--11月16日资本市场简报
2011-11-16 17:04:14   来源：   评论：0 点击：

　　每日要闻 4

　　央行回应IMF报告：所提建议尚需深入研究（第一财经日报） 4

　　工信部将力推多晶硅行业整合（中国证券报） 4

　　光伏发电目标酝酿再扩容 国内市场欲启动先整合（中国证券报） 5

　　1年期央票利率再下调 机构激辩降息预期（第一财经日报） 7

　　国内经济 9

　　宏观经济 9

　　一年期央票放量发行 货币政策松动预言成空（北京晨报） 9

　　IMF：中国金融整体强健 脆弱性在增加（21世纪经济报道） 9

　　宽松资金逐利地方债 央行再传微调信号（上海证券报） 11

　　用电量增速放缓印证经济减速（经济参考报） 12

　　央行：10月起将两类存款纳入M2统计范围（上海证券报） 15

　　产业新闻 16

　　中药材价格过山车 药农利润趋薄酝酿农企对接（经济观察网） 16

　　业内人士称下周汽柴油价可能再次上涨300元/吨（大洋网-广州日报） 17

　　2011中国百大跨国公司发布 中石化中石油列前二（大洋网-广州日报） 18

　　前十月铁路投资额下降25% 完成4289.9亿元（中国证券报） 18

　　央视网再谈电信联通垄断案：公布立案是国际惯例（中国新闻网） 19

　　沪深股市 21

　　通润驱动：再闯关痛改前非 股权转让内有隐情（中国网） 21

　　研报抄袭公司遭降级 西部证券IPO问题缠身（中国网） 21

　　明修合资道 暗度免税仓 通润驱动漏税之实难掩（人民网） 22

　　三诺生物产品结构单一 谨防再现康芝药业悲剧（新民网） 24

　　荣科科技财务报表突变 盈利能力出众被业内质疑（人民网） 26

　　信质电机涉嫌虚增利润 创投公司突击入股（中国经济网） 28

　　龙蟒钛业收编龙蟒矿冶砍断利益输送链 三冲IPO（证券日报） 30

　　每日要闻

　　央行回应IMF报告：所提建议尚需深入研究（第一财经日报）

　　昨日，央行发布公告，正式就国际货币基金组织(微博)(IMF)和世界银行公布的有关中国“金融部门评估规划”成果报告进行回应。央行表示，总体来看，报告对我国金融体系的评价是客观、积极、正面的，对我国金融体系未来改革建议是富有建设性的。

　　与此同时，央行还称，“我们也注意到，报告中还存在个别不够全面、不够客观的观点，所提出的某些改革措施的具体时间框架和优先顺序等建议尚需结合我国实际深入研究。”

　　上述IMF、世行报告认为，为促进金融体系进一步发展，中国需关注金融体系融资结构不均衡、商业化程度不充分、金融产品和服务覆盖面不够广、养老保险体系需进一步完善、金融基础设施有待改善等问题。

　　报告建议中国继续推进金融改革，加强金融监管，完善金融稳定框架，加快金融体系市场化进程，协调宏观经济和金融政策以扩大金融服务覆盖面，进一步完善金融基础设施。

　　在中国“金融部门评估规划”成果报告中，IMF和世行充分肯定了我国金融体系近年来在商业化转型、增强财务稳健性、改进金融监管等方面取得的显著进展。

　　央行还认为，经过多年改革，中国金融体系在商业化转型方面取得了长足进步。随着主要大型国有金融机构股份制改革的完成，政府对金融体系的影响已从直接手段转为通过金融机构法人治理结构发挥作用。

　　“利率、汇率改革已取得重大进展，目前市场机制已在利率、汇率形成中发挥着基础性作用。”央行表示，在明确改革方向的同时，具体推进改革步骤时应根据我国实际情况保持灵活性。

　　工信部将力推多晶硅行业整合（中国证券报）

　　工信部相关人士日前向中国证券报(微博)记者透露，工信部日前组织发改委、财政部等部委赴四川、河南等地与多晶硅行业企业座谈，了解行业企业目前生产经营状况。根据目前调研情况，工信部已初步形成稳定国内多晶硅行业发展的基本思路，即推动多晶硅行业整合，鼓励大企业兼并重组中小企业。

　　该人士透露，目前由工信部牵头的三部委正商议制定相关扶持政策，但有关部门将不会考虑采用直接补贴方式对企业进行扶持。

　　根据此前公布的《多晶硅行业准入条件》，工信部即将推出第一批通过行业准入审查的多晶硅企业名单，首批进入该名单的企业有望成为此次行业整合主体。

　　另据权威人士向中国证券报记者透露，可再生能源发展“十二五”规划提出的到2015年末国内太阳能发电装机目标，已确定由此前披露的1000万千瓦上调至1500万千瓦。其中，大型地面光伏发电1000万千瓦，屋顶及离网发电400万千瓦，光热发电100万千瓦。

　　权威人士透露，新的可再生能源发电电价附加目前已形成方案，将视国内CPI变化情况择机推出。根据该方案，新的可再生能源发电电价附加有望上调至8厘/度，在目前4厘/度的基础上增加一倍。

　　光伏发电目标酝酿再扩容 国内市场欲启动先整合（中国证券报）

　　中国证券报(微博)记者获悉，即将出台的《可再生能源发展“十二五”规划》有望将“十二五”期间太阳能发电装机目标上调至1500万千瓦，其中光伏发电目标为1400万千瓦。而此前备受业界关注的可再生能源电价附加，也有望近期提高至8厘/千瓦时。一系列政策动向都弹奏出国内光伏市场即将大规模启动的强音。

　　与此同时，工信部将以加强多晶硅行业准入为契机，推动国内多晶硅企业整合。工信部电子信息司司长丁文武近日表示，政府将鼓励光伏企业与电力企业加强合作。这被进一步认为是多晶硅之外，光伏产业向下游整合的政策信号。

　　分析指出，五年1500万千瓦的新装机目标的提出，预示着未来5年国内太阳能发电(特别是光伏发电)市场蛋糕将可能远远超出市场预期，这对于目前因国外市场需求不佳而陷入困顿的国内光伏全产业链是极大的提振。而光伏全行业领域的整合，也预示着“十二五”期间国内光伏产业格局将出现显著变化，龙头企业特别是国字头企业提前摆脱行业低迷，进而做大做强，将成为明显趋势。

　　国内市场加码

　　光伏发电装机目标由此前的900万千瓦上调至1400万千瓦，显示出政策力挺“十二五”期间国内光伏产业大发展的决心。要知道，2010年国内光伏发电装机量仅近90万千瓦。除此之外，可再生能源电价附加提高，以及光伏上网电价将出细则，则预示着国内光伏市场大规模扩容已箭在弦上。

　　相关人士在接受中国证券报记者采访时表示，未来5年，国内可再生能源及新能源产业，特别是太阳能发电市场的全面启动，意味着用于支持可再生能源发电的电价附加补贴需求将随之扩大。根据初步核算，截至2011年底，电价附加补贴资金缺口将达到200亿元。而按照目前4厘/千瓦时的标准，每年收取的电价附加补贴资金只有100亿元。因此，调整电价附加已迫在眉睫。

　　他指出，新的可再生能源发电电价附加目前已形成方案，未来将视CPI变化情况择机而出。根据方案，电价附加有望上调至8厘/度，在目前4厘/千瓦时的标准上增加一倍。

　　今年8月，国家发改委出台国内光伏上网固定电价政策，吸引大批企业投资国内光伏电站建设，甚至一度引发西部光伏电站“抢装”潮。工信部电子信息司司长丁文武近日表示，未来，相关部门还将出台国内光伏上网电价实施细则，进一步吸引企业开拓国内市场。

　　一家在西部从事电站投资的企业负责人告诉中国证券报记者，按照目前的固定上网电价水平，当光伏电站系统成本为16元每瓦时，投资收益率可达8.2%，投资回收期为8年，投资回报预期可观。而且，随着目前组件成本不断降低，收益率对于投资者会越来越有吸引力。

　　多晶硅率先整合

　　尽管国内市场的春天即将到来，但今年以来因国际市场需求一路下降而备受打击的国内光伏组件及多晶硅生产商目前正经历彻骨的“寒冬”期。今年以来，国内多晶硅现货价格持续下跌，据中国有色金属工业协会硅业分会最新统计结果显示，截至11月9日，国内多晶硅主流报价20-23万元/吨，比年初(2月15日)68-74万元/吨的报价下跌2/3。硅业分会预计，到11月底，国内九成多晶硅企业将陷入停产关闭状态。电池组件价格也在一年之内大幅下降。

　　在此背景下，推进多晶硅行业整合已成为政策考虑的重点。日前，有媒体报道，工信部近年来推进多晶硅行业准入取得实质性进展，首批多晶硅准入企业名单将公布，而乐电天威、新光硅业等4家企业已达到国家准入标准。

　　相关人士告诉中国证券报记者，在国内多晶硅行业整体陷入低迷的背景下，工信部有意借此次首次准入名单发布契机，推动国内多晶硅行业整合工作。据了解，此次入围的企业均符合《准入条件》要求的“太阳能级多晶硅项目每期规模大于3000吨/年，太阳能级多晶硅还原电耗小于80千瓦时/千克”等标准要求，这些准绳或也将成为整合主体的资质要求。

