上周，博彦科技股份有限公司(下称：博彦科技)成功过会，即将登陆A股市场。回顾公司的上市历程，从1995年成立到2004年准备海外红筹上市，再到回归国内上市，历时十六载，博彦科技一路走来颇显曲折，但多年的夙愿终于达成。
博彦科技是一家以软件与信息服务外包业务(即包含ITO向客户提供信息技术外包及BPO信息技术的业务流程外包)为主业的公司。
同时有数据显示，博彦科技的市场份额在国内同行业中名列第八。然而，名列前茅的排名并未使博彦科技得到众多业内人士的完全认可。客户高度集中、行业竞争日益激烈的格局一再引发业内人士的担忧，同时公司的融资目的也饱受争议。
合同到期 业绩恐难续
据博彦科技招股书中所载，主要客户业务粘性较大，主要客户收入占比较大，是软件与信息服务外包行业的主要特点之一。然而，对上市公司而言，过度依赖大客户会导致公司缺乏独立性。
数据显示，2008年至2011年上半年(四个统计时段)中，博彦科技对前五名客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为59.00%、67.97%、67.92%和64.12%。其中，仅微软和惠普两家公司在此期间内的销售收入占营收比重就分别高达50.46%、58.53%、59.71%和48.47%。
据新金融记者了解，软件与信息服务外包业务的行业中，简柏特集团在国际上处于领先地位，并在国内设有分公司。近日记者联系到简柏特(大连)分公司的张经理，他说：“国外同样有专业从事软件与信息服务外包的企业，所提供的服务并不比国内差，微软、惠普等大企业的业务主要还是集中在国外同行业的公司，在技术领域国内企业相比国外仍有很大差距，国内企业胜在劳动力成本较低。”
而且，博彦科技能否维持与微软等国外大客户的合作关系还面临来自国内外同行技术和价格的双重压力。
事实上，国内的同类企业竞争十分激烈。据《中国服务外包发展报告》统计数据显示，截至2010年12月31日，我国从事软件与信息服务外包的公司已达 12706 家，比 2009 年年底增加 42.0%。
同时，根据IDC报告，2010年中国前十大软件外包服务商所占份额仅为33.1%，其他中小型企业数量众多。除东软集团[9.27 -0.22% 股吧 研报](600718)遥遥领先外，其余位列前十的企业市场份额均介于2.3%至3.5%之间。
微软、惠普等大客户的业务作为博彦科技的主要营收来源，博彦科技自然不愿放弃这块“肥肉”，博彦科技也在招股书中强调了公司与重要客户分别签订了不同期限的框架合同。而记者发现，包括微软、惠普、华为及谷歌等公司重要客户签订协议的有效期大部分集中在2012年。
对此，业内人士认为，随着合同的到期，微软、惠普等大客户对其他服务外包企业的选择空间还是很大的。
随着框架合同的到期和行业竞争的加剧，博彦科技能否保证稳定的营收来源呢？
回归筹钱 尚存三点疑问
资料显示，博彦科技此番上市募资主要用于博彦科技全国服务外包交付中心网络扩建项目、武汉测试基地建设项目及博彦科技创新应用服务研发项目，项目总投资约为3.77亿元，建设周期为3年。
令人不解的是，公司能够通过银行及私募机构获得大量资金，为何要急于上市？新金融记者致电公司，但并未得到圆满答复。
对此，有业内人士认为，博彦科技正处于业务扩张期，自身的现金流量或许无法满足其经营性现金流量的需求，正是因此，公司才会上市融资。
然而，公司似乎并不缺钱，查看其融资渠道、现金流及资产负债率的情况，公司融资必要性显得疑点重重。
疑点之一，公司获私募机构青睐。资料显示，1995年，博彦科技成立时的注册资本仅为30万元，经历6次增资后，公司注册资本已高达722.30万美元。其中，2010年8月的第六次增资使公司的注册资本增加约153.22万美元(以目前汇率计算约合人民币972.92万元)。
而正是公司2010年8月的增资使得华软创业投资无锡合伙企业及华汇通创业投资企业等5家私募机构成功入股，不但使其成功分享公司上市后的“盛宴”，也使公司货币资金大幅增加。同时，医药“航母”仁和集团也受让公司约34.15万美元的出资额。蹊跷的是，博彦科技并未对增资原因及股权转让的定价依据作出说明。
疑点之二，银行借款融资。据招股书中显示，2010年12月31日博彦科技与招商银行[11.88 0.08% 股吧 研报]签署授信协议，在招商银行(北京双榆支行)的授信额度高达4500万元，目前博彦科技尚处授信期间。
同时，去年9月到11月中，博彦科技分别与中国建行(北京上地支行)及汉口银行(光谷支行)签订了共计4518万元的借款合同。而在今年的3月和5月，博彦科技再次与招商银行(北京双榆支行)签订了为期一年、金额共计2500万元的借款合同。
上述借款并未全部动用的情况下，公司还要上市融资，不论是通过银行借款还是私募机构的进场，都说明公司若想获得融资并非仅有上市一条路可走。
疑点之三，现金流充足。记者查看公司财报发现，截至2011年6月30日，公司货币资金余额为1.20亿元，占总资产比重的25.95%。而在此前的2009年及2010年中，博彦科技的货币资金余额占总资产比重一度高达56.41%及41.75%。
此外，近年来，博彦科技的资产负债率也一直维持较低的水平，截至今年上半年，公司的资产负债率为29.41%。而一般认为，资产负债率的适宜水平是40%—60%。
对此，博彦科技在招股书中认为，公司资产负债率在同行业中处于适中水平，具有较好的偿债能力，且公司信用良好，具有一定的融资能力。
业内人士认为，过低的资产负债率、充裕的现金流和多渠道的融资方式会导致公司上市融资缺乏必要性。
高度集中的客户导致公司的业绩增长充满危机，即将到期的框架合同同样是公司业绩增长的关键，博彦科技上市后表现如何仍需观望。
