油为原料生产的饲料级混合油和以回收的废矿物油为原料生产的工业油料等七类产品。新方案规定对销售上述自产货物的，实行增值税即征即退100%的政策。

　　此外，对于增值税50%即征即退的优惠产品名单，新方案也在原先基础上新增废旧石墨为原料生产的石墨产品等八类产品，调整后享受半额增值税即征即退的自产货物销售名单增加到14类，为原来的两倍有余。除此之外，新方案还新增一档优惠税率，规定对销售以三类农林剩余物为原料生产的相关产品的，增值税的80%可即征即退。

　　据了解，节能环保产业本就在“十二五”规划中被列为七大战略性新兴产业之首。苏明表示，目前国家正酝酿更多针对战略性新兴产业的优惠措施，其中税收是最为直接的手段。

　　央行回应农合行降准：是恢复不是下调（每日经济新闻）

　　11月23日，针对外电报道称央行下调浙江地区5家农信系统机构存款准备金率，人民银行杭州中心支行对 《每日经济新闻》记者回应称，“对这些农村合作银行的存款准备金率恢复正常水平，不能理解为下调其存款准备金率。”

　　农合行存准率恢复至16%

　　人民银行杭州中心支行表示，近年来人民银行对农村合作银行实施有区别的存款准备金率政策，每年11月对农村合作银行当年前三季度的信贷情况进行评估，对支农信贷投放力度不能达到一定标准的农村合作银行执行比正常水平高0.5个百分点的存款准备金率。

　　自2010年11月25日起，经评估对全国20多家农村合作银行，其中浙江省6家，执行有区别的存款准备金率即16.5%，期限一年。今年11月到期后，人民银行对其恢复执行正常的存款准备金率水平，即16%。人民银行强调，“对这些农村合作银行的存款准备金率恢复正常水平不能理解为下调其存款准备金率。”

　　天津财经大学商业银行研究所所长蔡双立对《每日经济新闻》记者表示，由于现在很多农信社的资金并不真正下达到农村，而是向上集中到县联社、省联社，央行对农村合作银行的支农信贷设定一定指标，实际上是起到敦促农信社资金投向农村的倾斜政策，“有的地区农信社信贷资金都用不完。”

　　央行强调稳健货币政策

　　媒体报道的“存准率下调”，被市场解读为“定向宽松”的启动。人民银行在上述回应中再次强调，人民银行将继续贯彻实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，促进货币信贷总量合理增长，引导金融机构加大对“三农”、小微企业等经济社会薄弱环节的信贷支持。

　　渣打银行(微博)经济师李炜认为，即使央行下调存款准备金率，也并不能单纯视为货币政策放松的标志。各种货币调控的工具是相辅相成的，结合10月份外汇占款负增长的情况来看，为了对市场流动性有所弥补，流动性适当的短期目标和货币政策稳健的长期目标之间并不矛盾。

　　央行副行长胡晓炼近日提出，要在宏观审慎政策框架内，根据各金融机构资本充足率、经营稳健性状况以及执行国家信贷政策情况，对调控参数进行调整优化，并对主要服务上述领域的中小金融机构适当倾斜。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛在其最新一份报告中指出，只要国际金融市场或出口需求没有突然崩溃，中国可能将继续目前政策微调的状态，逐步扩大银行贷款规模、增加财政支出，而不会高调宣布实施刺激政策、改变“稳健”的货币政策基调。

　　产业新闻

　　电商成本寒冬 物流是核心竞争要素（南方都市报）

　　乐淘CEO毕胜一句电商必须回归“赚钱”本质的评论，似乎一语惊醒了刘强东。 　　日前，一向实行全场免运费的京东(微博)商城宣布调整物流策略，不再实行全场免运费，今后京东商城将对金额不足39元的订单收取5元运费。这使得电商遭遇成本寒冬、严控成本的说法，再次成为焦点。

　　刘强东(微博)：我要挨大家骂了

　　“不赚钱”一直是刘强东的一个有力武器，他那句“图书音像五年内不赚一分钱”的言论为人熟知。同样地，“不赚钱”也一直是京东被人诟病的地方，尽管销售额屡创新高，但京东自己预期将在2012年下半年才能实现盈利。

　　11月22日下午，京东商城C E O刘强东发表微博称“今晚我要挨大家骂了！唉唉……”。正当大家猜测纷纷时，当晚7点，京东商城发布配送政策调整公告，表示“从2011年11月25日起对金额不足39元的订单收取5元运费”。

　　京东商城表示，此次调整是参照行业做法，确保配送服务质量，但钻石级和双钻级用户可以继续享受全场免运费的特别优惠。过去，京东商城采取的是“全场免运费”的策略。

　　易观国际(微博)分析师陈寿送认为，改革运费策略，对企业影响巨大。“对于过去一年将控制成本作为主力任务的京东来说，这个策略调整并不意外，4-5元/次的快递成本，如果电商自己承担并不轻松。”

　　目前，京东在183个城市实现了自营配送，并在22个城市开通了“211限时达”服务，自有物流配送量占比达到70%。此次配送策略调整，被业内认为是京东缩减成本的举措，也使得电商遭遇成本寒冬、严控成本的说法再次成为焦点。

　　日前，一份关于凡客诚品的招股书数据在业界流传。数据显示，凡客的“客单价是100+，其中物流成本占30%，每单要花掉仓储费用2 .2美刀，递交之前的一财年销售额为28亿。”陈寿送认为，同为自建物流的电子商务公司，凡客的数据反映了电商物流成本的高企。

　　物流是核心竞争要素

　　激烈市场竞争，导致电商对用户体验需求的追求不断提高，物流成本一直居高不下。陈寿送认为，即便是电商大佬提出了调整运费的策略，二三线的电商网站未必会追随。

　　“目前，电子商务行业竞争激烈，二三线的电商网站为了冲击规模，在价格这个核心因素上不会放松，因此‘免运费’在未来一个阶段内仍然会成为大力推广的一个手段。”

　　就在昨日，亚马逊(微博)中国就对京东公开叫板，称将继续坚持自售商品免运费的政策，宣称亚马逊中国是国内唯一坚持自售商品全场免运费的网上综合商城。亚马逊中国总裁王汉华表示：“物流配送是消费者购物体验中极其重要的一环。”