　　华泰联合证券分析师王海生认为，行业整合的推进伴随的是扶持优势企业、淘汰落后企业，因此，像新光硅业、天威保变、保利协鑫这样已达标企业，未来5年就可以借机加速扩张生产规模，在国内市场全面启动前占据有利位置。

　　电企或掀扩张潮

　　在多晶硅领域整合推进的同时，光伏产业链上游环节或也将迎来整合期，特别是在众多大电池组件生产商也深陷“寒冬”之际。

　　中国证券报记者从多方了解到，一些中字头电力集团也在加速向光伏产业链下游扩张，特别是在电价将迎来新一轮上调期的预期下，可再生能源电价附加补贴有望加大，大型电力企业将渐渐步出亏损，其加快在光伏产业布局的动力也会随之增大。

　　丁文武表示，政府将鼓励光伏企业与电力企业加强合作，并给予支持。这一说法也在一定程度上佐证了上述趋势的存在。

　　目前，国内电力企业主要从事下游光伏电站的开发运营，在此前国内启动的两轮光伏发电特许权招标中，以五大发电集团为代表的“中”字头企业成为主要中标者，囊括了前两轮共计300兆瓦电站项目。上游的诸如无锡尚德、赛维LDK及英利绿色能源等组件生产巨头，均成为这些电站项目建设的主要供货商。

　　一直以来，国内光伏设备制造市场格局以民企为主。但不少业内人士纷纷预计，这一现象在不久的将来或逐渐改变。国内一家大型投资公司负责人指出，在目前光伏行业极度不景气以及国内市场因上网电价政策落实开启在即之时，整个产业发展很有可能沿袭风电产业发展的路径，即国有企业从下游电站运营开始，逐渐渗透到制造业领域，成为光伏制造业的主力。

　　有业内专家对中国证券报记者表示，近两年来，国内光伏电站招标及“金太阳”示范工程推进过程中，均曝出因组件质量不合格或延期交货而导致的工程项目开工率不足等现象，这在一定程度上也促使下游电站开发商开始积极谋划向上游组件制造领域扩张，以发挥全产业链优势控制成本，并确保电站发电效率。这或许也将成为未来一段时间光伏产业发展的主旋律之一。

　　1年期央票利率再下调 机构激辩降息预期（第一财经日报）

　　中国人民银行昨日公布，当日发行的1年期央票参考收益率3.4875%，较上期下降了8.58个基点。而在上周二，1年期央票发行利率28个月以来首度下调1个基点。

　　作为货币政策的“风向标”，1年期央票利率连续走低，令降息预期越发浓厚。与此同时，此次1年期央票发行量达到520亿元，为今年5月以来的最高水平，而本周到期资金量仅560亿元，引发了市场对央行态度的猜测。

　　这究竟是央行有意释放货币政策放松信号，还是市场需求推动，机构对此分歧不小。

　　国泰君安昨日下午的研究报告称，1年期央票发行利率连续下降且降幅显著，再次释放了货币政策全面转向宽松的强烈信号。目前3.49%的1年期央票发行利率已经低于3.5%的1年期定存利率，这意味着央行已经释放了降息的预期。

　　“可以确认央票发行利率已经出现下调趋势，市场会出现减息预期，对于股市、债市是双重重大利好。”平安证券(微博)固定收益部副总经理石磊(微博)指出。

　　不过，金元证券固定收益分析师王晶向《第一财经日报(微博)》记者表示：“现在是市场倒逼央行，机构都报很低的收益率去投央票，央行不得不下调利率。二级市场收益率下降得太快了，所以这次央行发行量也上来了。”在王晶看来，央行并不想刻意释放宽松信号，整体上还是想“维稳”，并不希望马上转入宽松。

　　石磊认为，本期央票发行规模较大，体现了机构投标踊跃，但对于关键的1年期央票发行利率而言，其利率不是投标单独决定的，体现出了政策引导。

　　“这是市场情绪推动的，机构十分乐观，报价很低。”中信建投证券分析师黄文涛告诉本报记者，“当前依然是负利率，央行应该不会降息。”

　　光大银行首席宏观分析师盛宏清亦称：“都是机构认购热情高涨引起的，还不能说是央行要释放货币政策信号。”

　　东方证券研究报告指出，此次1年期央票发行规模增加至520亿元，主要为了防止发行利率过快下降，央行不希望被市场理解为“降息预期增强”；在旺盛的市场需求下，520亿元的发行规模能够覆盖大部分的需求。

　　国泰君安预计央票发行利率下调步伐不会停止。“目前1年期央票3.39%的二级市场利率仍大幅低于发行利率10个基点，也意味着未来1年期央票发行利率仍将继续下降，届时降息预期将进一步加强。”

　　在乐观的预期之下，截至11月15日收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)涨跌互现，整体仍显宽松。其中，隔夜利率上升1.37个基点，报2.9125%；7天利率微跌0.92个基点，报3.2975%；2周利率下跌34.09个基点，报3.3949%，1个月期利率上升2.64个基点，报4.5622%。

　　央行周二并未进行正回购操作，但520亿元的央票发行规模，已经创下最近半年来最高水平，本周到期资金仅为560亿元，这意味着本周很有可能重启净回笼格局。

　　上周央行公开市场操作谨慎，共发行300亿元28天期正回购、100亿元1年期央票与20亿元3个月期央票，全周到期资金1090亿元，实现净投放670亿元，为央行连续第二周净投放。

　　国内经济

　　宏观经济

　　一年期央票放量发行 货币政策松动预言成空（北京晨报）

　　央行昨日发行的1年期央票出人意料地招标520亿元，是上周100亿元规模的4倍多，也是自4月19日以来的最高值。相对于此前一直“放水”的情况相比，央行此次突然增量放行，令市场上有关宏调政策即将松动的预言成空。

　　央票是央行为了调节银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，是央行公开市场操作的主要金融工具，调节市场流动性的手段之一。

　　此前几周发行的1年期央票数额，持续徘徊在被称为“放水”的100亿元左右，加上上周1年期央票利率意外下降1.07个百分点，不少业内人士由此认为货币政策开始松动，但昨日突然发行520亿元，令不少人大失所望。

　　“利率下降，说明现在银行的钱稍微宽松点儿了，跟物价增长开始缓和也有一定关系。”中国社会科学院金融研究所研究员尹中立解释道，许多人对国家微调的预期过高，所以此次新发行和到期的央票基本对冲，才会让央票备受关注。

　　据统计，本周到期的央票额度为560亿元，仅高于本期发行量40亿元，较以往央行通过央票对市场注入大量资金相比，其净投放量大幅减少。“其实央票就像股票一样，一两次的多少，并不具有任何风向标的意义。”尹中立表示。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，资金的流动性是否需要调节，除了央票以外，还要看期间外汇储备占款的情况等。

　　此外，对于有人此前因央票“放水”预言国家的经济政策开始松动，有望在年底调整准备金率的观点，赵锡军认为这只是有资金需求的人一厢情愿罢了。“调整准备金率标志着政策的完全放松，长期的政策方向发生变化，但在目前稳定的货币政策没有发生改变的情况下，央行主要还是通过流动性对市场进行调节。”

　　IMF：中国金融整体强健 脆弱性在增加（21世纪经济报道）

　　国际货币基金组织（IMF）警告中国金融体系脆弱性在增加。

　　11月15日，IMF与世界银行首次正式发布《中国金融体系稳定评估报告》。报告显示，中国金融部门整体强健，但目前面临着信贷快速扩张导致的贷款质量恶化、影子银行和表外敞口日益扩大、房地产价格下滑以及全球经济不确定性等短期风险。

　　“中国金融体系及银行基本是健康的，但脆弱性在增加。”《中国金融体系稳定评估报告》项目IMF团队负责人、IMF货币与资本市场部门副主任乔纳森?菲赫特（Jonathan Fiechter)表示。

　　作为全球25个系统重要性国家之一，2010年IMF与世界银行首次共同启动对中国的评估项目，其结果《中国金融体系稳定评估报告》主要描述的是截至2010年年底中国金融系统的状况。

　　IMF指出，中国金融系统仍过多依赖政府的行政管理。目前，中国政府禁止国有大型商业银行展开吸存竞争，同时还将银行贷款利率设在远高于存款利率的水平，使金融系统向国有企业严重倾斜，助长了过度投资并引发了资产泡沫，特别是在房地产领域。

　　“目前中国实施的金融政策造成高储蓄率，结构上的高流动性，极大的资本分配不当风险以及资产泡沫，尤其是房地产市场泡沫风险，这种扭曲的成本只会随着时间推移而不断上升，因此，这种扭曲越早纠正越好。”乔纳森?菲赫特说。

　　中央财经大学银行业研究中心

　　教授郭田勇(微博)认为，此报告中肯、全面地罗列了我国商业银行存在的风险，我国金融体系系统性风险的确主要来源于资产泡沫与信贷危机。

　　IMF报告还表示，中国影子银行以及表外敞口极大增加了金融体系不稳定性。报告的主要作者之一、IMF货币和资本市场部助理主任Udaibir Das告诉本报记者，影子银行与金融政策密切相关，其主要问题是风险更难以被监管机构察觉。

