[制造]天润曲轴:品牌升级,海外扩张
2011-11-23 20:24:04   来源：   评论：0 点击：

    开工情况明显好转。进入4Q后公司开工率明显提升,潍柴等主要下游环比提升速度较快,重卡进入传统旺季,整车、一级供应商、二级供应商均开始补库存。公司属于二级供应商,10月份开始明显感觉到下游需求拉动,预计该拉动可能持续到明年1月上旬,4Q业绩环比大幅提升但同比下降。
　　市场份额逐步提升,轻型曲轴放量。公司主要业绩依然来自重卡和工程机械曲轴,今明两年主要还是依靠重型曲轴贡献业绩,但通过提升配套份额,公司配套量依然稳步增加中。康明斯、潍柴、锡柴等客户的配套占比和配套产品都在增加。轻型曲轴市场随着公司产能富余,也逐渐重新开始配套,预计轻型曲轴的配套量将快速增加。
　　新业务开拓稳步进行。海外重型曲轴处于打品牌阶段,放量迅速但公司偏谨慎;轿车曲轴市场缓慢推进,客户有序拓展,但中期来看不可能成为主要公司业务;船用曲轴主要采取差异化战略,介入单体重型曲轴行业,我们认为还处于市场储备阶段。
　　提升精益化管理水平,精修内功。公司把握国内主流市场后,开始实行走出去战略,进入海外品牌扩张阶段,保守预计12年海外重型曲轴配套量能够翻倍。但出于品牌塑造考虑,公司目前致力于提升精益化管理水平,提高质检和成品率。我们认为此举有利于公司长远发展,是成为国际化公司的基础。
　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司成本上涨压力较小,未来大规模转固压力较小,业绩环比逐渐回升。预估每股收益11年0.45元、12年0.58元,对应11年的PE、PB分别为30、3.9,维持“审慎推荐-A”投资评级。
　　风险提示:下游回暖不达预期,海外品牌拓展速度不达预期。招商证券股份有限公司