　　物流体验也一直是电商服务的核心竞争手段，近年大小电商在此方面的投入可谓是不计成本。今年11月，优购网(微博)上鞋城就宣布与凡客旗下的如风达快递合作，由如风达为优购在北京、上海提供配送服务，达到24小时配送的“凡客速度”。其C M O徐雷认为，这可以大大提高顾客的购物体验，并节省自建物流的巨大成本投入。

　　与优购等选择第三方物流合作相对应的另外一派，则是强调以自建物流保证服务质量的京东、凡客等电商。根据京东商城的规划，其C轮15亿美元融资将几乎全部投入到物流和技术研发的建设项目中，今年同时开工建设7个一级物流中心，未来三年共投资50亿-60亿人民币进行物流建设。由此带来的结果包括，京东预计在2012年将在超过300个城市实现自营物流配送，“211限时达”服务城市将增加到35个左右，核心区域做到一天三次配送。

　　“中国物流水平参差不齐，在服务要求、订单增长方面都无法满足快速发展的B2C行业，导致电商必须自建物流体系，而这些巨额成本最终还是会转嫁到消费者身上，京东只是走了这一步。”一位电商业人士告诉南都记者，在过去一年里物流成本提高了10%-15%，使得电商生存更为艰难。

　　无油可炼还是为避亏损 民营炼厂抱怨无米下锅（大洋网-广州日报）

　　业内呼吁尽快放开民营炼厂原油进口

　　如今，中石油、中石化每年统一配给地方炼厂的原油仅179万吨，与1.3亿吨的炼能相比几可忽略不计。中国能源网首席信息官韩晓平认为，国家应大力鼓励民营企业“走出去”，一方面，鼓励他们在境外开采原油，另一方面，适当放开对民营企业进口原油流向的限制，允许符合国家产业政策的地方炼油企业使用非国营原油贸易进口配额。

　　根据卓创资讯的数据，截至11月18日，国内只有52%的民营加油站及85%的两大石油公司旗下加油站可以保证正常销售。

　　事实上，从2005年至今，国内已经出现4次大范围的油荒。每次油荒前后，占全国总加工能力20%的民营炼油厂却开工率严重不足，全年平均只有40%左右。

　　今年柴油荒爆发后，中石化董事长傅成玉在金麒麟论坛上曾表示，民营炼油企业亏损，只好停产，现在由中石化等国有企业来补。此外中石化方面也表示，目前炼厂的炼油负荷已经达到了100%甚至101%，正在全力增产。画外之音就是，民营炼厂的逐利行为导致了国内油荒。

　　民营炼厂抱怨“无米下锅”

　　对于这种说辞，全国工商联石油业商会执行会长齐放曾这样反击称，“山东地炼虽有5000万吨产能，但两大石油公司每年只配给179万吨原油，地炼因无油源明显开工不足。”

　　据了解，全国石油炼化企业中，约有20%属于民营炼油厂，在民营炼厂中，又有60%是在山东。

　　基地在山东淄博的中宇资讯的炼化行业分析师王良告诉本报记者，民营炼厂开工不足只有一个原因，就是没有原油，“整个山东，全部开工的话，每年能够加工8000万吨的原油，可现在民营炼厂每年只能获得不到2000万吨的原油配给，导致山东炼厂整体开工率不足40%。”

　　据了解，民营炼厂的原油油源主要有三个渠道，一是“两桶油”配给，二是代加工，三是回收油田里的散油，“代加工基本上就赚个手续费；散油的数量就更少了；而作为主要渠道的原油配给，要看‘两桶油’的脸色，说断就断。”

　　弃原油转炼燃料油

　　迫不得已，民营炼厂只能转而采购燃料油进行炼制。燃料油基本上是成品油的半成品。与原油实行配给不同，燃料油可由民营炼厂从国外直接进口，然后在国内“二次加工”成成品油。

　　加工燃料油的成本，要比直接加工原油的成本每吨高出1000元以上。

　　22日，进口燃料油市场上，直馏高硫180CST估价已高达6300～6400元/吨，俄罗斯M100估价达6470～6570元/吨。

　　数据显示，在燃料油价格为6300元～6500元/吨区间时，地炼就会面临巨大的成本压力。以加工俄罗斯M100为例，目前焦化利润约为156元/吨，但综合加工利润则已亏损近80元/吨。

　　无奈之选

　　选择不定期停产以减少亏损额

　　从国内采购原油买不到，去国外采购燃料油又无利可图，民营炼厂只能不定期停产：国际燃料油价格高于临界点时，就停产整修；价格跌下来后，再开工生产。

　　民营炼厂目前依靠加工成本高出1000多元的燃料油，都还能基本达到盈亏平衡点，但“两桶油”利用加工成本低1000多元的原油，却一直出现巨额亏损。2008年3月，中石化还据此获得123亿元财政补贴。

　　“我们只要有原油可炼，就一定会盈利，”山东东营一家炼油厂负责人说，“中石油、中石化炼原油都能炼到巨亏，其中缘由我也不大明白。”

　　围攻淘宝者叫嚣废除诚信体系（信息时报）

　　专家称废除诚信体系等同让假货放任自由

　　最新消息显示，“围攻”淘宝者的诉求浮出水面，但他们诉求竟然要求废除保障消费者购物、维持整个中国网购市场健康成长的信用评价体系。

　　而随着记者调查，“围攻”者的身份也浮出水面，据调查，至少超过一半的“围攻”淘宝者并不是淘宝或者淘宝商城(微博)卖家，即使其中有卖家，从交易过往的信用评价看来也是劣迹斑斑。

　　昨日，淘宝发布公告重申了立场表示，将坚决捍卫维护消费者的权益不变，坚持捍卫电子商务诚信经营环境与诚信体系不变，坚持打击假货和不诚信经营行为的原则不变。

　　专家：用体系是保障网购良性运转的基础

　　记者了解到，围攻淘宝者提出了包括要全面废除淘宝的信誉评价体系以及取消现有支付体系等在内的多项诉求，并要求淘宝方面无条件按此执行，否则围攻淘宝事件绝对不会停止。

　　淘宝回应称，上述诉求将会直接摧毁中国电子商务信用及诚信体系，更直接导致假货日益泛滥，并会破坏正常的市场经营秩序，使数以亿计的消费者利益收到损失。对于这些诉求，淘宝网(微博)没有能力也无权采纳。