　　央行回应：利率改革保持灵活

　　IMF在报告中对中国金融体系一口气提出了29项改进建议。报告提到，中国金融体系改革需扩大市场化货币政策工具的使用，用利率作主要工具来治理信贷扩张，而非行政性措施；利率汇率自由化改革应是3到5年中期改革的优先目标。

　　IMF建议，为保持楼市健康发展，中国政府需实现利率和人民币汇率自由化，发展资本市场，放松资本账户管制，通过出台基础广泛的财产税来改革财政政策。

　　针对IMF报告，中国人民银行15日在网站刊登新闻稿称,IMF报告总体客观、积极,但存在个别不够全面、不够客观的观点。“在信贷调控方面,人民银行早在1998年就取消了对商业银行的信贷规模管理,转而通过公开市场操作、存款准备金率、利率等市场化的间接调控手段引导商业银行合理投放信贷。”中国人民银行称。

　　中国央行还指出,中国利率、汇率改革已取得重大进展，目前市场机制在利率、汇率形成中发挥着基础性作用；在明确改革方向的同时，具体推进改革步骤时应根据中国实际情况保持灵活性。

　　中投顾问金融业研究员霍肖桦15日告诉本报记者，央行此次给予IMF正面回应，肯定了IMF报告，强调我国金融改革已在进行，另外也表明我国宏观经济政策在短期内不会改变，信贷紧缩的趋势不会改变。

　　或促使境外机构看空商业银行

　　在项目开展过程中，IMF与中国人民银行和中国银监会合作，完成对中国最大、占商业银行系统80%以上资产的17家商业银行的压力测试。

　　结果显示，中国大型银行尚可以承受信贷、房地产、汇率和债务问题，以及国际金融不稳定等单一问题的影响，而一旦上述风险同时发作，将面临系统性风险，但并未对这种可能性进行具体预测。

　　霍肖桦认为，包括压力测试结果的IMF报告对中国政府而言是一次适时的提醒，但预计政府宏观经济政策调整的可能性较小，但会进一步警示我国加强银行信贷审核，信贷市场或将趋于谨慎。

　　霍肖桦表示，近期包括高盛等部分国际机构抛售中资银行股，这表明国际市场对未来中资银行发展趋势有不确定的看法。而此次IMF报告或将进一步促使境外部分机构看空国内部分商业银行。

　　宽松资金逐利地方债 央行再传微调信号（上海证券报）

　　昨日，拔得地方政府自行发债头筹的上海市政府债招标火爆，机构趋之若鹜，也将银行体系宽松资金面显露无遗。

　　始料不及的是，央行在宽松的资金面上再加了一把“火”：将1年期央票利率下调近9个基点，令目前一年期央票发行利率低于同期限定期存款利率，再度压缩未来的加息空间。

　　昨日招标的3年期和5年期品种的上海市政府债，中标利率分别为3.10%和3.30%，分别低于和接近招标前日同期限国债收益率估值。

　　机构的购券热情颇为高涨。据交易员透露，昨日上海市政府债的认购倍数均创下同品种历史新高，两个品种的认购倍数均超过了3倍。上海地方债受热捧主要是受目前资金面宽松的推动，且在债市牛市的大背景下，银行等机构需求较强。

　　除上海外，首批试点四省市中的其他三地也加紧了发债步伐。

　　根据公告，69亿元的广东省政府债券将于11月18日招标，而浙江省将于11月21日招标发行总额为67亿元的政府债，3年和5年期品种分别为33亿元和34亿元，主承销商包括招行、国开行、杭州银行等7家银行。深圳也在积极推进发债事宜。

　　在地方火热发债的同时，昨日央行发行了较上周放量逾4倍的520亿1年期央票，但令人意外的是，央行将1年期央票利率下调近9个基点。这是自8月中旬以来，一年期央票发行利率首次低于同期限定期存款利率，且约低1.25个基点，再度释放微调信号。

　　市场分析人士认为，一年期央票发行利率低于定存利率现象本属正常现象。因此，央行连续两周下调一年期央票利率并非在释放降息信号。

　　国泰君安研究所称，央票发行利率持续下降将进一步打开利率曲线下降空间，未来继续全面看好债市，预计10年期国债目标利率下调至3.4%。

　　昨日银行间市场利率水平也说明资金面仍显宽松。除了14天回购利率下行外，其余期限品种回购利率基本维持稳定。隔夜回购利率已经连续3日维持在3%的低位以下，而7天回购利率则已到近1个月的低位。相关报道详见A1

　　用电量增速放缓印证经济减速（经济参考报）

　　国家能源局15日发布数据，10月全社会用电量3797亿千瓦时，同比增长11.35%；其中工业用电量2816亿千瓦时，同比增长12.83%。无论是全社会用电量，还是工业用电量，增速都比9月出现回落。

　　市场普遍认为，这再一次印证了当前中国经济在减速。受世界经济波动冲击，本轮经济增速的低点很可能从原先预计的今年四季度延续到明年一季度甚至更远。

　　印证 用电量反映经济放缓

　　数据显示，10月全社会用电量同比增速较9月回落了0.82个百分点，工业用电量同比增速较9月回落1.61个百分点。

　　“用电量数据反映的情况与工业增加值数据应该说是趋势相同的。今年用电量的增速数据就是1个月好2个月差，在波动中往下走。”某电力研究学者说。

　　他对《经济参考报》记者表示，当前经济运行的实际情况可能比用电量数据反映的更严重一些，因为去年四季度各地在大力开展节能减排工作，所以今年四季度数据同比的基数较低，同比涨幅会看起来更高一些。

　　10月的用电量数据再一次表明，当前中国经济增长面临考验。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚认为，中国经济进入快速下滑通道的风险在增加。

　　他对《经济参考报》记者说，由于欧债危机愈演愈烈，中国未来两个月的出口很可能进入个位数增长。尽管与投资和消费相比，净出口对GDP的贡献率几乎可以忽略不计，但出口的明显减速也将给很多行业带来问题，并导致就业困难。

　　从国家统计局公布的一系列内需指标来看，中国工业增加值10月同比增长13.2%，低于9月和市场预期。同样，社会消费品零售总额也远低于市场预期，仅增长了17.2%，唯一与市场预期接近的，是固定资产投资总额。这些数据表明，中国的内需也出现了一定的减缓趋势。这些因素综合在一起，将增加中国经济从“软着陆”进入快速下滑通道的风险。

　　“房地产市场的快速降温，可能带来明年房地产开工率的下滑，并导致地方财政收入的萎缩，银行抵押资产价值的下降，这些都可能导致中国经济增速在明年上半年快速放缓，如果放缓过度，那么‘硬着陆’的风险就将增加。”刘利刚说。

　　判断 本轮增长低点后延

　　由于国际经济面临“二次探底”，经济学者们预测，中国本轮经济增长速度的低点很可能从原先预计的今年四季度延续到明年一季度甚至更远。

　　中国人民大学经济学院院长助理王晋斌认为，当前中国经济面临的冲击主要来自外部。从三驾马车来看，消费和投资的表现都还可以，就是出口情况非常不好。

　　他对《经济参考报》记者说，这种经济减速的情况预计至少将持续到明年一季度，因为一方面欧债危机明年一季度还面临一次集中爆发，具体情况有待进一步观察；另一方面，中国房地产调控如果进一步坚持力度，将继续导致中国经济增长速度的放缓；此外，如果宏观调控调整的前瞻性不足，对经济产生拉动作用将存在时滞。

　　中国国际经济交流中心战略咨询部副部长王军也认为，当前中国经济增长速度的放缓主要是受到外部冲击的结果，并判断明年一季度中国经济增长速度将较今年四季度进一步放缓。

　　他对《经济参考报》记者说，当前西方发达经济体面临滞胀风险，新兴经济体也需要同时应对物价上涨和经济减速双重考验，其他发展中国家经济情况也存在波动，所以世界经济下行风险很大，将对中国的经济增长持续造成冲击。

　　不过王军认为，尽管世界经济对中国冲击较大，但是严重程度还达不到2008年的情况。他判断中国经济增速放缓将比较温和，不会像2008年底那样一下从三季度的9%降到四季度的6.8%。

　　兴业证券发布的报告同样判断短期内经济增速放缓尚未见底。报告称：10月份经济运行数据显示经济增速略有放缓。在此背景下，政策微调显露。但是至少在短期1至2个季度内，经济仍难以显著回升。

　　隐忧 经济运行出现新问题

　　尽管王晋斌和王军都认为经济减速的主要原因是国际经济的冲击，但中国国内的经济运行也并非毫无问题。据中国银行战略发展部高级经济师周景彤总结，问题主要出在三方面：

　　首先是银行可贷资金明显不足，部分企业正常的贷款需求得不到满足。周景彤对《经济参考报》记者说，由于本轮调控导致银行可贷资金减少，当前我国实体经济的正常融资需求得不到很好的满足，尤其表现在中小企业融资难问题更加突出，影响了全社会资金资源的配置效率、降低了社会总福利。

　　其次，流动性不足和流动性过剩并存。周景彤说，从资金供给来看，不断收紧的货币政策作用的主要对象是银行业体系，而非全社会的流动性。尽管随着存准率上升等原因，银行体系的可贷资金越来越紧张，有些银行甚至停贷，但全社会融资总量依然较大。

