尽管质疑声不断，来自福建的乔丹体育股份有限公司（以下简称“乔丹体育”）仍然闯关成功、顺利过会。但这并不能隐藏该公司身上存在的问题和风险。业内人士明确指出，结合该公司的商业模式和报告期内的财务数据分析，揭示了其暗藏的巨大风险，甚至不排除其上市业绩即变脸的可能。

    为经销商提供赊销

    与所有拟上市公司一样，乔丹体育在报告期内同样完成了大幅度的营业收入增长。招股书资料显示，公司在2008-2011年6月报告期内营业收入分别为11.58亿元、23.16亿元、29.26亿元和17.04亿元，业绩增长率分别为100%和26.33%。“一家从事传统服装生产的企业能有如此增长业绩已很不错，服装生产企业业绩增幅快一般主要得益于良好的商业模式和品牌。”一位长期从事投行一线项目的人士说。

    据了解，乔丹体育主要采用经销商的销售模式。招股书也显示，报告期内公司主要收入来自于向授权经销商销售的产品，这种商业模式主要是由经销商通过自身所有或授权的店铺向终端消费者销售商品。某研究营销模式的机构人员说：“经销商就是手里拿着钱，从生产企业直接进货，再转手销售获取利差。这种商业模式对企业最大的好处就是企业对经销商不是赊销而是实际收到了钱，有效保证了现金流。”

    不过值得注意的是，乔丹体育报告期内应收账款额度并不少，反而随着报告期呈明显递增的状态。资料显示，三年一期应收账款分别为4109.3万元、3.4亿元、3.8亿元和5.8亿元。这只能说明为了确认业绩，乔丹体育还是对其客户进行了赊销。

    客户多为关联企业

    对于企业对经销商是否采取赊销，记者致电乔丹体育证券部，但接线人员只称会把问题及时传递给董秘，但截至记者发稿时没有得到任何回复。不过，上述研究人员告诉记者：“如果生产企业对经销商采取赊销销售方式，那么显然是放弃自身商业模式上的优势，在经销商看来是乐意这么做的。”这也意味着，乔丹体育为了实现在上市前夕业绩的飞跃，不惜承担了赊销带来的相应风险。

    令人称奇的是，在完成相关业绩确认后，乔丹体育宣布对经销业务进行整合，而部分经销商却异常配合地把在当地已拥有的渠道、业务全盘移交给了乔丹体育。如此配合的原因何在，相关资料道出了事情的原委。资料显示，被整合的经销商中，武汉元翔、上海百怡、宁夏百胜、贵阳联冠、石家庄乐乐高和成都鼎博全部为乔丹体育关联企业，因此相关交易全部属于关联交易。因此，先是配合赊销确认业绩再配合整合的行为也就不足为奇了。

    资料显示，武汉元翔的实际控制人为乔丹体育实际控制人丁国雄的母亲，上海百怡和宁夏百胜的控制人丁罗丽实为丁国雄的姐姐，贵阳联冠实际控制人丁雅霜则为丁国雄的妹妹，而成都鼎博的实际控制人丁忠诚虽标明为第三方自然人，但其接手成都鼎博是从丁国雄的外甥丁世杰手中接管的，而接管时间为2009年12月14日，至今不到两年而已。至此可以清楚地看出，乔丹体育经销商多为丁氏家族掌管。

    成也品牌败也品牌

    前面曾提到，乔丹体育的成功还有一个重要因素就是凭借其品牌效益。然而，该公司的商标和品牌也是在该企业上市前最被人诟病的。客观上讲，该公司商标和品牌已早在1998年便于国内注册，并且已是国家商标局认定的中国驰名品牌。不过，这并不代表着乔丹体育不存在相应风险，再结合其商业模式而言，品牌、商标恰恰成为乔丹体育最大的不确定性因素。上述业内人士说：“经销的商业模式最倚重的就是企业的品牌效益，产品畅销经销商才愿意购买企业产品。相反，一家企业采用经销的商业模式，如果品牌出现障碍，那么对这家企业的打击将是具有毁灭性的。”另一方面，招股书显示，乔丹体育的无形资产所占净资产的比重却是相当低，2008年至今报告期内所占比重分别为0.26%、0.19%、0.17%和0.18%。此外，在招股书中乔丹体育并未做相应的商誉减值测试。