[采掘]第一上海：中海石油化学首次评级为持有
2011-11-25 13:27:29   来源：   评论：0 点击：

    第一上海（行情,资讯,评论） 赵海琳

中海石油化学（行情,资讯,评论）（3983，持有）：资源优势支撑产能扩张,成本优势带动利润增长

中国最大的氮肥及甲醇生产商

公司是中国产量最大的氮肥生产商，也是中国产量最大的甲醇制造商。主要从事化肥及化工产品的生产及销售。主要产品有尿素、磷肥及甲醇。尿素及磷肥主要应用于农业生产，甲醇主要应用于制造甲醛及农药等领域。目前公司拥有184 万吨尿素、50 万吨磷肥及160 万吨甲醇的年生产能力。

成本优势确立公司在尿素及甲醇行业中具有突出竞争力

截至2011 年中期,公司尿素及甲醇业务占营业收入75.7%。公司生产原料为天然气，有别于同业内其他使用煤炭及陆上天然气为原料的竞争对手，由于地理位置等因素使公司获得海上天然气供应。气源特性及长期稳定的供气合同令公司享有极具竞争力的成本优势，尿素及甲醇生产成本远低于行业平均水平。预计2011-2013 年，公司整体毛利率将维持在33%以上。

尿素产能扩张推动公司未来业绩稳步增长

公司计划在黑龙江鹤岗及山西河曲兴建两个煤制尿素项目，年产能均为52 万吨。鹤岗项目已经动工，预计两个项目将分别于2013 年中期及2013 年下半年投产，公司尿素业务总产能将达288 万吨。产能扩张有利于公司优化产能布局，更好地发挥规模优势，推动未来业绩稳步增长。

依托磷矿资源优势，产能扩张推动磷肥业务快速发展

公司在湖北拥有磷矿资源储量1.6 亿吨，平均P2O5 品位为19.6%，矿石设计年开采能力达250 万吨。目前公司正在扩建磷肥产能50 万吨，预计2011 年底建成投产后，磷肥（磷酸一铵+磷酸二铵）总产能将达100 万吨。依托磷矿资源优势，预计2011-2013 年公司磷肥业务毛利率分别为18.6%、22.5%及28.2%。

目标价 6.70 港元，评级持有

预期2011-13 年EPS 分别为0.51 港元、0.56 港元及0.65 港元，参考国内外同行业估值水平，首次给予公司12 个月目标价6.70 港元，目标价相当于公司2012 及2013 年预测盈利的12.0 倍和10.3 倍P/E，较现价有13.7%的上升空间，首次评级为持有。