　　最后，以理财产品为代表的“影子银行”发展迅速。周景彤介绍说，受日均贷存比考核和货币政策不断收紧的影响，今年以来存款理财化和贷款证券化趋势非常明显。“双重表外”业务的扩张，脱离了监管者的监管范围，且表内表外没有有效的风险隔离机制，不仅影响了宏观调控的有效性和针对性，而且给宏观金融和经济稳定埋下了安全隐患。

　　预期 调控可能局部放松

　　鉴于未来一两个季度之内经济增长很可能继续放缓，同时考虑到物价回落走势已经基本确立，市场预测宏观调控可能局部放松。

　　“中国政府会在未来实施局部宽松的政策调整，从而将经济增速大幅下滑的风险降至最低。”汇丰银行宏观经济分析师孙珺玮对《经济参考报》记者说，“在过去的一年中，严厉的货币紧缩政策对中小企业的发展产生较大的负面影响，而中小企业提供了全国大部分就业岗位。政府信贷政策的局部宽松的重点在于支持中小企业的发展，以及保障房和在建基建项目的建设。”

　　财政政策方面，孙珺玮预计中国政府将削减中小企业、服务业和出口企业的税负，增加保障房的建设投入。

　　周景彤预测，货币政策的微调将包括小幅或者适度下调存款准备金率、更加注重运用公开市场业务灵活调控货币供应和贷款规模适度定向宽松等。

　　他说，我国大型银行存款准备金率已经高达21.5%的历史高位，目前我国银行体系的信贷投放能力已经大大减弱，实体经济的正常贷款需求得不到正常满足，部分企业已经出现停产或破产现象。鉴于未来一段时间我国社会流动性过剩状况还会不断缓解，通胀压力还会不断减小，经济增长还会继续放缓，因此可以考虑在今年年末或者明年年初下调1至2次存款准备金率。

　　在通胀因素仍然是宏观调控的首要任务之时，货币政策不可能立即进行全局性松动，增加资金供给，适度放松企业紧绷的资金链条。公开市场操作可以成为优先性的政策工具。

　　另外，为了保证避免出现大规模的“半拉子”工程、缓解中小企业融资难问题，可以考虑未来几个月贷款规模适度定向宽松。引导金融机构继续加大对战略性新兴产业、重大在建项目、小微企业等领域的信贷倾斜力度，如减小资产抵押、增加信贷额度和提高不良率容忍度等等。

　　央行：10月起将两类存款纳入M2统计范围（上海证券报）

　　央行正研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+

　　央行有关方面负责人15日回应，2011年10月起，央行已经将非存款类金融机构在存款类金融机构的存款和住房公积金存款纳入广义货币供应量(M2)统计范围。

　　上述负责人表示，货币供应量是全社会的货币存量，是某一时点承担流通和支付手段的金融工具总和。随着金融市场发展和金融工具创新，各国对货币供应量统计口径会进行修订和完善。

　　考虑到非存款类金融机构在存款类金融机构的存款和住房公积金存款规模已较大，对货币供应量的影响较大，2011年10月起，央行将上述两类存款纳入M2统计范围。对此，央行在11月11日公布今年10月货币供应量统计数据时已在注3中予以说明。按完善后的口径，2011年10月M2余额为81.68万亿元，2010年10月M2余额为72.35万亿元，其同比增速为12.9%。

　　目前我国金融创新不断增多，公众资产结构日益多元化，特别是今年以来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前 M2的统计比实际状况有所低估。据悉，为了更加充分地反映金融市场的最新发展，央行正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。

　　产业新闻

　　中药材价格过山车 药农利润趋薄酝酿农企对接（经济观察网）

　　中药材在经历了近四年价格牛市后，终于获得了同其他农产品一样的政策地位。

　　本报获悉，国家药监局、中医药管理局和发改委等部门正在酝酿对中药材的一揽子扶持计划，包括组织中药材的种植和采挖，建立新流通体系以及加强销售环节的监管等。新计划将仿效国家对农产品的部分政策，主要考虑中药材的供需平衡对接，拟建设电子商务平台以鼓励制药企业与药农点对点销售，同时严防游资炒作。

　　中医药管理局人士告诉本报，通过一条龙的细致疏导，国家希望促使这个利益链条上药农、制药企业和中间商三方利益逐渐趋于平衡，上述新措施将在明年开始实施。

　　药农利润趋薄

　　国家药监局人士对本报表示，近年来中药材价格上涨的同时，种植方面的人工成本也在升高，药农的利润越来越薄已成为不争的事实。

　　以“红花”作例，目前一亩地能产10公斤红花，一公斤红花的采摘费需要60元，卖给中间商的价格最高时是一公斤83元，药农一公斤获得的中间差价是23元，也就是说10公斤获得的价差是230元。

　　但这230元中，还包括了种种费用，“2000年之前，一公斤采摘费是8元，那时找工人很容易。现在虽然涨到60元，还是很难找到工人。”在南方从事中药材种植的陈姓药农介绍，红花4个月为一个成熟期，从播种开始就四处打听找采摘的工人，联系好工人后还要开车到家里去接，接到采摘园区后，另外安排好吃、住，采摘结束后，还得给工人们买好回程的车票。“以前是工人主动找我们，来回的路费自己负责，吃、住有时也是工人们自理。现在是上门求人家干活，吃的不好还不行，睡也要席梦思床垫，工人们的要求可高了。”这位药农表示，现在的工人雇不起。因为，除去这些成本外，还有养殖红花的水电费，这样算下来最好时利润3%多一点，有时持平算白劳作了。

　　据了解，今年，由于中药材种植、采挖、加工、运输等环节费用逐年上升，药材生产成本大幅提高，云南省三七的生产成本由2008年前的每亩1万元，上升到了现在的每亩3万元。红花、五味子、枸杞等采摘，雇工费高达一天80到100元，某些年份出现红花、五味子该采收时无人采的局面。“如果这种情况再继续，药农就不会再种植。如果不种植，将引起用药市场的恐慌。”中国中药协会中药材信息中心主任龙兴超对本报表示。

　　价格过山车

　　上世纪90年代到2007年，国内中药材价格一直波澜不惊，真正的波动周期自2007年开始。

　　当年初，国内部分生产资料和消费品价格不断上涨，而在中药材市场，当归首先拉开涨价的序幕，并引领西北药材党参、黄芪、黄芩、大黄、茵陈等价格全线上涨。到了下半年，大部分中药材的价格却江河急转，过山车行情随即出现。

　　不过，相比近两年的价格走势，2007年的那波行情算不上什么。据中药材天地网监测数据显示，2007年1月太子参价格不过22.3元/公斤，到2011年6月其查询价已达到250元/公斤，涨幅高达1021.08%。

　　到2010年底，全国537个中药材品种中，超过八成的药材价格上涨，平均涨幅达109%。

　　今年5月份，中药材的炒作几乎是一个高度。当时从煤炭、股市撤出的资金闲置，部分商人发现囤积、倒卖中药材可以赚取高利润，于是大笔资金进入中药材市场。使得16个中药材品种的涨幅瞬时高达300%，31个品种涨幅达180%左右，85个品种涨幅在51%到100%之间。

　　由于价格的高涨，使得制药企业赔本生产，中成药质量下降，甚至有些药企停止生产中成药，造成市场恐慌。但与2007年相似的情况同样发生在下半年，涨幅在2011年6月份画上句号，价格开始像过山车一样徒然直下。据北京中药材协会人士介绍，10月份的价格波动比前几个月还要明显，195个品种出现不同幅度的下降，占到了品种总量的36%。

　　关于价格急转直下的原因，部分中药材市场内人士认为，是受宏观经济的影响，资金偏紧，游资炒作力度减弱导致的。

　　龙兴超则认为，是市场周期性的调整。因为中药材价格已经连续上行了几年，就市场周期性分析，必然出现价格回调。事实上，还有另外一个因素，由于前两年药材价格暴涨，药农纷纷扩大种植面积，导致家种药材数量大幅增长，至2011年秋季药材产新，加上厂家原有库存有待消化，供求关系发生变化，也成了促使价格下跌的因素。“被炒高的部分理性回归了，但药农的利润还是没有新的分配。”药监局人士表示，未来亦可能采用制药企业与药农点对点的模式，中间商只能赚取运输费。

　　业内人士称下周汽柴油价可能再次上涨300元/吨（大洋网-广州日报）

　　一个月前，国内油价仅仅下调了2.87%，就把“调价基础”的基准价大幅下调，如今，基准价大幅下调之后的“恶果”开始显现。近几周，国际油价开始小幅反弹，但已经令三地原油连续22日移动加权均价上涨了2.83%，已经逼近“4%”的调价红线，中宇油品分析师申涛昨天告诉本报记者，下周极有可能打开调价窗口，国内成品油可能会再次上调，涨幅为300元/吨。

　　广东油气商会油品部部长姚达明告诉记者，由于近期国际油价上涨，一些业者开始憧憬月底国内成品油价格上调，并试图增加库存。据悉，目前成品油价格改革新机制正处于最后的程序当中，新方案可能会把定价权下放给石油企业，比如国际油价在一定范围内浮动时，给予石油企业按照特定公式的定价权，同时很可能将22个工作日的调价时间界限缩短为10个工作日或14个工作日。