　　上海理工大学管理学院副院长杨坚争认为，“淘宝的信用体系，可以说是中国企业在创造诚信体系中间所探索出来的一个新路子，并且已走在美、欧的前头。中国要发展电子商务，必须要在诚信的前提下。如果诚信体系不能建立，整个社会将受到非诚信问题的打击，扰乱整个经济社会秩序。”

　　“如果有人觉得整个制度不合理，可以提意见改进。也完全可以到别的网站去经营。但是认为不合理就要取消，企业不允许，社会不允许，国家监管也不允许。淘宝就是在打造一个诚信体系，如果做的不够完善，以后需要加强，而不是削弱或者被取缔。可以想见，如果你抹杀诚信的评价制度，到最终，没有了信用基础的淘宝网活不下去，所有卖家也不用再活下去，消费者权益无从说起。皮之不存，毛将焉附。”

　　中国社科院信息化研究中心秘书长姜奇平亦表示，提出废除信用评价体系可能会造成更大的混乱，滋生不法商家和作假行为。同时，网上销售特别需要信用作为保证，淘宝建立的信用体系是保障网购正常良性运转的基础。

　　消费者：坚决不答应废除信用体系

　　据了解，作为国内网上领先的消费平台，淘宝一直致力于建立完善信用评价体系及打假流程与打假体系，包括机器排查、人工排查、页面举报以及和厂商合作等系列举措。同时，从2005年开始淘宝网建立起的“先行赔付”、“7天无理由退换货”、“假一赔三”、“如实描述”等系列消费者保障计划，也从交易环节遏制假货给消费者带来的影响。

　　事实上，线下的实体市场中，泛滥程度远远超过网上。同时，淘宝网的打假工作效率远远高于线下零售。

　　今年1至6月，淘宝网处理侵犯知识产权商品信息达4700万条，其中仅在一季度淘宝开展的“涉嫌假冒伪劣和侵犯知识产权商品专项”行动中，就处理相关信息约2500万条。

　　去年开始并被证明行之有效的专项打击方式，今年得到了延续。1月1日起，淘宝网开展涉嫌假冒伪劣和侵犯知识产权商品专项行动，涉及图书、音像、电器、化妆品、服饰、鞋类、手表、母婴用品等主要类目，第一季度的专项行动处理相关信息共计2500余万条。下半年，淘宝网继续结合市场情况开展专项整顿工作。

　　有消费者表示，只有建立在信用评价体系上的淘宝网，才能让他们网上购物更加放心和安心，利益也才能得以保障。“评价体系和消费者保障是捆绑在一起的，如果真的要废除这些体系，作为消费者，我们坚决不会答应。”

　　昨日，淘宝也向外界重申了立场。淘宝发公布称：“作为中国电子商务的重要参与者，淘宝坚决捍卫维护消费者的权益不变，坚持捍卫电子商务诚信经营环境与诚信体系不变，坚持打击假货和不诚信经营行为的原则不变。同时，我们坚决反对以‘打倒霸权’、‘推翻信用支付体系’及‘三权分立'等幌子来挑战电子商务的上述三原则的行为不变”。

　　部分在建铁路项目延至十二五后投产（21世纪经济报道）

　　记者从接近铁道部人士处获悉，多条今年延期开通的铁路客运专线有望于明年陆续开通，其中，汉宜客专有望明年年中开通、京石客专有望明年年底开通、杭宁高铁有望明年6月份开通。

　　此外，尚有杭甬客专、哈大客专、石武客专、厦深高铁、广深港高铁广深段亦在明年计划开通的清单之中。

　　不过，同样是已经开工建设铁路项目，有一部分则明确在“十二五”期间不会投产通车。在资金链紧绷的情况下，铁道部只能采取“有保有压、抓大放小”的策略。

　　部分延迟项目有望明年开通

　　实际上，上述项目的多条高铁，按铁道部原计划应于今年年底前开通。但今年年初以来，铁路建设资金压力陡然加大。

　　一位铁路工程界人士告诉记者，“事实上，去年以来，各地就已经出现因工程项目部拖欠施工方工程和材料款导致工程短暂停工现象，同时工程沿线土地征收和拆迁等矛盾突出也大大阻碍了工程进度。”这一被掩盖的问题随着今年2月份铁道部原部长刘志军被“双规”之后，逐渐公开化，新上任的铁道部部长盛光祖随即作出了铁路工程计划和进度的调整。

　　从2006年以来，国家发改委按照铁路中长期规划网的规划，密集批复了大量铁路工程的可研报告，上述几条客专属于批复和开工较早的项目。因此，在铁道部资金压力陡增之时，这些项目的土木工程进度已差不多进入扫尾阶段，因此受到的压力并不是很大。在今年4月份的铁道部工程调整计划中，上述项目亦未被纳入调整清单。

　　真正的压力来自于刘志军被“双规”之后铁路系统刮起的反腐旋风和京沪高铁开通后铁路安全运行情势骤紧。

　　今年6月，哈大客专公司总经理杜厚智在其位于沈阳和平区和平北大街华利大厦21层的办公室被带走调查。而原本计划于8-9月进行的哈大客专的联调联试也由此一再推迟，今年年底开通的计划也成镜花水月。

　　据中国铁路工程总公司人士透露，哈大客专赶工期过程中出现工程非法转包、部分工程质量监理不到位现象，需要重新监理检测，以防出现工程质量问题。“这一问题普遍出现于之前的铁路工程建设中。”他表示。

　　“7?23”甬温线特大铁路交通安全事故发生后，铁路运行安全检查为各大在建工程再加一道紧箍咒。

　　铁道部和国务院在动车事故发生后展开了全面的铁路安全大检查。受其影响，大量铁路项目开通日程推迟，广深港高铁广深段(下称广深高铁)即是一例。

　　广深高铁原计划于今年8月开通，然而受“7?23”事故影响，其联调联试工作的时间正常化(此前时间被缩短)。记者掌握的一份铁道科学研究院的报告显示，时至今年8月，其通信等方面尚有个别问题待解决，目前广深高铁开通亦无明确时间表。

