企业如何运用海外衍生品市场管理风险
2011-11-23 12:35:58   来源：   评论：0 点击：

    近10年来,全球衍生品市场获得了飞速发展。根据相关口径统计,截至2009年年末合约面值达636万亿美元,但仅有3.4%是通过交易所交易,其余都是通过场外柜台交易,其透明度和合理性一直备受市场质疑。这期间全球衍生品市场上出现较多企业套保失败的案例(2008年为集中爆发期),国内相关案例也为数不少,巨亏的原因基本都是遭遇到了海外基金的埋伏。

　　国外投行如何利用衍生品市场暗算中国企业

　　1. 信用交易。这是麻痹企业风险防范的关键因素。国外投行规定国内企业参与海外衍生品交易并不需要实际拿出资金,而是根据最近几年的资产情况和财务报表(基本都是优质企业),向套保企业授权一定交易额度(3%—5%注册资金规模)作为账户交易的保证金。例如,中航油事件中的中航油新加坡上市公司当时的注册资金达到6.5亿美元,所能获得的授信额度在2000万—3000万美元,也就是说中航油不用出一分钱就能在海外衍生品市场交易。如果说信用交易是麻痹企业轻松进入衍生品市场的首要因素,那么衍生品交易的杠杆性是进一步放大企业亏损风险的催化剂。按照10倍的杠杆比例计算,中航油潜在亏损上限将在2亿美元以上。事实也是如此,2004年10月份,国际油价创出新高,中航油期权交易头寸的账面亏损实际达到1.8亿美元,而其2003年的盈利仅为3000多万美元。

　　2. 期权陷阱。确切地说期权陷阱是卖出看涨期权和卖出看跌期权存在无限亏损的风险,对市场参与者的资金实力和定价能力要求非常高,而权利金是迫使国内企业选择具有潜在无限亏损风险期权的关键因素。衍生品交易制度规定,买进看涨期权或是买进看跌期权的投资者需要付出权利金,得到主动行使期货合约的权利;而卖出看涨期权或是卖出看跌期权的投资者得到权利金,但要被动执行并履行期货合约的义务。也就是说,一旦投资者卖出看涨期权或卖出看跌期权,就等于在期货供货合同上签了字,必须在规定时间内转为期货部位再执行交割。实际上,选择卖出期权并非国内企业套期保值策略的实际需要,而是为了弥补买入期权头寸部位上所付出的权利金。海外投行正是抓住了这点才得以暗算中国企业。

　　3. 定价权之争导致错误的套保组合。无论国储铜事件还是东航和国航套保门,中间折射出中国在铜和原油定价能力上的薄弱。我们知道欧式期权不能提前履行期货合同,对于国内企业参与境外套保策略来讲,原则上是不应该卖出看涨期权或卖出看跌期权(存在不能履行期货合同的能力),然而买进看涨期权或买进看跌期权拥有的是权利而非义务,在操作上要容易很多。简言之,国内企业利用海外衍生品市场实现套期保值策略应当是买进看涨期权或是买进看跌期权,而非卖出看涨期权或是卖出看跌期权。