2012年保险投资策略报告:寿险向上,产险向下
2011-11-22 12:47:37   来源：   评论：0 点击：

    寿险回暖,或超预期。无论是需求、渠道还是供给,2012年的压力比今年要小,由于基数下降,明年回暖趋势确定;但是,除非银保解冻的速度和幅度超预期,对涨幅的预期不可过于乐观,主要是投资收益、渠道恢复均难以支撑高增长。预计2012年代理人数量和人均保费均增长5%以上,银保也可回复到10%以上的增长,全年总保费可增长16%以上,首年保费可增长12%以上。
　　产险高位盘整,现下滑隐忧。2011年1-9月汽车销量仅有3.3%的增长,2012年预期增速10%左右,产险的承保盈利已经达到高点,在汽车销量下降和盈利丰厚的环境下,竞争加剧不可避免,产险盈利现下滑隐忧;但是,产险竞争存在一定的限制,汽车保有量增速处于较高位置,盈利周期还可持续一段时间。
　　股债双杀结束,净资产向上拐。虽然债市已有不小幅度的反弹,但货币政策放松和降息预期的存在,债市整体仍可上行。从债市和股市的联动关系及流动性趋势来看,股市也在底部区域。保险公司净资产随着股债企稳反弹已经度过最低点,进入上升期;中国人寿因债券中可供出售类比例较高、以及权益投资比较大,净资产对股债市场上涨的弹性最大。
　　市值占比和估值降至历史低低,估值溢价消失。中国保险股市值占市场总市值的比例持续下降,当前只有3.5%,历史平均为5.1%;同时,估值溢价也在消失,历史平均有21倍的PE 估值溢价,当前只有3倍。绝对估值角度,新业务价值倍数和P/EV 都处于历史低位,甚至低于08年金融危机时的水平。
　　跨越低谷,增持保险。2011年压制保险股的三座大山:寿险保费、股市、债市,2012年将趋于好转,或者已经在好转,保险股经历了最艰难时刻,作为其同步指标的净资产跨越了拐点,进入上升期;增持保险股。
　　首选中国人寿:寿险回暖,顺应了产寿险周期的转换,净资产和业绩回升速度最快。被低估的中国平安:平安的产寿险及综合金融业务都具有强大的竞争力,目前估值被员工股减持及再融资等市场因素压制,估值上升空间大。较确定的中国太保:太保优势在于资本充足、成长确定,若上海税延型养老保险试点起动,受益最直接;但产险比例大对业绩增长有一定的不利影响。
　　风险:股市持续低迷,浮亏得不到弥补,导致业绩下降;保费也因此无法好转。
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