　　汉宜客专也于今年10月初步进入联调联试阶段，而石武客专已于11月初初步完成铺轨，等待铁路局的静态验收。

　　目前，铁道部已从国开行和邮储银行等金融机构贷得2000亿资金，另外尚有1000亿的铁路建设债券也于10-11月中发行完毕。

　　铁道部已于近日给各工程项目部下发了做好维稳工作和资金管理办法的文件。新近筹集到的资金一是偿还拖欠的款项，做好维稳；二是保证桥隧等控制性工程建设进度；三是保证扫尾工程能尽快完工开通。按照这一文件，前述数条有望明年开通的铁路线在资金拨付上将会受到优先照顾。

　　24个已批未建项目延缓建设

　　在铁路工程全面铺开，而建设资金有限的情况下，铁道部势必只能采取“有保有压、抓大放小”的策略。在一部分项目受到优先照顾的情况下，另一些项目则不得不推迟建设。

　　在已经开建的铁路工程中，由于建设进度有不同程度的延缓，记者从接近铁道部人士处获悉，部分铁路项目铁道部将不会在“十二五”期间开通投产，这些项目包括哈尔滨至齐齐哈尔客专、大同至西安铁路、合肥至福州铁路、长沙至昆明客专、云桂铁路、成都至蒲江铁路、巴中至达州铁路、大理至瑞丽铁路、兰新铁路第二双线、兰州至重庆铁路。

　　而已批未建项目则遭遇全面缓建。目前，已批未建的项目尚有重庆至万州铁路、成都至雅安铁路、成都至贵阳铁路乐山至贵阳段、广通至大理铁路扩能改造、盐城至连云港铁路、丽江至香格里拉铁路等24个项目，投资总额为2376.41亿元。

　　“我在成都，现在在评估成都到贵阳、成都到雅安这些项目工程。”11月23日，一位铁路咨询人士告诉记者。

　　该人士表示，自今年8月份国务院发出“停止铁路新的项目审批，已批未建的项目需要重新评估”的指示以来，他们一直在全国范围内做这项工作。

　　国家发改委基础产业司今年最后审批的一个铁路项目是海南西环铁路的可研报告，时为7月份，至此之后，再没有一个新项目“过关”。

　　前述项目大多于2009、2010年经过审批。上述重万、成雅、乐贵线今年初计划下达的投资分别为12亿、5亿、10亿，而其投资总额则分别为311.5亿元、62.5亿元和744.6亿元。如今这些项目尚待重新评估，以决定何时重新开建，其投资额当然也全部没有落实。

　　碳交易试点花落7家 名单外省市仍可自愿突破（21世纪经济报道）

　　碳交易试点花落7家。

　　日前，国家发改委办公厅下发了《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》(发改办气候﹝2011﹞2601号)，批准北京、天津、上海、重庆4大直辖市，外加湖北(武汉)、广东(广州)、深圳等7省市，开展碳排放权交易试点工作。

　　据本报记者了解，上述城市目前正在紧锣密鼓地编制碳排放交易试点相关方案，以上报国家发改委审批。

　　不过，在发改委此番公布7个试点之前，很多省市就已经纷纷抢闸成立了各自的碳排放交易所或者能源环境交易所，绝大部分都新增碳排放交易的内容，不过均没有实质性进展。

　　重庆低碳研究中心负责人袁康告诉记者，“没有强制的碳排放额度，碳排放交易是难以做起来的。”袁康介绍，首先国家要确定各地的能源消费总量目标，有了这个数字就可以测算总的碳排放量，再分解到每个单位和企业，超过排放额的就需要购买额度，这样碳排放交易就搞起来了。

　　针对地方掀起的“碳交易热”，气候组织大中华区总裁吴昌华认为不必打压，即使不在国家试点名单内，各地只要想做，仍可以实施碳交易。而未来，全国迟早将建成统一的碳排放市场。

　　碳交易试点花落7家

　　11月22日，解振华在国务院新闻办发布会上说，在地方进行碳交易试点，有利于全国未来建统一的市场，并促进碳排放的减排。“现在搞碳交易试点，通过试点争取取得一些经验，争取将来在我们国家探索建立碳交易市场。中国搞绿色低碳发展没有经验，所以我们在五省八市搞低碳试点，我们希望通过试点取得经验，将来逐步推开。”他说。

　　碳交易试点花落7家 名单外省市仍可自愿突破

　　目前，重庆正在编制碳排放权交易试点实施方案，研究制定碳排放权交易试点管理办法。其中包括重庆碳排放总量目标，以及具体涉及到企业和机构的碳排放分配方案等内容。

　　重庆已经确定碳交易中心2012年初挂牌，开展第一批碳交易。力争2013年开展碳排放权交易试点。

　　碳排放交易，其实就是二氧化碳排放权交易的一种形式。简单而言，就是企业被限定了排放额后，如果要多排放，需要购买额度。如果排放的二氧化碳少于计划，少排的额度，可以用于交易出售。

　　袁康表示，目前北京、上海等地已经开始了碳排放交易，但是这只是企业自愿交易的，不是真正有意义的交易。因为企业并没有被强行限定排放的指标限制。但是一旦国家明确每个省的碳排放和能源消费总量指标，各地将可以再细分排放指标。“其中碳排放的指标，可以根据能源限定的数字来测算。重庆正在做这方面的工作。”他说。

　　试点名单外交易所也可探索

　　尽管国家只批准了7个城市试点，但是其他省市进行碳排放权交易尝试的大门也并未关闭。

　　国家发改委能源研究所专家姜克隽指出，成立交易所类似的公司，国家是允许的，没必要进行清理，但是做得不好，地方没有决心做，自然也就做不下去。

　　“实际上在各地能源和碳排放总量指标下发到后，各地也可以进行碳排放权的交易。只不过难度很大。”姜克隽说。

　　据记者了解，目前即使是试点的7个城市，仍有部分城市尚未成立正式的碳交易所。而试点以外的地区则有不少在成立环境能源交易所、进行排污权交易的同时，增加了碳排放交易。

　　比如贵阳、厦门、杭州、辽宁、河北、山东等省市的相关能源环境所就涵盖了碳交易内容。其他的像成都、宁夏、新疆等地，要么正在考虑成立相关的交易所，要么计划成立上海碳排放交易所分所。这些交易所有的甚至只有一个办公室、一名工作人员。

