“银边债”完胜“金边债”的背后
2011-11-28 18:38:01   来源：   评论：0 点击：

    上周,深圳市成功招标发行了22亿元政府债券,至此经国务院批准的沪粤浙深4省市地方政府试点自行发债,在短短10天内全部完成,利率均低于同期限国债水平。由此,今年2000亿元地方债发行亦顺利收官。然而,随着今年地方政府债券发行的完美落幕,其热销的背后因素也引来了市场普遍关注。

　　自国务院批准4省市试点地方债自行发债后,11月15日上海市首发71亿元地方政府债券,三年期和五年期地方债中标利率分别为3.10%和3.30%,均低于同期国债利率水平3至4个基点。随后18日广东省发行的69亿元政府债券,三年期和五年期中标利率分别为3.08%和3.29%,比同期国债低6至8个基点,再现利率倒挂局面,且认购倍数超过6倍。21日浙江省发行的67亿元政府债券,三年期和五年期中标利率分别为3.01%和3.24%,与同期国债的发行利率倒挂继续扩大至12个基点。而25日深圳市发行的22亿元政府债券继续延续低利率格局,三年期和五年期中标利率分别为3.03%和3.25%,较上期浙江债回落1至2个基点,但仍低于同期国债利率水平。

　　从理论上讲,地方债与国债都属于公债范畴,通常大家称国债为“金边债”,地方债为“银边债”,由于信用和流动性等因素,地方债利率应高于同期限国债利率。理论上虽然如此,但本次地方政府自行发债,利率则明显低于同期限国债利率。而此前由财政部代理发行的地方债,也鉴于地方政府属性及流动性不足等因素,其发行利率都会高于同期限国债利率10多个基点。据统计,今年财政部已代理发行了八期地方债,其中三年期地方债中标利率在3.67%到4.07%,五年期地方债中标利率在3.70%到4.30%。

　　市场人士分析认为,此次地方政府自行发债,不但中标利率均显著低于同期国债利率,而且认购倍数的“火爆”程度也远超国债,其获得业界追捧的背后,体现出的可能更多的是一些非市场因素。

　　除了试点省市的财政状况、经济状况、信用状况都比较好外,根据规定,此次试点省市发债规模由国务院批准,偿还由财政部代办还本付息,即中央财政还本付息,地方将本息及时缴入中央国库。因此,此“银边债”几乎等同于“金边债”。多位业内人士对记者表示,更为关键的是,地方债承销团成员由发行人选择,且多为与当地经济关系紧密的金融机构,出于招揽财政存款,争取更多承销业务等目的,承销商或主动或被动,都有压低发行利率的倾向性。

　　如果说,地方债反映的是地方政府信用,其资质不仅应弱于国债,且应充分体现各地不同的经济财政状况和偿债能力的差异。那么,今年试点4省市发债利率大幅低于国债估值的现象未来将不可持续,发行利率最终应向信用定价的合理水平回归。而随着我国债券市场的不断完善,地方债券发行机制、运营机制、偿还机制的建立健全,地方政府自行发债利率也应该会回归,倒挂的现象会逐渐消失。国金证券固定收益投资经理李德智称,自行发债并不等于自主发债,如果今后真正推出了市政债,那么地方政府信用将取代中央政府信用成为主体信用,这意味着地方债发不发得出,与能不能得到投资人认可至关重要,地方政府的信用记录、地方的偿债能力等都要接受市场的检验。同时在制度层面如何做到有效监督,也是地方自主发债推出前必须解决的问题。