IPO之五
与股东杉杉股份[15.45 1.71% 股吧 研报](600884)公布的财务数据存在多处矛盾，涉嫌夸大四成营收；遭遇巨额合同纠纷；募投项目问题重重……9月7日上会的金安国纪科技股份有限公司(以下简称“金安国纪”)，其上市之路所面临的危机远远不止于此。记者研究金安国纪的招股说明书发现，其在上市前存在诸多疑问，金安国纪有必要予以澄清。
1 假外资享受数千万元税收优惠
金安国纪提供的数据显示，作为外资企业，该公司从2004年起开始享受所得税优惠。其中，2004-2006年为免征所得税，2007、2008年则是减半征收所得税。根据数据推算，其2008年所得税优惠额约为1000万元。
此外，金安国纪持股75%的两家子公司——上海国纪以及珠海国纪也于2008年开始享受“两免三减半”的所得税优惠。根据其公布的数据推算，2010年，作为此次募资项目投资主体的珠海国纪当年享受的所得税优惠额为570万元。
不过，金安国纪被认定为外资企业，明显与现行的法律法规相违背。
金安国纪的前身国纪电子成立于2000年，注册资本为510万美元，属于中外合资企业，其外资股东香港品科出资127.50万美元，占注册资本的25%。2006年12月，国纪电子的实际控制人韩涛计划将该公司在香港上市，遂将包括香港品科25%股权在内的全部股权转让给金安国际科技集团有限公司(以下简称“香港金安”)，香港金安是一家注册地为香港的特殊目的公司，韩涛是其实际控制人。
根据相关定义，作为境内居民的韩涛通过香港金安收购同样由其所有的境内企业资产的行为，是典型的返程投资，也即通常所说的假外资。
在2006年4月份，为了防范通过返程投资方式出现假外资，商务部、外管局等四部委曾发布外商投资公司登记注册新规，要求外国投资者的主体资格证明或身份证明应当经所在国家公证机关公证并经我国驻该国使(领)馆认证。但从最终的结果来看，韩涛的返程投资显然绕过了此次监管，在此次股权转让后，国纪电子成功获得了外商独资企业批准证书。
国家信息中心经济预测部相关人士认为，严格说来，通过返程投资方式收购的企业，肯定不能被认定为外资企业，也就不能享受所得税税收优惠。
他还分析说，根据外资企业所得税法相关规定，中外合资企业合营期在10年以上的，才能享受所得税减免优惠。如未满这一年限要求，应该补缴此前享受的税收减免优惠。按照这一规定来看，金安国纪的股权在2006年被转让给香港金安前的实际合营期限只有六年，明显属于应该补缴此前享受的税收优惠的行列。
对此，某券商投行人士表示，通过这种返程投资方式来得以享受税收优惠的公司并不在少数，而从具体的IPO审核来看，如果当地税务机关不存在追缴的可能，那么监管部门也就不是太关注。因此，其对IPO是否造成影响关键还是看当地税务部门是否会追缴该部分税款。
2 数据自相矛盾夸大四成营收
在杉杉股份的财报中，记者发现金安国纪财务造假的证据，金安国纪招股书中多项数据与大股东杉杉股份的资料“打架”，并且存在夸大盈利能力的嫌疑。
根据金安国纪的招股申报稿资料，公司在近三年的业绩可谓突飞猛进。相关资料显示，2008年至2010年三年时间里，金安国纪分别实现了13.24亿元、11.69亿元和18.93亿元的营业收入，净利润也依次为6733.31万元、6000.47万元和1.14亿元。
然而，这些数据，却与大股东杉杉股份在历年年报里面的信息不一致。
以2009年的数据为例，根据申报稿，金安国纪实现了11.69亿的营业收入以及6000.47万元的净利润(合并利润表数据，下同)。然而，在杉杉股份当年的年报里显示，金安国纪当年只有8.49亿元的营业总额，以及5561.72万元的净利润。还有，2010年，金安国纪在申报稿里说是1.14亿元的净利润，但杉杉股份当年的年报却显示金安国纪只有1个亿的净利润。
记者发现，金安国纪在申报稿里面提到的盈利数据均大于大股东提供的数据。特别是2009年，以营业收入为例，两方提供的数据一个是11.69亿，一个是8.49亿元，两者相差接近38%；另外，在当年的净利润中，金安国纪说自己有6000.47万元的净利润，但是在杉杉股份当年的年报中却只有5561.72万元，两者相差约8%。换句话说，按照杉杉股份提供的数据，当年金安国纪就虚报了大概38%的营业收入和8%的净利润增长。