　　少数已经成立的碳交易所，也仅仅进行企业自愿碳排放交易，或者进行清洁发展机制(Clean Development Mechanism，即允许发达国家与发展中国家进行项目级的减排量抵消额的转让与获得，在发展中国家实施温室气体减排项目)的项目开展。这些尚说不上是实质性的碳排放交易。

　　此前国家发改委应对气候变化司副司长孙翠华曾称，希望在2015年将碳交易扩大到全国范围。另有说法是，由国家发改委牵头制定的《中国温室气体自愿减排交易管理办法》也即将推出，希冀借此推动国内自愿减排交易市场的发展。

　　厦门大学能源研究中心主任林伯强(微博)则认为，一些地方即使没有列入国家碳交易试点的范围，也可以在省内进行碳排放交易。只有各省先行先试，未来才能在全国统一的市场建成后，进行跨省以及全国大范围的交易。

　　沪深股市

　　互助青稞被环保部重点监控 招股书却称治污先进（中国新闻网）

　　中新网11月24日电 青海互助青稞酒10月19日成功闯关，拟于深交所上市，发行6000万股，占发行后总股本的比例为13.33%，募集资金4.92亿元。但对其质疑的声音确从未消去，“嫌违规竞拍国有股”、“市场单一 成长遭遇天花板”，如今又陷入“环保门”，作为国家重点监控污染源企业确被评为环保“先进”，更令人疑惑的是，公司报告期内产量大增但排污费却一成不变。

　　重点监控污染源企业被评为“先进”

　　根据证监会网站10月14日公布的青海互助青稞酒股份有限公司(以下简称“互助青稞酒”)首次公开发行股票招股说明书(申报稿)(以下简称“招股书”)，互助青稞酒称，其一向重视污染治理的设备投资和资金投入，严格遵守国家有关环境保护规定对废水、废气、固体废物、噪声等进行处理，积极承担企业的环境保护责任，不断创新内部环保管理体制机制，被青海省海东地区环保局评为“2008-2010年度全区治污减排先进企业”，并于2011年5月取得ISO14001：2004环境管理体系认证证书。

　　但来自环境保护部网站资料显示，互助青稞酒却是“国家重点监控污染源”。并没有其招股书中修饰得那么完美。

　　中新网证券频道11月23日从环境保护部网站查阅到，2008年国家环保部4月14日发出《关于印发<淮河、海河、辽河、巢湖、滇池、黄河中上游等重点流域水污染防治规划(2006年-2010年)>的通知(环发15号)》(下称“《通知》”)，《通知》中明确将青稞酒有限列为重点监控企业，更指出该公司是“国家重点监控污染源”。

　　另据国际金融报10月26日报道，在2008年青海省环境监测中心站向青海省人大常委会递交的监测报告中，作为湟水流域10家重点排污企业之一的青海省青稞酒厂(其主要资产已在青稞酒集团改制时投入青稞酒有限)总排口五日生化需氧量、氨氮、总磷分别超标1.25倍、2.22倍和0.66倍。

　　对此，互助青稞酒在招股书中却只字不提，反而表示公司产生的废气指标达到或者低于国家排放限值。其表示，公司对生产过程中产生的废气按照国家《锅炉大气污染物排放标准》进行除尘和脱硫处理，确保排入大气中的烟尘、二氧化硫等指标达到或者低于国家排放限值，有效防止对空气环境的污染。

　　产量大增排污费一成不变 令人疑惑

　　来自互助青稞酒招股书数据显示，，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，公司环保投入金额为421676.00元、449765.00元、521047.00元、425795.00元，2009年和2010年分别增长6.66%、15.85%。

　　作为一家被列入“国家重点监控污染源”企业，按理随着产量增加，排污量增加，相关环保投入、排污费用将上升。但互助青稞酒的环保投入却与产量不是那么匹配。

　　报告期内主要产品的产量大幅增长。2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，互助青稞酒产量分别是7356吨、10717吨、12983吨、6393吨，2009年和2010年分别增长45.69%、21.14%。

　　更令人好奇的是，互助青稞酒排污费2008年-2010年竟然一成不变，都为10万元，2011年1-6月为6.8万元。检测费则是出现逐渐减少趋势，2008年至2011年1-6月分别是2.7115万元、1.3145万元、1.011万元、275元。

　　而同为白酒企业，洋河股份(143.30,-0.90,-0.62%)2009年IPO公布的招股书显示，在环保支出方面随着产销量增加确实逐年增长的趋势。洋河股份2006 年交纳排污费 39.6万元，检测费 3.5万元；2007年交纳排污费69.4万元，检测费 4.5万元；2008年交纳排污费85.9万元，检测费8.4万元。

　　此外，同期环保支出中其他投入金额分别是42.17万元、44.98万元、52.10万元、42.58万元。2011年上半年的环保其他投入就达2010年全年的81.72%，难免不让人产生“搞突击”的联想。此外，互助青稞酒未对环保其他投入进一步详述，也未说明其他投入是否用于购买环保设备等等。

　　互助青稞酒只是在招股说明中简单表示，募投项目实施后，公司原有产能将得到释放，未来环保投入将进一步增加，公司在确保环保设施正常有效运行的同时，将通过锅炉“煤改气”等技术改进措施降低部分环保支出，努力提高环保设施的使用效率。

　　新荷花IPO美中带瑕摆别样乌龙 曾出现违规销售（证券日报）

　　11月25日，证监会创业板发审委将对四川新荷花中药饮片股份有限公司（下称“新荷花”）进行IPO上会审核。新荷花主要从事中药饮片的研发、生产和销售，本次拟发行1880万股，拟募集资金2.06亿元用于产能扩建等。招股书显示，新荷花上会美中带瑕，大客户过度集中、股权价格连级跳等瑕疵突出。

　　曾出现违规销售

　　攀附于大客户寻求业绩高速增长是很多高速成长中的企业安身立命的法宝，然而，对于一家拟IPO企业而言，客户群体过于集中就并非上上策了。新荷花的招股资料显示，近几年的销售占比中，前五大客户名单虽然变化很大，但销售额始终占其全部销售收入的50%左右。