　　2011中国百大跨国公司发布 中石化中石油列前二（大洋网-广州日报）

　　2011中国100大跨国公司发布

　　据新华社电 中国企业联合会、中国企业家协会日前发布了“2011中国100大跨国公司及跨国指数”，中国石油化工集团公司、中国石油天然气集团公司和中国中信集团公司分别以5226亿元、5198亿元和3626亿元的海外资产名列2011中国100大跨国公司前三甲。

　　据介绍，2011中国100大跨国公司由拥有海外资产、海外营业收入、海外员工的非金融企业，依据企业2010年度海外资产总额排序产生。

　　数据显示，2011中国100大跨国公司海外资产总额32504亿元，占总资产的21.10%；实现海外收入31011亿元，占总营业收入的14.82%；海外员工32.9万人，占员工总数量的4.17%。

　　2011中国100大跨国公司的平均跨国指数为13.37%，不仅远低于2011世界100大跨国公司60.78%的平均跨国指数，也低于2011发展中国家100大跨国公司40.13%的平均跨国指数。

　　前十月铁路投资额下降25% 完成4289.9亿元（中国证券报）

　　11月15日，铁道部统计中心公布2011年10月全国铁路主要指标完成情况显示，今年前10个月，铁路完成固定资产投资4289.9亿元，比上年同期减少1443.6亿元，同比下降25.2%。

　　其中，10月份单月铁路完成固定资产投资335.6亿元，这是铁路连续第三个月固定资产投资在400亿元以下。业内人士预计，在国家政策支持下，未来两个月铁路投资将有望反弹。

　　受宏观调控政策的影响，今年下半年以来，铁路建设融资出现困难，铁路投资一直呈下滑态势。单月投资从6月份581亿元逐月下滑，至8月份一度降到353亿元的低点，连续3个月投资在300亿元至400亿元这一区间。

　　为了缓解铁路建设资金紧张问题，国家近期陆续出台了一系列支持铁路融资的政策。中国证券报(微博)记者此前了解到，近期国家发改委牵头在各个部门之间进行协调，将解决2000亿元的铁路建设资金。随后，有消息称，国家发改委予以协调的资金规模被修改至2500亿元。

　　11月1日，中国南车公告，收到铁道部归还欠款60亿元。随后有媒体报道，铁道部第二拨迟滞货款于11月8日拨至各公司账户，中国南车和中国北车共收逾230亿元。

　　铁道部表示，拖欠的工程款将于11月20日之前拨付给建设单位，以保证在建铁路项目的连续施工。

　　海通证券近期发布报告指出，铁路是我国政府利用财政政策左右宏观经济的重要“抓手”型行业之一，在近期铁路建设金融环境微妙变化时，未来对铁路投资数量可能的变动范围增大。

　　央视网再谈电信联通垄断案：公布立案是国际惯例（中国新闻网）

　　11月9日，央视报道称，发改委证实正在对中国电信(微博)和中国联通进行反垄断调查。随后，《人民邮电报》以“混淆视听 误导公众”为题在头版撰文，称央视报道“完全是片面之词，错误百出，与事实严重不符”。

　　据报道，此前，发展改革委价格监督检查与反垄断局权威人士表示，这两家电信公司宽带业务占全国的90%，已经形成垄断，具有市场支配地位。发展改革委价格监督检查与反垄断局副局长李青在接受采访时表示，根据我国相关法律法规，被认定利用市场支配地位的垄断企业将被处以上一年度营业额的 1%-10%的罚款。

　　针对发改委对中国电信和中国联通进行反垄断调查一事，有媒体提出质疑，在调查结果未确定的情况下，通过央视这样影响力巨大的媒体公布此事是否“欠慎重”，引发各方热议。

　　近日，央视官方网站中国网络电视台就电信联通垄断调查一事制作专题报道，对这一事件给予持续关注，昨日该网站再次以“发改委有错吗？”为题展开专题讨论。专题引述例证称，反垄断机构在立案环节就公布信息，也是国际反垄断的惯例。

　　发改委有错吗？

　　据了解，除国家发改委价格监督检查与反垄断局外，中国另两家反垄断执法机构分别为商务部反垄断局和国家工商总局反垄断与反不正当竞争执法局。

　　三家机构的主要职责各有不同，国家发改委负责依法查处价格垄断行为；商务部负责经营者集中行为的反垄断审查；国家工商总局则负责垄断协议、滥用市场支配地位、滥用行政权力排除限制竞争的反垄断执法(价格垄断协议除外)等方面工作。

　　国家发改委价格监督检查与反垄断局的具体职责为，指导全国价格社会监督和举报工作；推行明码标价和价格、收费公示制度；负责对市场价格行为的监督检查，促进经营者实行价格自律；推进价格信用制度建设。

　　“公布立案并非违规 社会公众具有知情权”

　　央视网专题引述《新京报(微博)》分析文章称，反垄断法规定，“反垄断执法机构对涉嫌垄断行为调查核实后，认为构成垄断行为的，应当依法作出处理决定，并可以向社会公布。”这条法律要求反垄断调查结果与处理决定应公开。可是，这并不是说，在发改委垄断立案、调查等程序、环节，就不能向社会公开，应该向公众“保密”。

　　分析称，如果考虑到一些反垄断案件，都和公众利益相关、对行业影响巨大，所以更应该保证公民的知情权。让反垄断案的调查和审查等诸环节公开、透明运行，自觉接受各界的监督，也包括被调查者在程序范围内和公共舆论空间中申诉与辩解的权利。反垄断的调查程序公开、透明，结论才最终具有公信力。否则， 公众难免要怀疑，其背后是否有暗箱操作。

　　“立案环节公布信息是国际惯例”

　　据央视网专题报道，反垄断机构在立案环节就公布信息，也是国际反垄断的惯例。专题引用例证称，前几年微软(微博)在美国和其他国家遭遇一系列反垄断调查。这些国家的有关机构并不是等到最后，才公之于众，而是一开始就让世人皆知。

　　2004年2月27日，日本公平贸易委员会宣布对微软展开调查，怀疑微软与日本计算机制造商洽商软件牌照问题时，触犯反垄断条例。是日本当局第三次对微软展开反垄断调查。

　　2010年1月25日，欧盟委员会宣布对澳大利亚矿业巨头力拓与必和必拓合并铁矿石生产业务的合资协议展开反垄断调查，以判定相关协议是否阻碍铁矿生产领域的竞争。

　　2010年11月30日，欧盟委员会宣布对谷歌公司涉嫌滥用其在网上搜索主导地位而排挤对手展开反垄断调查。在欧盟展开对谷歌的反垄断调查之前，曾经有网络供应商抱怨由于未付费或赞助，而导致了在谷歌的搜索结果中“受到了不恰当的待遇”。

　　央视网专题称，欧盟曾表示，其宣布对谷歌开展反垄断调查，不意味着已经得出了任何结论，只表示将就此展开深入调查。

　　沪深股市

　　通润驱动：再闯关痛改前非 股权转让内有隐情（中国网）

　　周三，两年前冲击IPO未果的苏州通润驱动设备股份有限公司将再次上会。公司的主营业务为电梯曳引机、电梯部件等产品的生产与销售，为细分行业龙头企业。初次闯关被否，很大程度上和通润驱动存在的关联采购问题有关。此次通润驱动卷土重来，究竟能有几成胜算？

　　再闯关“痛改前非” 清除关联企业

　　通润驱动的第一大股东为常熟千斤顶厂。常熟千斤顶厂通过直接、间接控股等方式持有通润驱动69.08%的股权；旗下既有为通润驱动提供原材料的上游企业千斤顶铸造厂，又有采购通润驱动产品的下游企业通润电梯厂，并且千斤顶铸造厂在2006至2009年间一直是通润驱动前五大原材料供应商之一。初次闯关IPO折戟沉沙后，常熟千斤顶在2010年9月将铸造厂和通润电梯厂全部的股权转让出去，同时也停止了与两家企业的合作。这一系列举动看似已经解决了缠绕在通润驱动身上的关联采购问题，然而通润驱动的董、监、高几乎均在关联企业兼职，如此复杂的人士关系，未来会否给通润驱动带来管理风险，犹未可知。

　　股权转让价格悬殊 内有隐情？

　　通润驱动前身为常熟曳引机公司。在2007年6月27日，千斤顶厂与蓝博签订《股权转让协议》，将曳引机公司10.57%的股权转让给蓝博投资，转让价格为760.335万元，相当于以每股1.03元。3个月后，在2007年9月12日，由千斤顶厂全资控股公司美国TORIN将曳引机公司的7%的股权转让给香港恒高，转让价格为6360.20万元，相当于每股12.98元。在短时间内进行的两次股权转让，价格相差如此悬殊，不得不让人质疑其背后是否有难以言说的隐情。在2007年股权转让时，蓝博投资第一大股东张鹤为千斤顶厂股东，时任曳引机公司总经理，现任通润驱动董事长兼总经理。

　　研报抄袭公司遭降级 西部证券IPO问题缠身（中国网）

　　两次冲击IPO未果的西部证券终于在10月24日过会，即将成为A股市场第19家上市券商。然而，就在过会不久，自称是西部证券前员工举报称，在同质化竞争十分激烈的证券业中，西部证券毫无核心竞争力，其研究报告都是抄袭来的，今年公司已经遭遇降级命运。