3 现有产能未能充分利用还募投扩产
金安国纪本次发行募集的资金将全部用于“年产960万张高等级电子工业用系列覆铜板、1200万米半固化片项目”,该项目总投资6000万美元，项目建设期为16个月。
招股书称，半固化片为公司生产过程中产生的半成品，主要用于生产覆铜板，少部分对外销售。
但其2008年、2009年、2010年和2011年上半年覆铜板产能分别为1320万张、1620万张、1920万张和1920万张，相应的产能利用率仅为82.20%、90.85%、86.18%和83.75%。
2011年上半年，金安国纪产量为804万张，产能利用率仅为83.75%；但其预计2011年将达产1900万张。
若金安国纪960万张覆铜板募投项目于2012年顺利达产，预计2012年其覆铜板年产能合计将达2880万张。若保持目前平均85%的产能利用率，其2012年实际产量需要达到2448万张覆铜板。但其招股书显示，“公司将力争2012年募集资金投资项目产销率达99%，达产率60%以上。”并预计2012年生产2300万张。
金安国纪设计如此庞大的募投项目，在其达产后只能保证60%的产能利用率底线，事实上即便按其预计值2300万张计算，也只能达到79.86%的产能利用率水平。
4 应收款高企现金流危机严重
根据中国覆铜板行业协会统计，2010年，金安国纪大中华区行业排名仅为第四，名列广东建滔、南亚电子材料、广东生益之后。依据产能比较，其全球排名为第11名，2009年,占全球产能份额约2.44%。而其前三大对手建滔化工[26.75 4.49%]、台塑集团、松下电工的产能则分别是它的近6倍、5倍、4倍。
招股书显示，过去三年，金安国纪虽然年度营收超过10亿元，但净利率仅在5%上下，难以依靠自有资金快速扩张。
为缓解资金压力，金安国纪曾借入大量短期借款。招股书显示，截至2011年6月30日，金安国纪的短期借款余额为3.06亿元，而其上半年的经营活动产生的现金流量却为负数，为-2820万元。还有大量发生在金安国纪与关联企业以及银行之间的借款合同与委托借款内容，透露出其资金压力。比如，仅2010年以来，它与关联企业仍在履行的银行借款合同数量近30项。
现金流出现危机，或许与金安国纪的资金回笼有关。应收款一直是金安国纪每年面临的尴尬。比如，今年上半年，其营收10.2亿元，但应收款却高达6.83亿元；2010年，其营收18.9亿元，期末应收款5.88亿元。
虽然未必会因单个客户而发生大额坏账，但高额应收款势必影响公司现金流，导致日常经营资金压力沉重。
值得一提的是，截止到目前，金安国纪合同货款纠纷涉案金额超过2200万元。
招股书资料显示，目前金安国纪尚未完结的诉讼事项均为公司与客户发生的合同货款纠纷，其中，涉案金额超过100万元的尚未完结诉讼事项共有8宗，如一个叫范和平的自然人欠款达390多万元。初步统计，这8宗货款纠纷涉案金额达到2230余万元。如果还考虑到标的少于100万元的纠纷案，涉案金额肯定超过这个数字。
2011年上半年营业收入10.17亿元，对此来说，这点合同货款纠纷涉案金额算不了什么。2011年上半年净利润6535.57万元，如果与此对比，却可尴尬发现该比例已经达到了三分之一左右。分析人士指出，这部分合同货款之前已经纳入应收账款之中，之所以发生纠纷，因无法按期收回的因素居多，可见，其对应收账款风险的控制能力还是稍有欠缺。
(根据《华夏时报》、《创业家》杂志、《21世纪经济报道》、《每日经济新闻》、《理财周刊》、《第一财经日报》、《投资快报》)
数据
净资产收益率普遍大幅下降
今年上市的公司中已经披露了上半年净资产收益率同比数据的有70多家，据WIND资讯统计显示，除了金隅股份[11.00 1.76% 股吧 研报]净资产收益率同比仍实现增长外，其他的全部同比向下，有22家公司净资产收益率同比下滑超过八成，资产收益能力急剧下滑。这与大量超募有关，多圈的钱未能发挥效用，显示出A股市场配置资源功能严重扭曲。