　　招股资料显示，报告期内（2008年、2009年、2010年、2011年1-6月份），新荷花的前五大客户销售占比分别是71.30%、54.03%、52.24%、45.27%，包括广州医药集团、广东省医药集团、北京同仁堂（行情，资讯）等都是其座上宾，其中，广州医药集团近三年一直是其第一大客户。业内人士指出，尽管客户集中度较高一定程度上体现了企业的竞争力，但其中存在的风险也是不可忽视的。一旦某个重要客户接受能力下降，或改变产品采购对象，对公司而言都将造成严重影响。

　　除了上述对大客户的依赖外，新荷花在历史销售中还存在违规的情况。在新荷花2008年-2009年的五大客户名单中，一位名叫高小焦的自然人赫然在列，两年的采购金额分别高达2219.10万元、2904.39万元。资料显示，高小焦虽一直从事药材贸易，但没有《药品经营许可证》。《药品流通监督管理办法》中明文规定：“药品生产、经营企业知道或者应当知道他人从事无证生产、经营药品行为的，不得为其提供药品。”招股书显示，2009年12月，新荷花终于发现了上述销售行为违规，并予以制止。针对上述违规行为，北京未名律师事务所高级合伙人张洪明认为，新荷花既已规范并未再犯，应该不会对发行人本次发行上市构成实质性障碍。

　　3个月股价涨近4倍

　　招股资料显示，2008年12月25日，刚刚获得股权一年的股东陈志立出让其持有的新荷花115.68万元出资额，定价为每股2.85元，对应PE为1.66倍。新荷花称，陈志立此举为了个人资金周转的需要，定价依据考虑了当时资本市场背景，以及净资产规模、当时的经营状况等因素，经转让各方自愿协商确定。

　　事实上，陈志立作为新荷花实际控制人江云多年的老相识，2007年11月以原始价获得股权是因为其“凭借其专业背景，协助推动公司厂房修建、设备设计及安装、设备采购及维护等，对公司前期发展做出贡献”。一年后即套现，新荷花算是为陈志立作了嫁衣。

　　转眼到了2009年3月底，新荷花注册资本拟从1200万元增至1500万元，新荷花分别同双良集团、自然人王金茂签署了增资协议，其中双良集团出资2500万元认购新增注册资本中的187.50万元，王金茂出资1500万元认购新增注册资本中的112.50万元，增资价格为13.33元/股，对应PE约为7.75倍。

　　短短3个月间，股价已涨近4倍。

　　海通回应保荐书乌龙事件:员工在文件上传时出差错（21世纪经济报道）

　　成功可以复制。

　　新近上市的道明光学毫不知情，却不得不“复制”了姚记扑克；而主导这一切的，却是两家共同的保荐人——海通证券。

　　“这是我们一位保代助理在文件上传时出了差错。”11月23日，海通证券投行部相关负责人向本报独家回应。

　　两日前，中小板上市公司道明光学在巨潮网发布上市相关资料，其中由保荐人海通证券出具的上市保荐书中，赫然注明：海通证券愿意推荐上海姚记扑克股份有限公司的股票在深圳证券交易所上市交易，并承担相关保荐责任；不仅如此，同一份文件中，上市公司发行前后对应的市盈率也出现了颠倒。

　　此文一出，业内哗然。

　　“行有行规，收人钱财就得把人家打扮得好好看看，别上错花轿，这是最起码的专业精神。” 宝诚投资股份有限公司总经理助理、证券事务代表李敏斌在微博上点评。

　　明知故犯的错

　　“今天在公司立项委员会的召集下，包括风控、投行和办公室等部门特地开了一个专题会，对于道明光学股票上市保荐书中出现的错误，引起了我们公司很大的重视。”23日，海通证券投资银行部总经理姜诚君向记者强调：“这样的错误，今后一定要坚决杜绝。”

　　按照海通证券的说法，上市保荐书一般由项目组人员撰写，随后交给保荐人审核，继而报给合规与风险管理总部(下简称风控部门)审核。

　　道明光学并无例外。

　　11月1日，海通证券风控部门首先发现文件出错。

　　该公司事后承认，由于股票上市保荐书在格式与文字表述上有严格规范，因此业内普遍采取复制粘贴其他保荐书上的文字，然后再做出相应内容调整的方式撰写保荐书。

　　不过，在调整内容的过程中，海通证券相关工作人员采取了“人工查找后修改”的方式，而不是选择文档“全选替换”，“这导致有一处‘姚记扑克’没被发现并改成‘道明光学’”。 姜诚君对记者坦言。

　　错误发生，海通证券内部的纠错程序随之启动。

　　“当日内审时发现了这一错误，我们立刻就通知了投行部门，道明光学的项目组也根据要求进行了修改，并制定出正确版本的保荐书。”23日，海通证券合规与风险管理总部工作人员告诉记者。

　　只是，项目组在更正错误的同时，依然保留了错误版本，这无疑埋下了更大隐患。

　　按照计划，11月22日道明光学登陆深交所，在此前一天，所有的上市材料需要在指定信息披露网站巨潮网进行公示。

　　“在上传时，项目组一位保代助理误将未经修改的文件上传给了巨潮网。”海通证券上述负责人对记者表示。

　　如此一来，姚记扑克便堂而皇之地出现在道明光学上市保荐书中。

　　“我们对因工作人员疏忽而对投资者造成的不便表示歉意，同时也重视媒体舆论的监督工作，根据上海证监局和公司内部合规监测体系的要求，对任何造成海通证券负面影响的相关责任人会进行合规问责。”姜诚君向记者表示，“除此之外，我们的工作流程也会做出改进，以后哪怕发一个邮件，也必须经过其他人的检查。”

　　乌龙之后

　　海通证券表示，这起“乌龙保荐书”的上传者将受到公司内部处罚，而该项目的保荐人也将面临进一步问责。

　　不过，海通证券表示，上述错误仅发生在巨潮网所公示的文件之中。

　　“作为保荐机构，需要出具两份保荐书。一个是发行保荐书，和招股说明书、工作报告等一同提交给证监会，然后我们才能拿到批文；此后，需要交一份上市保荐书，这个案例中是交给巨潮网和深交所。此后，在所有发行工作包括挂牌上市都完毕后，最后再向证监会提交发行总结报告。”海通证券相关人士表示。