　　评级下降 研报抄袭

　　西部证券招股书称，公司有一支精干高效的专业研究团队，为客户提供多样化、个性化、高效率的研究服务。然而，自称西部证券前员工的李某却称，西部证券研究所提供的《西部每日要闻》、《西部投资快报》、IT、机械、消费品等行业报告均为全版抄袭天相投资顾问有限公司的研究文章。西部证券每日指派专人更改标题、作者等内容后，发给下属营业部及客户，谎称是西部证券研发部研究成果。

　　西部证券招股书提及公司主要研究报告《证券公司员工持股与股权激励——基于EVA 的股票期权》曾获中国证券业协会2006 年度科研课题成果证券公司类三等奖。然而，记者发现，该文主要作者，即时任西部证券资产管理部总经理的李华轮早在2007年5月就离开西部证券，成立了私募基金朱雀投资。

　　证监会对证券公司的分类评价显示，2011年，西部证券已经由最初的A类A级券商降级为B类BB 级。在全部券商中勉强处于中流水平。

　　过会资质存疑

　　为规范券商上市，去年11月证监会特别发布了相关通知，明确要求券商IPO需要公司上一年度经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有两项业务水平位于行业中等水平以上或者至少有一项业务收入位于行业前十。同时，要求公司经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有一项业务净收入增长率近两年位列行业中等水平以上。

　　统计数据显示，2010年，西部证券经纪业务中全部证券交易额在101家券商中排名50位，比2009年的45位下降5位。而公司股票及债券承销金额在77家统计券商中排名46位，股票及债券承销家数排名43位，处于中下水平；在资管业务方面，2010年，西部证券资产管理业务收入为564.24万元，其中受托客户资产管理业务净收入为435.53万元。而中国证券业协会公布的数据显示，2010年券商资产管理业务中仅受托客户资产管理业务净收入的中位数就为1160万。

　　明修合资道 暗度免税仓 通润驱动漏税之实难掩（人民网）

　　控股股东千斤顶厂将全资子公司与自身成立合资公司，其用意非常明显，就是希望享受生产性外商投资企业 ‘两免三减半’的税收优惠

　　专业从事曳引机产品的研发、生产和销售的通润驱动设备股份有限公司（下称“通润驱动”）将于11月16日上会。通润驱动在招股书中称，通润驱动为生产性外商投资企业，是曳引机行业龙头企业，在国内曳引机行业的市场占有率达到16%，产品远销欧美、日本、亚洲等50个国家和地区。

　　近日，记者查阅通润驱动的预披露材料发现，自称中外合资企业的通润驱动，其合资方美国TORIN实际上是通润驱动控股股东千斤顶厂的全资子公司，也就是说千斤顶厂自己掏钱与控股子公司通润驱动成立合资企业，这又是一起典型的“假外资”性质，其目的不外乎是以此来享受“两免三减半”的税收优惠。

　　但保荐机构东吴证券和北京天银律师事务所并没有对此行为进行纠正。而在此前，青岛亨达股份有限公司就因涉嫌“假外资”违规享受税收优惠而被发审委否决。

　　“假外资”意欲何为

　　通润驱动是由常熟市电梯曳引机厂有限公司(下称“曳引机公司”）于2007年整体变更设立，注册资本为7600万元，控股股东为千斤顶厂，千斤顶厂合计持有通润驱动69.08%的股份（含TORIN持有的16.58%的股份）。曳引机公司前身曳引机厂成立于1989年7月21日，企业性质为集体所有，后于1999年6月18日改制设立为曳引机公司。2003年12月2日，曳引机公司注册资本从580万元增至93.3万美元（折合人民币773.33万元），新增注册资本由美国TORIN以其自有资金现汇23.33万美元（折合人民币193.33万元）出资认购，占增资完成后注册资本的25%。经当地政府审批后,通润驱动变更为生产性外商投资企业。

　　通润驱动招股书提供的信息表明，美国TORIN成立于1993年4月12日，注册资本180万美元，是千斤顶厂100%控股的全资子公司。

　　控股股东千斤顶厂将全资子公司与自身成立合资公司，其用意非常明显，就是希望享受生产性外商投资企业 “两免三减半”的税收优惠。在后来的历次增资和股权转让中，相关利益方更是煞费苦心，外资在通润驱动的持股比例一直保持在25%，而25%恰是“两免三减半”税收优惠所要求的外资持股最低比例。截至目前，通润驱动的“外资” 股东分别为美国TORIN、香港恒高和SCGC，持股比例分别为16.58%、6.45%和1.97%，合计持股比例刚好为25%。

　　即便上述增资的过程涉及一层或多层境外公司及复杂的关联资本交易，但归根结底，美国TORIN仍为千斤顶厂100%控股企业，因此，通润驱动则是不折不扣的“假外资”企业。

　　偷漏税金数额巨大

　　通润驱动的招股书介绍，通润驱动于2004年开始享受“两免三减半”的税收优惠，也就是说，通润驱动在2004年至2005年度不用缴纳企业所得税，2006年至2008年度减半按12.5%的所得税率缴纳企业所得税。

　　由于美国TORIN属于千斤顶厂100%控股企业,那么同样是千斤顶厂控股的通润驱动享受的“两免三减半”的税收优惠便属违规，此前违规享受的税收优惠理应主动补交税款。由于“两免三减半”的税收优惠于2008年到期，2008年以前所享受的税收优惠暂且不明，但根据招股书披露的财务报表来看，仅2008年，通润驱动需要补交的税款就超过1200万元。

　　“假外资”即“返程投资”,顾名思义，是境内投资者将货币资本或股权转移到境外,再返程投资到境内。由于假外资其实就是纯粹的境内资本，因而不会带来新的资本形成和就业，反而导致税收的严重流失，侵害民众整体的福利。此外，这类投资对内资形成了挤出效应，而且不真实的数字有可能误导国家政策的制定，对企业监管等方面造成了严重的负面影响。

　　但值得注意的是，通润驱动的问题并非特例。近期拟上市企业中因存在“假外资”与“假高新”而屡被媒体曝光的并不鲜见。究其根源，其实都是税收优惠惹的祸。但同类事件屡禁不止的原因，恐怕与监管制度的缺失和造假成本的低廉密切相关。

　　三诺生物产品结构单一 谨防再现康芝药业悲剧（新民网）

　　编者按：创业板刚过2周年，围绕创业板上市公司“过度包装”、“业绩变脸、”“三高”、“破发”、“圈钱”、“超募” 、“造富”的是非争议并不妨碍创业板快速扩容的速度，大量拟上市公司正前赴后继意图搭上创业板上市“快班车”。为此 ，中新网证券频道策划“把脉新股”系列报道，从财经观察者的角度，借助媒体、网友、专家的力量，探讨新股财务结构、经营水平、竞争态势、行业现状……

　　中新网11月15日电 综合报道，康芝药业因产品结构单一，遭遇政策变化重挫销售，股价一泻千里，成为今年A股有名的熊股。如今，三诺生物，这一家产品结构简单的医疗保健行业也公司即将上市。

　　2011年11月11日，三诺生物IPO申请获证监会创业板发审委通过。三诺生物本次拟发行2200万股，发行后总股本8800万股，拟于深交所创业板上市。

　　长沙三诺生物传感技术股份有限公司(简称“三诺生物”)招股资料显示，三诺生物产品结构单一，主要产品为微量血快速血糖测试仪及配套血糖检测试条。

　　另外，公司还面临海外业务存变数、税收优惠收入不确定等容易导致业绩变脸的风险。

　　康芝药业尚未从“尼美舒利风波”缓过气来

　　A股上，康芝药业这一典型例子显示，当一家公司产品过于单一时候，将难以抵御各种影响主营产品销售的突发风险，并最终导致业绩下滑，股价大跌。

　　2011年，“尼美舒利”风波影响下，国家食品药品监督管理局5月发布通知，修改尼美舒利说明书，康芝药业主打产品瑞芝清被禁用于12岁以下儿童，公司经营因此遭受致命打击，股价接连暴跌。

　　在“尼美舒利”事件前，瑞芝清作为主打产品占据营收超过七成。

　　但康芝药业三季报显示，康芝药业前三季度的总营收为2.05亿元，瑞芝清产品仅占28%，不足三成。前三季度，瑞芝清销售收入为5879.69万元，同比下降62.29%。今年以来，瑞芝清销售额下滑已达9711万元。

　　此外，前三季度，康芝药业净利润0.14亿，同比减84.82%；公司预计全年净利润预减60%-90%。

　　业绩下滑导致股价大跌。截至11月14日，康芝药业收报17元，但股价今年累计跌幅57.14%。

　　三诺生物仅携两种产品上市 难御突发风险

　　招股书资料显示，三诺生物主要产品为微量血快速血糖测试仪及配套血糖检测试条，构成血糖监测系统，主要用于血糖监测。公司的产品结构有且仅有上述两种。

　　对于产品结构单一的问题，三诺生物招股书中风险提示时坦言，公司的经营业绩主要依赖血糖监测系统产品，一旦该产品遇到政策、技术更新替代、需求改变、原材料供应等因素产生的突发不利影响，将对公司的盈利能力造成较大影响。