　　从11月21日乌龙报告刊登后，到22日下午海通证券更新上市保荐书，其中足足约20个小时的时间差。

　　修正错误为何会耗时如此之久？

　　“公司在发送错误版本的上市保荐书当晚，已意识到传错了文件；但是巨潮网工作人员表示太晚来不及了，要求第二天再更正。但《21世纪经济报道(微博)》已经对此撰写稿件，引起了公司重视，公司决定先内部寻找原因，再进行回应。”海通证券投资银行部总经理姜诚君表示。

　　只是，此时海通证券的这起乌龙，已经在业内掀起波澜。

　　兴业证券旗下的直投公司——兴业创新资本执行董事张小龙(微博)22日在微博上直言海通投行小组“不负责任”，并评论道，“承人重托，岂可造次？不能辜负别人的信任，更不能丢公司的脸。”

　　与此同时，天相投资顾问有限公司董事长林义相(微博)在接受媒体采访时表示，此事暴露出海通证券内部多个环节均存在问题，“不仅仅是保荐人失职，保荐书的起草部门、审核部门、法律合规部门等都脱不了关系”。林义相认为。

　　棒杰股份公积金缴存率不足5% 被指最差社保新股（中国经济网）

　　职工社保申报比例只有30%，788名员工只有39名员工缴纳了住房公积金，棒杰股份(002634.SZ)被股民称为史上社会保障最差的IPO企业。

　　而棒杰股份证券部相关人士接受《第一财经日报》记者电话采访时称：“公司为员工申报的社会保障情况符合义乌市当地的规定，义乌市住房公积金管理中心也为本公司出具了无违规证明。”

　　788名员工只缴39人公积金

　　棒杰股份《招股意向书》披露，该公司按照义乌市当地规定的最低申报比例30%来为员工缴纳社会保险费，为全部员工缴纳了工伤保险。在住房公积金方面，棒杰股份2010年2月建立了住房公积金账号，开始实施住房公积金制度。到2011年6月，棒杰股份共为39名员工缴纳了住房公积金。事实上，截至2011年6月，棒杰股份员工总数为788人，也就是说棒杰股份员工缴纳住房公积金的人数只占应缴人数的不足5%。在棒杰股份员工构成中，管理人员83人，技术人员82人，销售人员43人，生产人员580人。也就是说，即使是棒杰股份管理人员，也有可能没有住房公积金。

　　《义乌市人民政府办公室关于推进义乌市社会保险费五费合征工作的实施意见》规定：义乌市政府鉴于历史原因和缴费单位的承受能力，将分步实施社会保险费征缴工作，具体由市政府逐年公布最低申报比例，当年没有调整的，按上年“最低申报比例”执行。2008年的最低申报比例按30%确定。至于为何只为39名职工缴纳住房公积金，棒杰股份《招股意向书》并没有作任何解释。

　　《招股意向书》中同时披露，义乌市人保局于2011年7月11日出具证明，确认棒杰公司及控股子公司“能够按规定参加社会保险”，“自2008年至今，未受劳动保障行政处罚”。义乌市住房公积金管理中心于2011年7月12日出具证明，确认棒杰股份公司已“建立住房公积金账号，并能积极地按期履行缴纳规定的住房公积金的义务，至今未发现任何违反住房公积金管理方面的法律法规而受处罚的情形”。

　　社会责任从何谈起？

　　代理过多宗劳动保障诉讼的贺娟红律师称：“社保政策各地标准不一样，棒杰股份按照当地最低标准来执行，并不明显违规。至于在住房公积金缴纳上，其做法明显违反了《住房公积金管理条例》。”《住房公积金管理条例》明确规定：“单位录用职工的，应当自录用之日起30日内到住房公积金管理中心办理缴存登记，并持住房公积金管理中心的审核文件，到受委托银行办理职工住房公积金账户的设立或者转移手续。”“单位应当按时、足额缴存住房公积金，不得逾期缴存或者少缴。”棒杰股份不足5%的员工缴存率显然违反了《住房公积金管理条例》的规定。

　　深圳一名参与过多个IPO项目的准保荐代表人郭先生认为，IPO审核过程中，一般只要当地政府出具社保、公积金无违规证明，企业披露真实情况，大股东对追缴风险提供兜底承诺，一般不会构成发行的实质性障碍。但是从实际情形看，棒杰股份30%社保缴存比例、5%的住房公积金缴存率在上市公司中属于十分恶劣的情形。

　　郭先生称：“从财务的角度看，企业在劳动保障上的欠账，实际上少支付了人力成本，虚增企业利润。IPO企业要成为公众公司就要在履行社会责任上成为典范，多数员工不缴社保和住房公积金是对劳动者权益明目张胆的侵犯。”

　　深交所创业企业培训中心主任何杰也曾在多个场合大声疾呼社会各界督促企业负责人切实履行社会责任。

　　“我们投行人员也希望媒体能适度呼吁一下，希望企业领导人更重视社会责任，重视职工的劳动保障问题。”郭先生称，此前做IPO项目进场时，经常碰到企业老板不愿意花成本给员工缴社保和住房公积金，经常要拖到发行前一两年才赶着去完善。

　　裕华光伏招股书曝光九鼎“壳基金”运作图谱（上海证券报）

　　裕华光伏招股书披露了立德九鼎的明细情况，使市场首次有缘“管窥”名声日隆的九鼎系基金运作图谱之一角。令人讶异的是，立德九鼎目前总出资额仅100万元，入股裕华光伏却耗资1500万元；再以其直接、间接参股，并已实现上市的IPO项目进行统计，基金投资总额达1.08亿元。立德九鼎究竟掌握多少资金？九鼎又如何以壳基金形式投资IPO项目？个中缘由，或需监管层核查其真实资金来源后方可解惑。

　　证监会近日公告，将于11月25日审议河南裕华光伏新材料股份有限公司首发申请。

　　查招股书可知，2010年10月23日，新开发创投、北京秉原创投、国信弘盛、北京立德九鼎投资中心（有限合伙）、郑州银融投资等以货币方式对公司增资1.2亿元。其中，九鼎系旗下的立德九鼎出资1500万元，认缴注册资本107万元。

　　招股书披露了立德九鼎的具体情况，其成立于2009年11月13日，截至招股书签署之日的实际出资额仅100万元，除去管理合伙人（以下简称GP）昆吾九鼎投资管理公司的1000元出资外，其余合伙人均为自然人。其中出资额最大的为徐春林为52万元、毛正余10.5万元、郭旭日10.5万元、王邦进6.5万元、周立平5.5万元、毛德胜5.5万元、余惠民5.5万元、冯源3.9万元。

　　总出资额仅100万元，何以完成对裕华光伏1500万元的增资？

　　查立德九鼎信息，发现其直接或间接投资诸个Pre-IPO项目，收获颇丰之时，也透射资金实力之雄厚。

　　如2011年7月29日在创业板上市的桑乐金，北京商契九鼎投资中心（有限合伙）为第二大股东，持股500万股，占目前总股本的6.12%。据其招股书披露，商契九鼎实收资本3.1亿元，其出资正包括立德九鼎的5000万元。

　　又如2010年11月10日在中小板上市的辉丰股份，北京夏启九鼎投资中心（有限合伙）为第二大股东，持股1800万，占目前总股本的11.25%。据其招股书披露，夏启九鼎各合伙人认缴出资共3亿元，立德九鼎出资3000万元。

　　再如2011年9月27日刚在创业板上市的尔康制药，北京昆吾九鼎医药投资中心（有限合伙）为第四大股东，持股400万，占目前总股本的2.18%。据其招股书披露，九鼎医药注册资本为5.25亿元，其中立德九鼎出资1300万元。

　　连同最新的裕华光伏，立德九鼎在上述四项目中的投资总额达1.08亿元，但这仅是已实现上市的项目，若算上未公开披露、尚未走入上市审核程序的项目，该基金的总投资额可能达十亿级别。

　　数亿资本，如何以及为何通过出资额仅100万的“壳基金”进行投资？

　　从常理判断，立德九鼎所投资金应主要来自于外部债权融资。“是的，立德九鼎出资额比较小，主要投资款来自股东借款。”昆吾九鼎投资管理有限公司总裁、九鼎系基金的主要创始人黄晓捷对记者表示。

　　对于有限合伙基金主要通过股东借款来实现对外投资的做法，记者咨询诸位PE业内人士，均表示闻所未闻。“首先，若是对外举债，则短融长投本有问题，是投资大忌；其次，若是股东借款，则更离奇，有限合伙制本是一种较好的PE基金架构，借款为何不直接成为有限合伙人（以下简称LP）？”上述人士说，“此外，也从未听说业内有PE出资额仅100万的，而GP竟仅出资1000元！”

　　由于此前未见先例，仅能从PE运作逻辑进行主观踹度，立德九鼎的“壳基金”模式或有几种考量。

　　首先，目前国内IPO市场仍未允许对赌，从而影响PE的风险控制机制，再而影响到LP们的投资意愿。故此，国内也有基金将对赌程序前移，在LP与GP层面签订协议，立德九鼎的模式或有此意——LP们以借款形式为基金提供资金，同时签署一份类似债转股的协。

　　其次，目前国内IPO市场对PE突击入股核查甚严。监管层对PE机构的核查及披露要求已追溯至终极出资自然人，其中还圈定了“国家公职人员、公职人员亲属、银行从业人员亲属、中介人员亲属”等四类人员为“重点关注对象”。由此，PE基金也对应地将上述四类出资人通过各种方式“隐姓埋名”——如借款（以债权代股权）、代持等。

　　当然，也有可能并非出于重大缘由，仅是为了避税、降费等技术性原因。但最终立德九鼎系出于何种考量？其真实掌握资金量为多少？九鼎系还有多少基金如法炮制、多少资金游走体外？市场仍期待更多监管核查与信息披露。

　　大股东入主新嘉联未果 百诚另引“外援”力促IPO（上海证券报）

　　由于股权收购事宜未获浙江省国资委批准，国大集团将新嘉联作为资本运作平台的构想最终未能成行。在此背景下，此前已显露出上市意愿的国大集团核心子公司百诚集团，如今则决定引入战略投资者，以尽快实现A股IPO计划。

　　浙江产权交易信息网最新披露，百诚集团拟通过增资扩股的方式公开征集战略投资者，增资规模为2000万股，占增资后百诚集团总股本的18.52%，公开挂牌价格为7.5元/股，挂牌期从11月21日至12月16日。而在本次增资前，国大集团持有百诚集团51%股份，其余股权则由自然人叶惠忠等持有。

　　百诚集团对意向投资方开出的极具针对性的资格条件，则将其上市预想显露无遗。据了解，公司本次所增资的2000万股股权将分成700万股、500万股、500万股、300万股四部分，公告期满后如征集到多于4家意向投资方，再通过竞价方式确定不多于4家的战略投资者。百诚集团同时提出，投资意向方是合伙企业（或合伙制基金）的，其（或其管理公司）须具备丰富的资产管理经验，其作为原始股东所投资的企业至少具有一家在内地IPO上市的成功经验；若为企业法人，其注册资金在1亿元以上。此外，投资意向方还应承诺在成功增资后的两年时间内能为百诚集团提供3000万至1亿元之间的担保。

　　作为一家以电器、珠宝、汽车销售为主的大型商贸企业，百诚集团筹划上市此前已有预期。去年1月，公司成为首批进驻浙江省未上市公司股份转让中心平台的试点企业之一。另据浙江当地媒体报道，百诚集团从今年5月起已正式进入上市运作程序。

　　值得一提的是，百诚集团控股股东国大集团今年8月曾决定以现金方式收购新嘉联13%股权，进而成为后者第一大股东。国大集团当时表示，拟通过本次收购为将来国大集团资本运作提供一个平台，借助资本市场促进集团更快更好发展。记者注意到，尽管国大集团旗下核心资产众多，但控股子公司中近三年盈利实现较快增长的即是百诚集团，在监管部门强调“借壳上市将执行首次公开发行（IPO）趋同标准”的前提下，百诚集团当时无疑具有极大的注入预期。然而，事与愿违，上述股权转让事宜最终未获浙江国资委认可而宣告流产。

　　在此背景下，百诚集团如今“邀请”有成功运作IPO上市经验的企业参股，其目的不言而喻。