　　从财务数据上来看，三诺生物近两年的产品结构中，血糖测试仪收入的业务占比逐渐下降，而配套血糖检测试条的业务占比逐渐增加。

　　招股书披露数据显示，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，仪器销售金额分别为1,666.17万元、3,454.58万元、6,786.35万元、2,878.11万元，占主营业务收入比例分别是49.76%、51.55%、42.35%、29.47%。

　　同期，试条的销售金额分别为1,681.96万元、3,246.43万元、9,236.77万元、6,887.63万元，占主营业务收入比例分别是50.24%、48.45%、57.65%、70.53%。

　　为解决产品单一问题，三诺生物招股书中表示，公司现已成功研发出尿酸测试仪、尿微量白蛋白测试试条等新产品，且部分产品已经获得注册证书。

　　但其提示称，产品研发成功到规模化投入生产需要1-2年的时间，短期内，公司仍面临主要产品较为集中的风险。

　　海外业务收入波动令人担忧

　　三诺生物2010年海外订单占比近四成，但2011年上半年国外订单占营收比从2010年度的37.88%下降至13.49%，波动明显。

　　招股书显示，三诺生物的国外业务主要取决于古巴和委内瑞拉血糖监测系统产品的采购规模。报告期内，Tecnosuma International S.A。公司向三诺生物采购血糖测试仪及试条的金额逐年增长，2010年达到6068.90万元，占当年其营业收入的37.88%。

　　由于三诺生物对古巴和委内瑞拉的出口业务取决于当地血糖监测系统产品的采购规模，且古巴免疫测定中心具有2,000万支试条产能的生产基地投产后，会部分抵消公司出口试条收入。

　　2011年1-6月三诺生物国外业务仅获得收入1317.7万元，占营收比下降至13.49%。而且2011年第二季度TISA公司已向三诺生物下发2011年度采购订单，但因尚未取得对方确认函，未确认收入，这不免令人担忧。

　　三诺生物提示称，公司的出口业务收入具有不稳定性，对本公司未来增长具有一定影响。

　　税收优惠收入占比利润比过大

　　三诺生物招股说明书(申报稿)显示，报告期内，三诺生物因享受相关税收优惠每年获得的收入，占公司利润总额比例平均达五分之一。

　　招股书数据显示，2008年度、2009 年度、2010 年度和 2011 年 1-6 月，三诺生物享受的税收优惠总金额分别为210.94 万元、583.13万元、1,041.77万元和 19.88 万元，占当期利润总额的 27.95%、20.28%、16.49%和 0.41%。

　　三诺生物重大事项提示称，报告期内， 公司按照国家规定享受高新技术企业、软件企业有关所得税、增值税等税收优惠政策。上述税收优惠政策对公司的发展、经营业绩起到一定的促进作用。若国家产业政策或税收政策未来发生变化，导致公司不能继续享受上述优惠，将会在一定程度上影响公司的盈利水平。

　　荣科科技财务报表突变 盈利能力出众被业内质疑（人民网）

　　主要面向东北地区的重点行业用户提供IT服务的荣科科技股份有限公司(下称“荣科科技”)于11月8日成功过会。作为IT行业的后起之秀，其不仅在抢占市场上表现出了强劲的爆发力，盈利能力也超出太极股份(25.08,0.00,0.00%)、华胜天成(15.15,0.00,0.00%)、东软集团(10.74,0.00,0.00%)等行业“老大哥”不少，作为行业后来者的荣科科技是如何做到这些的呢？记者试图从中寻找答案，但结论却令人失望。

　　财务报表突变

　　荣科科技今年上半年上述项目的变化幅度远远超出以往同期的变化幅度，而这变化背后的原因是否与荣科科技即将上市有关

　　荣科科技的财务报表显示，2008年至2010年，荣科科技的经营活动现金流入量分别为1亿元、1.19亿元和1.93亿元，同期的营业收入分别为0.99亿元、1.09亿元和1.62亿元；然而到了今年上半年，荣科科技在营业收入达到1.02亿元的情况下，其经营活动现金流入量却锐减至0.64亿元，远低于同期营业收入。经营状况变化如此之大，这背后的原因又是什么？

　　从会计学角度来讲，公司的营业收入是按照收入确认原则确认的收入总额，但营业收入不一定等于经营活动取得的现金流入量，因为有的确认了收入但是并没有收到现金，这中间涉及到的重要一项就是应收账款。

　　荣科科技资产负债表显示，今年上半年，荣科科技的应收账款达到6807.61万元，较2010年底的3474.9万元上升了95.91%；此外，今年上半年荣科科技的应收票据和其他应收款分别为898.44万元和468.37万元，去年同期分别为386万元和269.86万元，增长率接近翻番；今年上述三项共计达8174.42万元，占流动资产比例达到56.56%，占总资产的比例也达到44.59%。

　　通过招股书了解到，荣科科技今年上半年上述项目的变化幅度远远超出以往同期的变化幅度，而这变化背后的原因是否与荣科科技即将上市有关？

　　我们都知道，企业上市的一个重要目的便是融资，而上市募集资金的多少与发行股票数和发行价格直接相关。一般来说，在创业板上市的股份公司发行的股票数为公司总股本的25%，因此，在公司总股本固定的情况下，发行的股票数便成为常量，但发行价格却是变量，由于发行价格=每股收益×市盈率，而市盈率是企业本身决定不了的，所以很多公司便想方设法提高最近一期的每股收益，而通过应收账款提前确认收入无疑是增加每股收益最直接的办法。

　　费用资本化痕迹浓厚

　　根据借款总额来看，即使财务费用全部为利息支出，其数值与应付利息也有不小差距，因此，荣科科技存在一定的借款费用资本化。

　　在荣科科技的招股书中，记者发现很多存在费用资本化的痕迹，其中尤以研发费用与固定资产投资费用为最。

　　招股书显示，2008年至2011年1-6月，荣科科技的研发费用分别为395.98万元、468.64万元、801.86万元、457.84万元，占当期净利润的比例分别为54.23%、31.53%、22.69%、27.30%，奇怪的是，这些费用并没有在资产负债表中出现。一般来说，企业都会将研发费用列入到当期的管理费用当中，但荣科科技的管理费用中却没有看到研发费用一项。因此，荣科科技或将研发费用全部资本化，因而没有将其计入当期的管理费用当中。

　　另一方面，荣科科技近年固定资产的激增也让人怀疑其利用固定资产投资将借款费用资本化。荣科科技资产负债表显示，2008年至2011年1-6月，荣科科技固定资产分别为1.03万元、274.14万元、1302.47万元和3751.17万元，增长迅速，而今年上半年固定资产的增加额更是远超过同期1676.79万元的净利润，对此，招股书解释称，主要是荣科科技子公司荣科金融如意大厦机房项目完成竣工验收转入固定资产所致。

　　值得注意的是，荣科科技2008年至2010年1-6月的长短期借款总额分别为0元、19万元、1470万元、1300万元，其间财务费用分别为0.34万元、4.51万元、39.98万元、54.07万元，招股书中对财务费用的增长解释为利息支出的增长，但根据借款总额来看，即使财务费用全部为利息支出，其数值与应付利息也有不小差距，因此，荣科科技存在一定的借款费用资本化。

　　“费用资本化”是指符合条件的相关费用支出不计入当期损益，而是计入相关资产成本，作为资产负债表的资产类项目管理。简单地说，资本化就是公司将支出归类为资产的方式。因此，通过费用资本化可以将支出直接转化为公司资产，这就给相关公司带来很大的利润调节余地。

　　信质电机涉嫌虚增利润 创投公司突击入股（中国经济网）

　　信质电机对与关联方借款往来的信息披露并不完整，只是披露了每年往来资金的总额，是否支付利息却并未披露。有投资者认为，大额借款若不收取利息，则涉嫌虚增利润

　　信质电机股份有限公司(下称“信质电机”)的融资疑问一个接一个。《国际金融报》在此前发表的《信质电机募资何用》一文中曾指出，公司2010年7月改制后增资的主要目的是为“还债”，但是本报记者仔细分析招股书后发现，本次增资路径颇为奇怪。据其招股书披露，2010年7月改制之后，信质电机进行了一次总额达1.98亿元的权益性融资，其中1.75亿元用于偿还公司借款，余下2300万元作为注册资本，自此公司注册资本由融资前的6700万元增至1亿元。在1.98亿元的融资中，有高达1.2亿元的资金出自公司债务权益人尹兴满的妻儿。换句话说，公司借债权人妻儿的钱还给债权人。余下的7800万元，通过几家创投公司突击入股，而这些突击入股机构的身份堪称复杂，在上市企业中，这样的融资路径实属少见。

　　妻儿出资还债

　　招股书显示，2010年7月，信质电机实行增资，其中，叶小青以现金增资1500万股，尹强以现金增资500万股，增资价格为6元/股。

　　信质电机对此次增资的解释是，2010年，随着偿还借款压力加大和公司生产规模扩大，公司通过引进财务投资者和现有股东增资方式，进行了1.98亿元的权益性融资，偿还了关联方全部借款，并实现了公司整体现金流运转的基本平衡。记者发现，所谓借款的关联方包括公司实际控制人尹兴满、控股股东信质工贸及尹兴满之子尹巍控制的创鼎投资。2010年度，信质电机偿还上述三方的借款金额合计为1.75亿元。

　　蹊跷的是，2010年7月信质电机为了“还债”的增资活动中，对象包括信质电机实际控制人，同时也是该公司债权人尹兴满的妻子和儿子。

　　资料显示，叶小青为尹兴满之妻，尹强则是尹兴满的小儿子，按照2010年7月的增资比例和价格计算，两人合计动用了1.2亿元。

　　这意味着信质电机的老板尹兴满及其大儿子尹巍借钱给公司，公司通过增资的方式，将所得资金还钱给老板，但其中1.2亿元来自于老板的妻子和小儿子。

　　“公司增资还债应该是为了解决资金紧张的问题，同时降低负债率，给监管部门一个好印象。”深圳一家大型券商研究所行业分析师在接受《国际金融报》记者采访时表示，“但出现这种自己人还钱给自己人的情况，却容易让人产生联想，企业是否有其他的目的。”

　　从目前的情况来看，信质电机对与关联方借款往来的信息披露并不完整，只是披露了每年往来资金的总额，是否支付利息却并未披露。有投资者认为，大额借款若不收取利息，则涉嫌虚增利润。

　　“高手”突击入股

　　在2010年7月这次距离信质电机提交招股书15个月的增资中，还出现了两家创投公司。

　　深圳市高特佳汇富投资合伙企业(有限合伙，下称“高特佳汇富”)以现金增资350万股，深圳市高特佳精选成长投资合伙企业(有限合伙，下称“高特佳精选”)以现金增资250万股。高特佳汇富、高特佳精选的执行事务合伙人均为深圳市高特佳投资集团有限公司(下称“高特佳集团”)。

　　按照6元/股的增资价格和信质电机2010年每股收益0.52元推算，增发市盈率为11.5倍，入股市盈率并不低。

　　不过，按照目前新股平均35倍的发行市盈率计算，信质电机发行价格或在18元左右，对于每股6元突击入股的高特佳集团来说，收益显然不低。

　　高特佳集团虽然在创投界知名度较高，但它却是今年7月博雅生物申请IPO的过程中，因创投企业直接控股公司的稀有案例，才在二级市场扬名。

　　高特佳集团是一家与上市公司有着密切联系的创投公司。资料显示，上市公司云内动力(5.78,0.00,0.00%)与三亚阳光大酒店并列为高特佳集团的第一大股东，均持有高特佳集团5000万股，持股比例为21.18%。此外，在沪深交易所挂牌的赤天化(5.30,0.00,0.00%)与河北宣工也分别出资4000万元与1500万元，各持有高特佳集团16.95%与6.36%的股份。若信质电机上市，将为三家上市公司的投资收益添上一个不小的数字。

　　此外，在高特佳汇富有限合伙人的名单中，还出现了深圳主板上市公司深赛格(5.51,0.00,0.00%)财务总监李力夫的身影，李力夫出资200万元，占高特佳汇富出资总额的1.6117%。

　　分析人士表示，上市公司高管潜伏IPO企业时有发生，但类似李力夫这样通过创投公司以合伙人身份介入拟上市公司的行为尚属少数。

　　龙蟒钛业收编龙蟒矿冶砍断利益输送链 三冲IPO（证券日报）

　　为了洗脱利润输送的嫌疑以通过IPO审核，四川龙蟒钛业股份有限公司（以下简称“龙蟒钛业”）重组四川龙蟒矿冶有限责任公司（以下简称“龙蟒矿冶”），将其变成全资子公司。

　　日前，四川省环保厅公示了对四川龙蟒钛业股份有限公司上市环保核查情况，龙蟒矿冶是龙蟒钛业核查范围内企业，显示其为龙蟒钛业的“全资子公司”。

　　值得注意的是，2009年8月14日龙蟒钛业过会被否时，龙蟒矿冶与龙蟒钛业还是同一控制主体龙蟒集团旗下的兄弟公司，龙蟒钛业仅参股龙蟒矿冶28%股权。

　　龙蟒钛业董秘杨柱梁称，此次重组集团公司及控制人是为了维护小股东利益，在资产定价上略微吃了亏。据悉，龙蟒集团将龙蟒矿冶以不到5亿元的评估价转让给龙蟒钛业。

　　两次失败皆因龙蟒矿冶

　　龙蟒钛业和龙蟒矿冶是做兄弟还是做父子？龙蟒集团一直很纠结。

　　据记者了解，龙蟒矿冶是龙蟒集团2002年收购攀枝花矿山时成立的公司，经营范围是钛矿的采选、钛精矿的冶炼、高钛渣加工及相关产品的销售。

　　2006年10月，龙蟒集团收购龙蟒钛业持有龙蟒矿冶28%股权，收购价格为1元/股，转让价款共计2800万元。

　　对于那次转让，龙蟒钛业称是为了规避经营风险，“矿冶公司2002-2004年均处于开办期，公司转让矿冶公司股权时，矿冶公司尚未取得钒钛磁铁矿的采矿许可证，所以收入存在一定不确定性。”

　　在2008年5月份首次上会的时候，龙蟒矿冶与龙蟒钛业是龙蟒集团董事长李家权控制下的兄弟公司，龙蟒钛业未参股龙蟒矿冶。

　　那次未能通过，除地震对龙蟒钛业的影响不可测外，关联交易隐患也是其中主要原因之一。统计数据显示：2006年龙蟒钛业76.61%的钛精矿来自龙蟒矿冶；2007年43.56%的钛精矿来自龙蟒矿冶；2008年55.71%的钛精矿来自龙蟒矿冶。

　　2008年7月9日，“为了提高龙蟒钛业生产经营的独立性，”龙蟒集团将持有龙蟒矿冶28%的股份转让龙蟒钛业，转让价格依然为2800万元。

　　但是，完成股权过户之后，龙蟒集团仍控股龙蟒矿冶58%，李家权的独资公司成都万汇缘投资公司（以下简称“万汇缘”）持股10%，龙蟒集团控股的磷制品公司持股4%。

　　在完成股权过户后的2009年，龙蟒钛业再次上报材料。2009年上半年，龙蟒钛业80%的钛精矿采购自龙蟒矿冶，龙蟒矿冶90%的钛精矿供应给了龙蟒矿业。

　　虽然龙蟒矿冶公司已出具承诺，在同等情况下，按照市场公允价格优先保障龙蟒钛业钛精矿的供应。但是仍未能说服发审委。

　　日前，龙蟒钛业再次冲刺IPO，龙蟒矿业以全资子公司的身份出现在环保核查申请中。至此，龙蟒集团与龙蟒钛业之间，围绕龙蟒矿冶股权此消彼长的持股问题划上句号。

　　大股东吃亏？

　　龙蟒集团为何不早点把在龙蟒矿冶的股权转让给龙蟒钛业，好让龙蟒钛业顺利上市？有分析人士认为，“迟迟不能斩断龙蟒钛业和龙蟒矿冶之间利润输送潜在通道的最大阻力是龙蟒集团实际控制人李家权。”

　　2009年龙蟒钛业筹备上市时，李家权通过独资公司万汇缘持有龙蟒集团65.08%的股权；龙蟒集团持有龙蟒钛业75%股权；龙蟒集团持有龙蟒矿冶58%股权，另外李家权还通过其他公司间接持有龙蟒矿冶约10%股权。故李家权为龙蟒集团、龙蟒钛业、龙蟒矿冶的实际控制人。

　　李家权不愿意把矿冶公司注入拟上市公司的原因是虽然龙蟒矿冶公司盈利前景好，在2008年，龙蟒钛业净利润1.2亿元，龙蟒矿冶净利润为1.5亿元。

　　且龙蟒矿冶正处于建设期间，盈利能力还未完全释放。今年9月份编制完成的上市环境保护核查技术报告显示，龙蟒矿冶“年处理钒钛磁铁原矿300万吨选矿技改项目”、“新增100万吨/年铁精矿生产线技改工程”处于建设阶段，“100万吨/年钒钛磁铁精矿选矿示范工程”处于报建阶段。

　　不过，据记者了解，在龙蟒钛业最后一次受让龙蟒矿冶股权时，评估机构对龙蟒矿冶的净资产评估价格不足5亿元，并以评估价转让给龙蟒钛业。

　　而龙蟒钛业在龙蟒矿冶面前则是庞然大物。最近一次上市备查资料显示：龙蟒钛业重组龙蟒矿冶后，拥有总资产（合并报表）31.6亿元，资产负债率45%；2010年实现销售收入17.9亿元，净利润3.96亿元。

　　杨柱梁说，此次股权低价转让，主要是为了提高钛业公司的独立经营能力，矿冶公司的股东肯定吃了亏。

　　杨柱梁并未透露股权划转是采用现金支付还是以股权支付。不过，2009年申报上市的材料中，股本为2亿股，此次的申报材料中，股本变为2.868亿股。分析人士认为，支付股权的可能性比较大。

　　实际控制人李家权是否在重组中吃了亏，还很难下定论。以李家权独资的成都万汇缘投资公司为例，以前在矿冶公司中持股10%，把股权转让给龙蟒钛业后，虽然在矿冶公司中对应的股权比例减少，但是钛业公司上市之后，钛业股权会有比较好的溢价。正如保荐券商西南证券（行情，资讯）投资银行部任强所说，“募集资金使现有股东的账面每股净资产大比例提升，同时股东价值按照市场价格衡量，个人财富快速膨胀。”